株式市場は失われた XNUMX 年間続いていますか?

「お金の錯覚」と呼ばれる行動経済学の理論があります。

それは、人々は自分の富を次のように測定する傾向があると主張しています。 名目 条項。 彼らはインフレを理解し、パーセンテージを計算するのに十分な数学の洞察力を持っていますが、何らかの理由で単純に理解していません.

たとえば、億万長者になるという考えを考えてみましょう。 ドルはかつてのようには動かないという事実にもかかわらず、ドルは今日まで富の象徴として存続しており、広告、タブロイド紙の見出し、そしてもちろん本のタイトルの主要なメッセージとなっています。

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しかし、億万長者であることは、 リアル もう成功。 過去 50 年間で、ドルはその価値の約 85% を失いました。 そして、 リアル XNUMX 万ドルの今日では、SF で XNUMX ベッドルームのコンドミニアムを買う余裕はほとんどありません。

あなたが私に尋ねるなら、「アメリカンドリーム」はそれほど多くありません。

どちらかといえば、今日の「インフレ調整済み​​」の億万長者は、少なくとも7.5万ドルの純資産を持つべきです。 （注意してください、ペンギンブックス。）

給料も一緒。

私はかつて、労働者がインフレ率ゼロでの2%の賃金カットを不公平と見るだろうという研究を読んだことがあります。 それでも、どちらの方法でも購買力を失うことになるとしても、彼らは 2% のインフレ率で 4% の賃金上昇に満足するでしょう. それはすべて認識にあります。

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結局、この心理的なクセにより、私たちは実際よりも裕福に見えるようになります。

それが労働者がより高い交渉に失敗した理由だと思います リアル 企業が配当と買い戻しで株主に数十兆ドルを投じたにもかかわらず、ほぼXNUMX年間の賃金。

（余談ですが、現在のようにインフレが深刻化すると、人々は自分のドルで何を買えるかをより意識するようになります。そのため、現在、この現象は、過去 XNUMX 年間の低インフレ時代ほど顕著ではないかもしれません。）

しかし、お金の錯覚は人々の個人的な財政に影響を与えるだけではありません。 それは市場の心理にも作用します。

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1970 年代は失われた XNUMX 年でしたか、それともほぼ失われた XNUMX 年でしたか 三 何十年？

主流メディアを精査する場合は、データ、特に過去の参照が名目対インフレ調整済み​​であることに注意してください。 先日、事例研究を行い、よく共有されている 20 ～ 30 のデータ ポイント/グラフを調べました。

そして驚いたことに、9 のうち 10 つは名目上のデータであり、重要なことを見落としていることがよくあります。特に、長期または数十年に及ぶ時間枠を参照して類似点を描いている場合はなおさらです。

1970 年代を考えてみましょう。

金融メディアは、今日の弱気相場と、最初のインフレ上昇後の 1971 年に始まった弱気相場との類似性について話題にしています。 そして、彼らは同じ一見安心できる結論に達しました.

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株式市場は急落し、しばらく横ばいになりました。 しかし、ボルカーがインフレを抑制し、その後金利を引き下げたとき、株式は数十年にわたる大規模な構造的な強気相場に突入しました。

そして彼らは正しい 名目上。 ダウには失われた 1982 年のようなものがあります。これは、より短い時間枠を持つ投資家にとってはすでに十分に悪いものでした。 しかし、XNUMX 年以降は XNUMX 年間で XNUMX 倍以上になり、失われた時間を埋め合わせました。

これは確かに、長期投資家にとって心強いことのように思えます。

15 年 1970 月から始まる 98 年間、あなたはまだ XNUMX% の利益を上げていたでしょう。 名目 戻る。 年率換算すると4.7%のリターンになります。 株がその時間の XNUMX 分の XNUMX も動いていないことを考えると、それほど悪くはありませんよね?

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しかし、1970 年代にドルがどれだけの購買力を失ったかを考慮すると、 これを取れ、ダウが回復するのに25年、または平均的な人の勤続年数の半分.

これが、お金の錯覚が投資家を騙して、投資が実際よりも多くの利益を上げていると信じ込ませる方法です。 そして、ここで目撃したように、過去の比較を大幅にゆがめる可能性もあります。

インフレ期にはお金の錯覚がファンダメンタルズを覆い隠す

名目上の数値は、実質リターンを歪めるだけではありません。

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株式の場合、それらは収益などのファンダメンタルズを織り込み、ひいては利益を織り込み、投資家が株式の価格が妥当かどうかを判断するために頼るバリュエーション比率を高めます。

良い例は、名目対インフレ調整の観点から利益を見ることです。

まず、S&P 500 の EPS が現在どこにあるかを見てみましょう。これは、収益のベンチマークとして見出しで最も頻繁に見られる数値です。 この指標は、税引後利益を発行済株式数で割って計算されます。

2022 年の第 500 四半期に、S&P 12 の 12 か月の EPS は過去最高を記録しました。 次の XNUMX か月の予測は先細りになっていますが、それほど悪くはありません。 何 "収益不況」 右？

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もう少し掘り下げて成長率を見ると、利益はすでにそれほど印象的ではありません。 第 10 四半期の EPS 成長率 (YoY) は XNUMX% 弱にまで低下しました。

確かに、これはお祝いを必要としませんが、繰り返しますが、ひどいことでもありません. 実際、史上最長の強気相場をもたらした過去 XNUMX 年間の大半で、収益の伸びはほぼ同じ水準にとどまりました。

2008 年と 2020 年に見られた収益の縮小は言うまでもありません。

では、EPS をさらに一歩進めて、株価収益率 (p/e) に変換してみましょう。この比率は、株価を 12 か月の予測収益で割って計算されます。

S&P 500 は基本的にコロナ以前の評価に戻り、10 年平均の 16.9 を下回っています。 この尺度では、中型および小型株セグメントはさらに大きな掘り出し物です。 彼らのバリュエーションは、Covidクラッシュの底で最後に見られたレベルです.

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それはそれほど驚くべきことではありません。 S&P 500 は今年 22% 下落し、分子 P が減少し、 名目 EPS が上昇すると、分母 E が増加し、p/e が低下する必要があります。

それはお買い得ではありませんか？ 良い、 名目上 はい。

どうやら、企業はこれまでインフレを消費者に転嫁し、マージンを節約してきました。 しかし、それは本当に、インフレ調整後の投資価値が同じであることを意味するのでしょうか?

シラー P/E (ケープ) と呼ばれる「アップグレードされた」バリュエーション指標を見ると、経済循環とインフレの両方で調整された収益が使用されます。

(公平を期すために言うと、シラー P/E は単に収益をインフレに合わせて調整するのではなく、過去 10 年間の収益を使用して経済循環のゆがみ効果を排除するため、これは完全に同一の比較ではありません。)

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しかし、株価のインフレ調整後のバリュエーションを測定する別の方法もあります。

P / Eを逆にするとどうなりますか？

P/E をひっくり返すと、利益率と呼ばれるあまり知られていない指標が得られます。

これは、XNUMX 株あたりの利益 (EPS) を XNUMX 株あたりの市場価格で割って計算されます。 理論的には、株式に投資した XNUMX ドルあたりの収益を示します。 固定されていないだけで、債券の利子と考えてください。

会社の収益に対して得られる「利息」は、PER に依存します。

比率が高いほど、収益の一部に対して支払う金額が高くなります。 そして、あなたはより少ない収入を得ます。 逆に、PER が低いほど、XNUMX ドルで買える利益の一部が大きくなり、利益率が高くなります。

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2 年第 2022 四半期の S&P 500 の名目収益利回りは 4.16% でした。 つまり、今日の価格でこの指数を追跡する ETF に投資した場合、S&P 4 の価格と収益が変わらなければ、投資は年に 500% 以上のリターンになります。

しかし、その利回りを今日のインフレ (青い線) に合わせて調整すると、赤字になります。

第4.48四半期の実質利回りは-1940%に低下し、4.5年代以来の最低水準となった。 つまり、企業が収益を改善しなければ、またはインフレが収まらなければ、今日の低いバリュエーションでも購入する投資家は、実質ベースで年間 XNUMX% の損失を被ることになります。

「名目上の」S&P 500 のバリュエーションは依然として バーゲン?

株と債券

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債券投資では、投資家はほとんど本能的に、インフレ後の債券の利回りを計算します。 これは、債券の利回りがパーセンテージで表され、頭の中で簡単に計算できるためです。

一方、株式の場合、それはそれほど明白ではありません。 しかし、S&P 500 の収益を利回りに変換したので、彼らの リアル より安全な債券に対する収益運賃は、よりリンゴとリンゴの比較で示されます。

「リスクのない」リターンのベンチマークとして使用する 10 年物国債を取り上げます。 今日の利回りは 4.1% で、この 1.6 月の XNUMX% から上昇しています。

現在のインフレ率はわかっていますが、今後 10 年間の平均はどこになるのでしょうか? あなたの勘を使うか、調査を見ることができます。 しかし、最も客観的なベンチマークは、 10年間の損益分岐点率、これは事実上、今後 10 年間で市場が織り込む平均インフレ率を示しています。

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今日の 10 年損益分岐点は 2.45% です。 理論上y、今日 10 年物国債を購入して満期まで保有した場合、インフレ後の利回りは 1.57% になります。 ノーリスク.

株式についてはどうですか？

先ほど説明したように、前四半期の S&P 500 の収益利回りは 4.1% をわずかに上回りました。 そして、債券と同じようにインフレに合わせて調整すると、基本的に同じ利回りが得られます。

言い換えれば、投資家がより高いリスクを補うために株式に期待する超過リターンである株式リスクプレミアムは、過去XNUMX年間で消えました. そして、XNUMX 年間のマイナスのリターンの後、国債がゲームに戻ってきました。

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それが鍵です。 先月お見せしたようにS&P 500 のフォワード P/E は、10 年物の実質利回りとほぼ完全な逆相関を示しています。

もちろん、収益利回りは債券利回りよりもはるかに速く変化する可能性があります。 しかし、それが実現するには、株価が利益の継続的な成長を示さなければならず、これは最近の下方修正を考慮するとありそうにありません。

そうでなければ、バリュエーションが縮小する必要があり、この市場環境ではその可能性が高くなります。

TARA政権は株に厳しい

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この手紙を締めくくるには、何から借りるよりも良い方法が見つかりません。 29月XNUMX日に返信しました 株式市場における新しい TARA 体制について。

「何年にもわたるマイナスリターンの後、投資適格債が実質インカムを生み出し始めると、市場は正常に戻り、投資家は過大評価された株式をより安全な債券と交換するオプションを手に入れることができます。

Goldman Sachs は、この一連の出来事を TARA と呼んでいます。 「投資家は現在、債券がより魅力的に見えるTARA（合理的な選択肢がある）に直面している」とアナリストは最近のメモに書いています。

株式は、債券収入の増加に対する魅力の喪失を補うのと同じくらい利益を伸ばすことができるでしょうか? それとも逆に、モルガン・スタンレーが登場するでしょうか？MS
-予測される業績不況で、株式の魅力がさらに低下するのは?」

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時間がたてば分かるさ。

しかし、FRBがさらなる利上げの約束を守れば、株式に対する債券の魅力は高まるばかりです。 そして、このような不確実なマクロ環境の中で、この安全な避難所が復活すれば、多くの投資家が株式から引き抜かれる可能性があります.

市場動向の先を行く 一方、市場

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