インフレとFRB：ウォール街がパンデミック経済学を誤診している理由

米国のインフレの場合、政策上の「医師」が適切な診断ではなく、症状に基づいて一般的な治療法を処方する準備をしているリスクが高まっている。 そのエラーは致命的ではないかもしれませんが、経済に不必要な損害を引き起こす可能性があります。

具体的には、物価と賃金のインフレの加速は経済疾患の症状です。 しかし、積極的な金融政策の引き締めという厳しい処置が適用される前に、まずインフレの根本的な原因を診断することが賢明です。

従来の通念では、インフレの原因について古くからの格言が指摘されています。それは、「多すぎるお金が少なすぎる商品を追い求めること」です。 念のため、 永続性 ミルトン・フリードマンが言ったように、インフレは常にどこでも貨幣現象です。 歴史的な低金利と中央銀行のバランスシートのかつてない拡大を背景に、米国の消費者物価と賃金インフレの急騰は過剰な金融緩和によって引き起こされており、したがって救済策は金融協調によるものでなければならないと結論付けるのは容易である。締め付けます。

時には、社会通念が賢明ではないこともあります。 これもその時の一つです。

この単純な質問を考えてみましょう。金融政策が突然これほど効果的になるように何が変わったのでしょうか? 結局のところ、世界中の中央銀行は十数年間（金融政策の場合はさらに長く）金融アクセルをしっかりと押し続けています。

日本銀行

）インフレをXNUMXイオタも引き上げることなく。 突然、インフレが激しくなりました。 それでは、中央銀行を金融弱者から種牡馬に変えるために昨年何が起こったのでしょうか?

明らかに、大きな変化が 19 つあります。それは、新型コロナウイルス感染症です。 そして、詳しく見れば見るほど、パンデミックに関連した要因が、中央銀行の行動よりもはるかに現在進行中のインフレ加速に寄与していることが判明する。 重要なことに、これらの同じ要因は現在逆転しており、金融引き締め政策がなくてもインフレは自然に低下する可能性が高いことを示唆しています。 したがって、積極的な金利引き上げは、問題の誤診に基づく有害な治療法となる可能性がある。

パンデミックによって総需要と総供給の両方が崩壊したことを思い出してください。 しかし、それらのシフトは均等ではありませんでした。 2020年の春と夏にパンデミックが始まったとき、需要は供給よりもさらに減少しました。 生産が崩壊すると、価格（およびインフレ）が低下したことがわかっています。 もしパンデミックとロックダウンの主な原因が供給の減少だったとしたら、供給不足が価格上昇につながっていただろう。 価格が当初下落したという事実は、需要が不十分であることの明らかな証拠です。

景気後退の底値は 2020 年の第 XNUMX 四半期でした。その後、最初はゆっくりと、その後急速に経済が回復し始めました。 トランプ大統領とバイデン大統領の下での大規模な財政刺激策が需要回復の大きな部分を占めた。 特にワクチンが登場してからは、ウイルスとともに生きることを学んでいました。 これにより、世帯は再び買い物をすることが可能になりました。 パンデミック中に急上昇した個人貯蓄率は、消費者が最も得意なことである支出を再開するのとほぼ同じ速度で低下した。 

しかし、個人消費はパンデミック前と同じではありませんでした。 外食、旅行、身の回りのサービスは、こうした集会に伴う感染リスクの増大を考慮して遅れをとった。 その代わり、オンラインを含む商品への支出が急増した。 したがって、財のインフレが最も急上昇したのも不思議ではありません。

一方、供給は回復し始めましたが、需要よりもゆっくりでした。 多くの労働者は以前の職場に戻ることに消極的でした。 実際、米国のGDPは現在パンデミック前の水準に戻っているが、雇用はまだ戻っていない。 XNUMX万人以上のかつての雇用が埋まっていないままである。 労働者の中には、労働力から完全に撤退した人もいる。 しかし多くの場合、彼らは食品サービスや運送業など、低賃金で新型コロナウイルス感染症のリスクが高い仕事を辞めている。 企業が元従業員を再び呼び戻そうとする中、従業員の確保が困難になっていることが賃金上昇につながっている。

これまでのところ、金融政策は診断に含まれていません。 それは確かに間違いです。 連邦準備制度は回復に対して多大な安心感と支援を提供した。 ローン保証は信用市場の崩壊を防ぎました。 マネーサプライの増加は、パンデミックの最悪の時期に急増したマネー需要を満たした。 そして、金融緩和により、金融市場は2020年XNUMX月に大規模に下落した後、足場を取り戻すことができた。

しかし別の意味で、金融政策はXNUMX年に及ぶ長期にわたる政策を継続し続けた。 パンデミックからの回復期には消費者や企業の借り入れは急増しなかったが、今日イージーマネーが需要を刺激し、経済を過熱させていれば予想されることだろう。 例えば、商工ローンの総額は、現在、XNUMX年前と比較して名目ベースでかろうじて増加しています。

では、適切な診断とは何でしょうか? 

まず、パンデミックの XNUMX 年間の歴史を通じて、需要の変化は供給の変化よりも大きかったです。 当初、それは価格の下落を意味していましたが、最近では価格の高騰を意味しています。

第二に、経済の総生産量は回復したが、供給、特に労働供給は完全に回復していない。 もしそうなっていれば、賃金と物価の圧力はこれほど深刻にはならなかったでしょう。

第三に、今日の物価と賃金の高騰は、大規模な、しかし 一度—供給に対する需要の変化。 しかし、以下に見るように、おそらく、需要はおのずと減速するでしょう。 一時的な物価水準の上昇を、継続的な物価上昇、つまりインフレと混同するのは誤診です。 

政策上の明確な結論が XNUMX つ明らかになりますが、それは誰もが口にするものではありません。 公共政策は供給、とりわけ労働力の供給を促進することに向けられるべきである. 

救済策としては、学校の開校（現在も休校中）、保育への資金提供（親、とりわけ母親が仕事に復帰できるようにするため）、ワクチン接種率の引き上げ（職場をより安全にするため）などが考えられる。 インフラの改善は長期的なものではありますが、輸送や流通のボトルネックの解消にも役立つ可能性があります。

しかし、インフレの診断はこれで終わりではありません。 「患者」、つまり経済が 2022 年にどのように推移するかを考慮することも重要です。 

需要面では支出が鈍化する可能性が高い 無し 金融引き締め政策の抑制。 

消費に関しては、貯蓄率がパンデミック前の水準に戻っている。 貯蓄額はさらに減少する可能性があるが、そうなると信じる理由はほとんどない。 調査で測定された世帯の不確実性と不満のレベルは高い。 むしろ、2021年の急増の後は、家計収入の増加に伴い、消費支出は鈍化する可能性が高い。

設備投資が急増する可能性も低い。 企業利益はすでに高い水準にあり、上昇するどころか横ばい、あるいは減少傾向にあります。 さまざまな形での不確実性も、役員室における抑制力となります。 

輸出は依然として瀕死状態にある。 ドルは最近上昇しており、主要貿易相手国の経済状況は輸出の楽観を保証できるほど堅調ではない。

しかし、最も重要なのは財政の足かせだ。 2020年から2021年にかけての巨額の政府支出と移転は過去のものとなった。 GDP成長率会計では、プラスがないことはマイナスになります。 ブルッキングス研究所によると、財政政策は今年と来年のGDP成長率を低下させるだろう。

つまり、FRBが最初の引き金を引く前に、需要は鈍化するよう設定されているのだ。

成長の鈍化により、物価と賃金の圧力が緩和されるだろう。 しかし、インフレは自然に鈍化する可能性も高い。 ベース効果は前年比インフレ率を押し上げたが、今後数カ月のうちにその効果は薄れるだろう。 世界的なサプライチェーンが再開されつつあります。 そして重要なことに、インフレ期待の市場ベースと調査ベースの両方の尺度は、今日の物価と賃金の上昇がインフレの長期的な期待を変えていないことを示唆しています。 インフレはインフレを引き起こす可能性がありますが、証拠はそれが今日起こっていることを示唆していません。

一方、ウォール街では、誰がFRBの利上げを最も多く予測できるか、専門家たちが争っている。 誇大広告は金融評論家の病気ですが、ロウアー・マンハッタンではそれ自体が蔓延するレベルに達しています。 

アナリストが理解していないのは、 永続性 インフレには必要なもの 永続性 超過総需要。 それは疑わしいですね。 急増していた民間需要は鈍化するだろう。 財政政策は大きな追い風から緩やかな逆風に変わりつつある。 そして、金融政策は依然として借入と支出を増やす効果がありません。 持続的なインフレではなく、価格水準の一度限りの変化が起こる可能性が高くなります。

適切な診断が普及する必要があります。そうしないと、私たち患者集団の繁栄はありません。 慎重派は、金融政策の適度な引き締めが正当であることを示唆しています。 結局のところ、経済はパンデミックによる崩壊から十分に回復しました。 しかし、今日のインフレが持続する可能性は低い。 また、それは主に金銭的な現象ではありません。 

FRBが正しい診断を下し、ウォール街からの警報のエコーチェンバーを無視することを祈りましょう。

このようなゲストの解説は、バロンズとマーケットウォッチのニュースルームの外の著者によって書かれています。 それらは、著者の視点と意見を反映しています。 コメントの提案やその他のフィードバックをに送信する [メール保護].