人的資本の付加価値と利害関係者の付加価値に対する投資家の理解を大幅に向上させることができます

洗練された物言う投資家でさえ、従業員の給与の中央値の比較に注目して、人的資本によって追加されるコストと利益を推測します。 従業員の付加価値の数値を比較したほうがよいでしょう。 ESG の動き自体は、関連する利害関係者の付加価値データを使用することで利益を得ることができます。

15 年 2022 月 XNUMX 日、物言う投資家 TCI は 文字to Alphabet の CEO は、会社のコスト ベースが高すぎ、従業員 XNUMX 人あたりのコストが高すぎると主張しています。 手紙の補償に関するセクションには、次のように記載されています。

「Alphabet は、シリコン バレーで最も高い給与を支払っています。 スケジュール 14A ファイリングに詳述されているように、295,884 年の報酬の中央値は合計で 2021 ドルでした。S&P グローバルの分析によると、アルファベットの報酬の中央値はマイクロソフトよりも 67% 高く、米国の上場テクノロジー企業上位 153 社よりも 20% 高かったことが示されています。 これは、このような巨大な格差を正当化するものではありません。

Alphabet では、最も才能があり優秀なコンピューター サイエンティストやエンジニアが何人か採用されていますが、これらは従業員ベースのほんの一部にすぎません。 多くの従業員は、一般的な販売、マーケティング、および管理業務を行っており、他のテクノロジー企業と同様に報酬を受け取る必要があります。」

この書簡はさらに、トップ 20 のテクノロジ企業の平均報酬が 117,055 ドルで、Microsoft が 176,858 ドルであることを示す図を描いています。

残念ながら、競合他社の報酬の中央値を単純に比較するだけでは、多くのことは分かりません。 少なくとも、アナリストは生産性 (従業員あたりの純売上高など)、投資家の利益、または総付加価値の違い、または総付加価値の従業員の割合を考慮する必要があります。 それはまさにスティーブ・オバーンと私が測定したものです Journal of Applied Corporate Finance の記事.

始めるためにいくつかの用語を定義しましょう。

· 経済付加価値 (EVA): 税後利益から、その利益を生み出すために使用された資本の機会費用を差し引いたもの。 このような資本の機会費用は、会社の負債と自己資本の合計に、負債と自己資本の加重平均コストを掛けて計算されます。 例として、United Parcel Service (UPS) の場合を考えてみましょう。 2020 年、UPS は 11.0 億ドルの税引後営業利益を報告しました。 そして、この 11 億ドルの営業利益から 6.7 億ドルの資本費用を差し引くと、UPS には 4.4 億ドルの経済的付加価値 (EVA) があったことがわかります。

· 従業員の付加価値 (EmVA): これが論文で紹介された新しいアイデアです。 利用可能なデータを基に、すべての企業の平均および合計報酬を可能な限り推定します。 次に、従業員がその会社で働いていなかった場合に獲得できたであろう機会費用または次善の賃金の推定値を差し引きます。

特に、労働統計局 (BLS) からの労働市場の集計データと、10-K からの企業の同等の業界および競合他社の従業員の給与データを使用します。 次に、EVA が計算されるのと同じ年の会社の従業員の平均年間「市場給与」、つまり機会費用を推定します。 残りの数値 [(従業員報酬 – 市場給与) を税引前の従業員付加価値として指定し、法人税率を 25% と仮定して、税引前の従業員付加価値の 25% を差し引いて税引後の従業員付加価値を計算します。

UPS の例を続けると、2020 年の UPS 従業員の従業員福利厚生の価値を含む平均総報酬は 86,000 ドルでした。 これは、約 44 億ドルの総従業員給与に換算されます。 年間の平均「市場報酬」を推定しました。

2020 年の UPS 従業員の機会費用は 67,000 ドルで、実際の給与よりも 19,000 ドル少なくなります。 519,000 人の従業員が、市場の給与よりも 19,000 ドル多く稼いでおり、

この数字に法人所得税の 25% のヘアカットを与えると、14,000 ドルになります。UPS によって 7.5 億ドルの「従業員付加価値」が得られます。

· EVA と EmVA の配置: Y 軸に EmVa、X 軸に EVA をプロットすることを想像してください。 企業のこれら XNUMX つの変数を関連付けるために、回帰傾向線を当てはめます。

o 回帰トレンドラインの傾きは、経済付加価値に対する従業員付加価値の感度、つまり「レバレッジ」を示します。

o r-squared は、ゼロ (相関なし) から 1.0 (完全な相関) まで変化するアライメントの標準化された尺度です。

o 回帰トレンドラインの切片は、「総付加価値ゼロでプレミアムを支払う」と呼ばれるパフォーマンス調整済みコストの尺度を提供します。

o 最後の尺度である相対リスクは、勾配と相関関係の比として計算され、総付加価値の変動性に対する従業員の付加価値の変動性を示します。

以下の議論では最後の XNUMX つの尺度を使用しませんが、この枠組みの根底にある計り知れない分析力を説明するために、基礎科学の利益のためにそれらを提示します。

アルファベットとマイクロソフトの事例

Steve は親切にも、TCI の書簡で言及されている Alphabet と Microsoft の数字を計算してくれました。 Alphabet と Microsoft の両方について、2017 年から 2022 年までの 2021 年間のデータを検討しました。 賃金の中央値は、XNUMX 年 XNUMX 月までさかのぼって調整されたインフレ率です。

これが私たちが見つけたものです：

Alphabet と Microsoft はどちらも、非常に低い連携と非常に低いレバレッジに関連付けられています。 簡単に言えば、これは従業員の付加価値と経済的付加価値があまり相関していないことを意味し、テクノロジー企業では従業員が株主の付加価値のかなりの部分を獲得しているという考えとはやや反対です。 しかし、これについては、別の機会に別の記事で取り上げる方がよいでしょう。

Alphabet と Microsoft は異なる業界 (Alphabet はインタラクティブ メディア & サービス、Microsoft はソフトウェア) に属しており、これら 120 つの業界の平均市場報酬はかなり異なっていることに注意してください。 . 平均市場賃金を全国平均賃金 x (375 + 業界賃金プレミアム) として計算し、Compustat データを使用して業界プレミアムを計算します。 初心者のために説明すると、Compustat は、ほとんどのクオンツや学術研究者が使用する、企業の会計データの標準データベースです。

私たちが計算する業界保険料は従業員加重であり、すべてのコンピュスタット企業の従業員加重平均に対する保険料を測定します。 私たちが検討している XNUMX つの業界の企業は、従業員数が非常に異なっていることに注意してください。 したがって、従業員加重業界保険料を採用する必要があります。 トートロジー推論を避けるために、業界プレミアムの計算から各企業を除外していることに注意してください。

マイクロソフトは、平均的な従業員に市場よりも 155 万 275 ドル (120 万 20.0 ドル対 36 万ドル) を支払い、従業員の付加価値は 409 億ドル (平均的な従業員の付加価値にマイクロソフトの従業員の総数を掛けたもの) と報告しています。 Alphabet は市場に対して 375 ドルを支払い (3.7 対 XNUMX ドル)、従業員の付加価値は XNUMX 億ドルです。 根本的に異なる従業員の付加価値数に注意してください。

TCI が主張するように、Alphabet が実際に Microsoft に比べて過払いである場合、Alphabet の従業員の付加価値額ははるかに大きいことがわかります。

Microsoft の従業員は、機会費用 (株主と従業員の両方) の 66% を提供し、付加価値の 24% を占めています。Alphabet の従業員は機会費用の 78% を提供し、付加価値の 5% を占めています。

Alphabet の従業員が Microsoft の従業員よりも生産性が低いという証拠はほとんどありません。 Alphabet の従業員 1,627 人あたりの収益は、Microsoft の 944 ドルに対して 818 ドルであり、Alphabet の従業員 640 人あたりの純売上高 (すなわち、従業員 10 人あたり [売上から推定ベンダー費用を差し引いたもの]) は、Microsoft の XNUMX ドルに対して XNUMX ドルです。 テクノロジー企業が多数の請負業者を使用しているという批判に対処するために、ベンダーのコストの見積もりを差​​し引いています。 さらに、そのような請負業者の数は、会社が XNUMX-K で報告した従業員の総数には含まれていません。

要するに、投資家は従業員あたりの平均賃金を単純に比較することはできません。 理想的には、市場給与を見積もり、付加価値、付加価値のシェア、および従業員の生産性 (つまり、従業員 XNUMX 人あたりの純売上高) を調べて、人的資本が過大または過小に補償されているかどうか、従業員が株主に付加する価値を相対的に評価する必要があります。労働者が企業から得る価値。

利害関係者の付加価値への拡張

さらに興味深いことに、私たちが提示するフレームワークは、概念的に他の利害関係者にも拡張できます。 たとえば、サプライヤーの付加価値を計算できますか? これは、次善の選択肢に入力を提供する機会費用と比較して、入力に対してサプライヤーに支払う金額として定義されますか? 潜在的に、消費者の付加価値、または顧客が次善の代替製品に支払ったであろう価格と比較して、製品に支払う価格を計算できます。 これらの付加価値の数値を推定するためのデータは、もちろん現時点では問題ですが、将来的にはより良いデータにアクセスできるようになることを願っています. さらに重要なことは、このような拡張は、「利害関係者の付加価値」についてのはるかに厳密な考え方であり、これは長い間測定を回避してきた考え方です。