財務省に刺された投資家は、FRB からの次の打撃に備える

（ブルームバーグ）： 米連邦準備制度理事会（FRB）が今年の利上げをどこまで引き上げるかについての迅速な再評価が、ここ数週間の債券市場を揺るがしている。 現在、市場はより大きな脅威に直面しています。それは、米国中央銀行のインフレ闘争が終わった後も金利が上昇し続けるという考えが強まっていることです。

ブルームバーグから最も読む

XNUMX 月の雇用、インフレ、小売売上高のデータの予想外のサプライズが、両方の会話を同時に刺激しています。 現在、金利のピークがほぼ確実に高まっているように見えますが、ほぼ XNUMX 年間の積極的な引き締めに直面した経済の回復力は、成長にとって「中立的」と見なすことができる金利水準が本当に低いかどうかについて疑問を投げかけています。それは従来。

FRB当局者はこれまでのところ、ニュートラルはパンデミックが始まる前と同じ約2.5％であると主張しており、インフレが緩和されれば、おそらくそこに戻ると予想される. この見方が修正されれば、長期国債の利回りが2023年に新たな最高値を更新する恐れがある。

ゴールドマン・サックス・グループの首席金利ストラテジスト、プラビーン・コラパティ氏（ニューヨーク在勤）は、「市場、そしておそらくＦＲＢの政策立案者は、長期金利に適切な数値を持っていないと考えている」と述べた。 「労働市場は引き続き堅調です。 それはFRBが実際に積極的に緩和することへの大きな抑止力になるだろう.」

中央銀行は 11 か月の間にベンチマークのフェデラル ファンド レートをほぼゼロから 4.5% 以上に引き上げており、オーバーナイト インデックス スワップの価格によると、今では年央までに 5.3% まで引き上げる態勢が整っているようです。 5 年以来、2007% を超えていません。

当時、中立金利もはるかに高く（約4％）、10年国債利回りは4.5％から5％の間で取引されていました。 金融危機後の数年間、投資家や政策立案者が経済の長期的な成長見通しについて悲観的になったため、中立金利の推定値は 2.5% まで低下しました。

ストーリーは続く

絆の固定

これはFRBの金利見通しを安定させるのに役立っており、4月に最後に更新された四半期ごとの予測によると、当局者はフェデラルファンド金利が来年末までに約3％、2025年末までに約10％に戻ると見ている。昨年後半に 4 年物利回りが一時的に XNUMX% を超えた後でも、長期国債の

しかし、中立金利（経済界では「r-star」として知られている）が上昇したという考えが広く受け入れられるようになれば、何年にもわたる低迷を続ける米国債市場に悪影響を与える可能性があります。 中立金利が上昇すれば、短期金利の上昇と長期国債保有によるタームプレミアムの回復に牽引されて、イールドカーブ全体で利回りが上昇するはずです。

ドイツ銀行証券（ニューヨーク）の米国金利戦略責任者、マシュー・ラスキン氏は2月10日付のリポートで、「世界金融危機後のr*の推定値のXNUMX％低下は不安定な背景にある」と指摘。 「成長と労働市場が回復力を維持すれば」、投資家はFRB当局者が見積もりを上方修正することを期待でき、「長期金利に大きな影響を与えるだろう」と述べた。

続きを読む: ウォール街は同じ FRB の賭けを繰り返している

中立金利の推計は、科学というよりもアートに近いものですが、FRB はそれを解明するために多くの時間を費やしており、そのモデルのいくつかは上昇を示しています。 そのうちの 1.3 つはリッチモンド連銀が維持しており、インフレ調整後ベースで 0.5 年の約 2016% から現在約 3.3% に上昇しています。

中央銀行は XNUMX 月の次の政策会議で新たな一連の予測を発表する予定ですが、政策立案者は公式の r-star 予測をすぐに引き上げて債券市場を揺るがすことに消極的かもしれません、と iShares 投資責任者の Gargi Chaudhuri 氏は述べています。ニューヨークのブラックロックで南北アメリカの戦略。

また、仮に予想が上昇したとしても、ジェローム・パウエルFRB議長はおそらくその展開を軽視しようとするだろうと彼女は述べた.

「過去 12 か月の労働市場の強さは、中立金利の引き上げを要求するには不十分だ」と Chaudhuri 氏は述べた。 「2.75%、3%が適切なレベルかもしれません。 私たちはまだよくわかっていません。」

関係の変化

問題の一部は、政策の引き締めとそれが経済に与える影響との間のタイムラグに関する不確実性と、パンデミックの異常な経験が経済にどのような影響を与える可能性があるかに関連しています。 多くの債券投資家にとって、どのくらいの株式を見積もりに入れるかについて疑問が生じます。

バンガード・グループ（ペンシルバニア州マルバーン）の債券ポートフォリオ・マネジャー、ジョン・マジイレ氏は「Ｒスターは非常に理論的な概念であり、実際には金利の感応度と引き締めに伴う長く変動するラグの問題だと思う」と述べた。 .

昨年金利が上昇し始める前に、住宅所有者と企業が低い借入コストに固執したため、現時点では「金利の感度ははるかに低い」とMadziyire氏は述べた。 「したがって、これらすべての利上げは、経済に実際に影響を与えていない可能性があります。」

さらに、今年後半または 2024 年に景気後退が発生し、金融引き締め政策がついに効果を発揮し始めます。これまでのところ延期されていたとしても、ほとんどの予測者が依然として求めているシナリオです。真の中立金利に関する推測ゲームは長引くだけです。

ブルームバーグビジネスウィークから最も読む

©2023 Bloomberg LP