イタリアのソブリン債市場は段階的な量的引き締めに弾力性がある

ECB の緩和的な金融政策は、非常に有利な融資条件を確保するのに役立ちました。 Italy、特にCovid-19パンデミックの最中に。 しかし、今は高い インフレ は、この金融政策スタンスの好転を示唆しているが、ECBはロシアの更なるウクライナ侵攻がインフレと欧州の成長にもたらす重大な経済的影響に対処しなければならないだろう。

ECBはXNUMX月の理事会で、パンデミック緊急購入プログラム（PEPP）に基づく純資産買い入れを今月停止する決定を確認し、中期的なインフレ見通しが弱まらなければ、第XNUMX四半期には公共部門購入プログラム（PSPP）に基づく純資産買い入れも停止する用意があると伝えた。

ECBの最新の決定は、金融政策の正常化がECBがこれまで予想していたよりも早く実現する可能性があることを示唆している。 この更新されたシナリオでも、ECBの資産買い入れとイタリアの資金需要に関する我々の推計は、イタリア債券市場におけるECBの役割が再投資段階を通じて引き続き支援的であることを示唆しており、おそらく民間投資家が吸収する年間債券発行額は歴史的ピークを下回るか、あるいはそれに匹敵する額に制限されるだろう。

イタリア政府債務、保有部門別

ECBの量的緩和がイタリア国債の需要を支えている

PEPP と PSPP は流通市場でのイタリア国債の需要を支え、イタリア財務省の借入コストを低下させ、結果として政府債務の中央銀行バランスシートへの多額の移転をもたらした。 純資産買い入れは非常に重要であり、民間部門が保有するイタリア国債の額さえ削減された。

ECBによるイタリア政府証券の年間資産購入額（純購入額と満期元本の再投資を含む）は、約XNUMX％から減少する予定である。 EUR 現在の予測では、180年に2021億ユーロ、210年に2020億ユーロ、今年は約90億ユーロとなる。 この結果、金融市場が吸収する必要がある年間長期発行額は今年約215億ユーロに達し、2020～21年の予想を大幅に上回りますが、依然として2019年の水準である約225億ユーロを下回っています。

ストーリーは続く

ECB の支援的な役割は、満期を迎えた国債の継続的な再投資のおかげで、今後数年間も重要なままであり続けるでしょう。 これにより、金融市場が吸収するイタリア財務省の年間長期発行額は今後数年間で２０１４年の水準である２７２０億ユーロ以下または同水準に抑制され、イタリアの資金調達コストへの圧力が限定される可能性が高い。

家計や銀行に対し、国債を吸収するよう圧力がかかる可能性がある

それにもかかわらず、長期的には大幅な財政再建の代わりに、家計と銀行セクターの国債吸収能力に対する圧力が生じる可能性が高い。

このような年間発行額は、民間部門が保有する債務残高が時間の経過とともに増加するという状況の下で吸収される必要がある。

当社は、揚水発電の再投資が続く限り、GDP の約 2.5% の赤字に相当する債務証券が ECB によって吸収される可能性があると推定しています。 このような再投資がなければ、たとえ政府の均衡予算が想定されていたとしても、民間部門はイタリアのこれまでで最高の年間発行額を吸収する必要があるが、これは我々の基本ケースではない。

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Alvise Lennkh 氏は、政府機関および公共部門の格付け部門の副責任者を務めています。 スコープレーティングGmbH. ジュリア・ブランツ、スコープ・レーティングスのアナリストがこの解説の執筆に貢献しました。

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