ジョン・ネフの逆張りスクリーニング戦略による投資

この記事では、Neff 戦略に従う企業に焦点を当てた戦略について説明します。 1964 年から 1995 年に退職するまでバンガード ウィンザー ファンドのポートフォリオ マネージャーを務めたジョン ネフに触発されたネフ バリュー投資アプローチは、厳格なアプローチを採用しています。 コントラリアン 観点。

ネフは、バーゲンの地下室で過小評価され、人気のない株を頻繁に見つけました。 彼は株価収益率が低く、利益と売上高の成長予測が堅調で、配当利回りが高い銘柄を好みました。 ネフは、魅力的でない株式を探し、彼の言葉では、ファンドの「割安」プロファイルに一致しました。 と題されたネフの本 投資に関するジョン・ネフ (Wiley, 2001) は、これらのバリュー投資の原則について論じています。 彼の本は、この株式スクリーニング記事の主な情報源として役立ちました。

AAII Neff スクリーニング モデルは、1998 年以降の年間平均上昇率が 13.3% であるのに対し、同期間に S&P 5.5 指数が 500% 上昇するなど、強力な長期的パフォーマンスを示しています。

スクリーニングに使用される主な基準

これらの初期要件は、主要なスクリーニング基準と見なされます。

配当調整後PEGレシオ

バリュー投資では、魅力的な価格の株式を選別する方法がいくつかあります。 XNUMX つの方法は、株価収益率が低く、配当利回りが高く、堅実な予想利益と売上高の伸びに支えられていることを含む基準を組み合わせることです。 もう XNUMX つの方法は、収益成長率に対する配当調整済み株価収益率 (PEG) 比率と呼ばれるハイブリッド倍率を使用することです。 この XNUMX 番目の方法では、堅実な収益成長と売上成長予測が再び必要になります。

配当調整後の PEG 比率は、AAII の基本的な株式スクリーニングおよび調査データベースを使用して作成された、ここに示す Neff 株式スクリーンの基礎として機能します。 株式投資家プロ.

配当利回りを反映するように調整された標準的な PEG レシオは、配当調整後 PEG レシオと呼ばれます。 これは、株価収益率を推定収益成長率と配当利回りの合計で割って計算されます。 配当調整後の PEG 比率は、Neff のバリュー投資スタイルの主要な構成要素である価格収益率、収益成長率の見積もり、および配当利回りを網羅しています。

低い株価収益率

バリュー投資アプローチの基本は、株価収益率が低いことです。 株価収益率の低い投資の難しさは、市場が誤解している「良い」銘柄と、見通しが良くないために正確に固定されている「悪い」銘柄を区別することです。 多くの低株価収益率の株式は、それらが見通しの悪い悪い投資であるためではなく、それらの収益と成長の見通しが投資家を興奮させず、大衆の間でそれらを支持しないため、バーゲンビンに追放されています.

この XNUMX つを分離するには、袖をまくり上げて膨大な量の調査に飛び込み、さまざまな業界を分析し、個々の企業の財務諸表をレビューする意欲が必要です。 ネフは、市場のアップグレードに備えて、低株価収益の複数の株を継続的に見つけて袋に入れました。

推定成長率

低い株価収益率だけでは十分ではありません。 堅実な利益成長の見積もりを方程式に追加すると、会社がその低い比率に値しない可能性があることが検証されます。 ネフ氏は、成長率の見積もりは経験に基づいた推測にすぎないことを認め、投資家は会社とその業界の見通しを視覚化し、会社のファンダメンタルズにおける市場の見解の確認または矛盾を探すことを学ぶ必要があると警告しています. 成長予測を分析する目的は、信頼できる成長予測を確立することだと Neff は主張します。

公表された収益の見積もりとコンセンサスの見積もりを監視することも、千里眼を強化します。 ネフは、これらのコンセンサスの見積もりを、最も文字通りの形での一般的な知恵と呼んでいます。 多くの場合、企業が収益の見積もりを下回った場合、市場は過剰に反応します。これは、マイナスの収益サプライズです。 この例では、強いファンダメンタルズが残っている場合、低収益の投資家に買いの機会が与えられます。 長期的な XNUMX 年間の予測に集中するため、Neff は強力な成長予測を必要としましたが、成長がリスクを損なうほど強力ではありませんでした。 したがって、彼は成長予測の上限を設定しました。これについては、この記事で詳しく説明します。

配当利回り

低株価収益率戦略の結果には、多くの場合、配当利回りの高い企業が含まれます。通常、低い株価収益率と高い配当利回りは、互いに裏返しの役割を果たします。 株価収益率が低い銘柄を探す中で、Neff は高い配当利回りが価格保護の役割を果たすことも発見しました。株価が下落した場合、高い配当利回りは多くの傷を癒すのに役立ちます。 そのため、Neff は配当を無料の「プラス」と見なします。つまり、配当を支払う株式を購入する場合、その配当の支払いに対して XNUMX セントも支払う必要はありません。

二次審査基準

ネフはまた、低価格収益戦略をサポートするのに役立つ一連の二次原則を強調しています。

売上高の伸び

バリュー投資戦略の重要な要素に関して、Neff は売上高の伸びが推定利益の伸びをわずかに下回っていると考えています。 彼の主張は、売上の増加が収益の増加につながるというものです。 利益率の改善は投資の根拠となる可能性がありますが、真に魅力的な銘柄は、驚異的な売上高の伸びを示すことで、その上に構築できなければなりません。 したがって、推定利益成長と同じパラメーターが売上成長に適用されます。

フリーキャッシュフロー

Neff のアプローチのもう XNUMX つの副次的な要素は、フリー キャッシュ フロー (設備投資を充足した後に残る現金) です。 ネフは、この余剰キャッシュフローを投資家に有利な方法で使用する企業を探しました。 そのような企業は、追加の配当を支払う、株式を買い戻す、買収資金を調達する、または単純に余分な資本を企業に再投資することができます。

営業利益率

この配当調整済み PEG 比率画面の最後の重要な要素は、現在の業界の中央値よりも優れた営業利益率です。 マージンは業界固有のものである傾向があるため、ここでは業界の中央値がベンチマークとして使用されます。 たとえば、ソフトウェア ベンダーの営業利益率は 40% を超えていますが、スーパーマーケットや食料品店の利益率は非常に低いものです。 堅固な営業利益率は、マイナスのサプライズから株式を守ります。 私たちのスクリーニングでは、直近の 12 か月と直近の会計年度の両方について、業界の中央値を超える営業利益率が必要です。

逆張りだが愚かではない

ハイパーマーケットに参加する大勢のデイトレーダーは言うまでもなく、成長株がほとんどの投資家の耳に響き続けるにつれて、逆張りのスタイルに忠実であり続けることはますます難しくなっています。 強気相場が進行するにつれて、一般的な知恵が群れを前進させるドラムビートになり、逆張りの見通しを支持する議論をかき消します。

ネフがこのような環境で本を書いたのは、ウィンザー ファンドが株式ミューチュアル ファンドの世界を席巻していた時代と同様に、彼の投資アプローチが現在でも多くのメリットを持っているからです。 バリュー投資を支持する議論は、投資家が注意を払って耳を傾ける可能性が最も低いときに、注目の株や注目の業界に対する怒りと騒ぎの中で最も説得力があります。

それにもかかわらず、Neff は、単に違うというだけで違うというのはばかげていると認めている。 逆張りをして市場の群集心理に疑問を呈するのは問題ないが、ネフ氏は投資家に対して、頑固な性格に飲み込まれて悪い決断を強いられるほどナイーブにならないように警告している。 さらに検討した結果、特定の成長株の機会について群れが正しい場合は、あなたの強化されたスタイルに対して譲歩する必要があります.

市場への参加

ウィンザー基金の体系的な逆張り戦略は非常に成功しましたが、柔軟性もありました。 ネフは、ファンドが従来の業界代表のような古い慣行を避けるのに役立つ、測定された参加と呼ばれる計画を開発しました。 このアイデアにより、ファンドはポートフォリオ管理の新鮮なアイデアに焦点を当てることができ、多様化に関しては「既成概念にとらわれない考え方」を促進しました。 慎重な参加により、XNUMX つの広範な投資カテゴリーが確立されました。

ただし、ネフ氏は投資家に対して、1970 年代初頭に Nifty Fifty で多くの投資家が行ったように、混合に巻き込まれて認知度の高い株を追いかけないように警告しています。 ネフ氏は、投資家は代わりに、あまり認知されていない成長分野やあまり認知されていない成長分野に研究努力を集中することを提案しています。この分野では、収益の伸びは大手生産者の成長に匹敵しますが、規模と可視性の欠如が多くの足を引っ張る傾向があります。

通常は成熟した産業において、適度に認識されている成長株の中には、堅実な投資市民が存在します。 中程度の成長株は、一部には優れた配当利回りのおかげで、困難な市場でも価格を維持する傾向があります。

ネフ氏は、循環成長株はややトリッキーであり、そのタイミングがすべてであることを認めています。 秘訣は、さまざまな業界に関する知識を使用して需要の増加を予測することです。 たとえば、アパレル、オーディオおよびビデオ機器、フットウェア、ジュエリー業界は、明らかに消費者の景気循環です。 住宅建設やさまざまな建設サービスの請負業者と同様に、資本財の生産者も周期的なピックです。

最後の興味深い提案は、地元のショッピング モールでの投資機会を検討することです。 ネフは、地元の小売店に行って、ティーンエイジャーがホットだと思うものに耳を傾け、お気に入りの店からのレシートの山を数えることを勧めています. 掘り下げてみてください。見込み客が現れるかもしれません。

まとめ

ここの株式画面はネフが著書で述べた原則を捉えようとしていますが、これは出発点にすぎず、推奨される企業のリストではありません。

投資決定を下す前に、すべての関連情報を収集し、投資を完全に理解する必要があります。 また、すべての市場環境で XNUMX つの投資手法が最適というわけではなく、過去に機能した手法が将来的にも役立つとは限りません。

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アプローチの基準を満たす銘柄は、「推奨」または「購入」リストではありません。 デューデリジェンスを実行することが重要です。

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