謙虚な中央銀行家は彼らの野望を縮小します

(ブルームバーグ マーケッツ) — かつて世界の頼りになる経済危機の闘士と見なされていた中央銀行家は、現在、インフレを許してしまった問題を必死に封じ込めようとしています。 それは、投資家や社会全体から見た彼らの信頼性を損ないました。

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当局は肉食を提供した。 米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長はXNUMX月、「後から考えると明らかに我々は」インフレを過小評価していたことを認めた。 欧州中央銀行のクリスティーン・ラガルド氏も同様の譲歩を行っており、オーストラリア準備銀行のフィリップ・ロウ総裁はXNUMX月、チームの予測は「恥ずかしい」ものだったと述べた。 XNUMX月、南アフリカ準備銀行のレセチャ・クガニャゴ総裁は金融政策フォーラムで、中央銀行が信頼を築くには長い時間がかかるが、信頼は突然失われる可能性があると警告した.

アリアンツ SE のチーフ エコノミック アドバイザーであるモハメド エラリアン氏は XNUMX 月、「分析、予測、行動、コミュニケーション」の失敗の後、中央銀行の独立性を正当化するのは難しくなっているとツイートしました。 悲劇的な結果は、「私たちが非常に長い間見てきた中で最も前倒しされた金利サイクルであり、そうである必要はありませんでした」と彼は言います。

新しく謙虚になった金融政策立案者の最初のステップは、経済的混乱を引き起こすことなく価格を制御下に戻すことです. 次に、中央銀行の運営方法を変革する必要があります。 一部の専門家にとって、それは XNUMX つのことを意味します: ミッションの削減、メッセージの簡素化、柔軟性の維持です。

インド準備銀行の前総裁であるラグラム・ラジャン氏は、中央銀行関係者へのアドバイスとして、「より少ない努力でより多くのことを行う」と説明しています。

基本に立ち返って

ストーリーは続く

インフレに関する FRB の大きな失敗により、パウエル議長は 1980 年代にインフレを抑えたことで有名なポール ボルカー氏の教訓を引き合いに出し始めました。

ボルカーが 1987 年に辞任して以来、FRB の権限は拡大しています。 2006年まで議長を務めたアラン・グリーンスパンは、生産性の急上昇に乗ってインフレをさらに低下させましたが、経済に脅威があればいつでも市場を支援するために介入しました. 2008 年に無謀な融資が最終的に住宅市場と信用市場を吹き飛ばしたとき、当時の議長であるベン バーナンキは大恐慌以来見られなかった方法で FRB のバランスシートを展開しました。

Covid によって引き起こされた不況から抜け出すと、パウエルが率いる中央銀行が再びそれをやり遂げたかのように見えました。 2020 年 XNUMX 月の彼らの協調的な対応により、資産価格は下限に達し、債券利回りは低く保たれ、政府が何百万人もの失業者を支援するために必要な巨額の支出に資金を提供するのに役立ちました。 インフレがまだ抑制されているため、中央銀行は気候変動や不平等などの問題に取り組む責任を負っています。これには、「広範囲で包括的な」雇用という新たな目標の設定が含まれます。 一方、株式、債券、仮想通貨は上昇を続けていた。 その後、消費者物価も上昇しましたが、中央銀行はそれが来るとは考えていませんでした。

カリフォルニア大学サンタクルーズ校のエコノミストで、サンフランシスコ連邦準備銀行で働いていたカール・ウォルシュ氏は、連邦準備制度理事会の新しい政策枠組みにより、インフレへのより積極的なアプローチが妨げられたと述べています。 彼は連邦公開市場委員会自身の言葉を引用し、包括的な雇用などの目標は時間の経過とともに変化し、数値化するのが難しいことを認めました.

「直接測定できない」目標からの雇用不足によって「情報を得た」政策決定を下すことは、政策に非対称のインフレバイアスを与える可能性があります」とウォルシュは言います。

Rajan は、中央銀行は物価の安定を維持するという本来の役割を見失っただけだと言います。 「『それはあなたの仕事です。それに集中し、他のことはすべて脇に置いておいてください』と言えば、彼らはより良い仕事をするでしょう」と彼は言います。

単純にする

ミッションが単純であればあるほど、メッセージは単純でなければならないということになります。

金融政策は、中央銀行が利回り曲線に沿った点、つまり、さまざまな期間における貨幣の価格を操作することによって機能します。 中央銀行は、金利が上昇するか、下落するか、または横ばい傾向になるかについてシグナルを提供し、金融市場のトレーダーはそれに応じて大量の債券を売買します。 こうした動きは社会全体に浸透し、年金口座の残高、企業や消費者の信頼感、将来の物価動向に対する見方に影響を与えます。 それが、中央銀行の政策が機能するかどうかを決定するものです。

「金融政策は 90% のコミュニケーションと 10% の行動です。

2022 年初めに、FRB、ECB、およびイングランド銀行が経済とインフレの見通しを変更したため、政策がこれらの変化にどのように対処するかを伝えるのに「かなり大きな失敗」があったと、ECB の理事会を務めた Athanasios Orphanides 氏は述べています。 2008 年から 2012 年半ばまで。 「金融政策の引き締めは難しくない。 これは中央銀行では簡単なことです。」

交差したワイヤーは、年間を通じて世界の債券および通貨市場の乱高下に見られる可能性があります。 1988 月には、米国財務省の恐怖指数として知られる、インプライド債券ボラティリティの MOVE 指数が、2024 年以来 XNUMX 回しか超えないレベルにまで跳ね上がりました。中央銀行が維持の誓約を撤回した後、投資家は、オーストラリアの AAA 格付けの債券を保有するためのプレミアムを要求し始めました。金利は XNUMX 年まで据え置かれ、代わりに世代で最も速い引き締めサイクルが始まりました。

一部の中央銀行は、早期の警告サインを示しました。 2021 年 XNUMX 月、ニュージーランド準備銀行は利上げを開始し、カナダ銀行はインフレに対してよりタカ派的なスタンスを採用し、債券購入プログラムを停止しました。 最近では、カナダ銀行が、透明性を高めるための各政策決定の後に、当局者による議事録のような要約の公開を開始すると発表しました。

対照的に、イングランド銀行は、インフレを制御不能に陥らせたことですでに批判を受けているが、リズ・トラス首相の政府が赤字を解消するための税制改革を提案した後、英国の通貨と国債の値上がりをどのように処理したかについても批判されている. まず、中央銀行は、ポンドが対ドルで史上最安値に下落したときの影響を管理するのに役立つ前に、足を引きずっていると非難され、次にBOEが緊急の金の購入の突然の終了を約束したときに投資家はショックを受けました. 結局、責任を負ったのはトラスであり、わずか44日で辞任した.

オーストラリアのブラックロック社の元債券責任者で、現在は GSFM Pty に勤務しているスティーブン・ミラー氏は、クリーブランド連邦準備銀行の消費者物価指数などの経済指標のスプレッドシートを、彼が行ったことのない方法で調べていると述べています。 XNUMX年以上。 その理由は、中央銀行の予測やガイダンスを信頼していないからです。

「私にとっては、中央銀行の文言が変わるずっと前に、インフレに関する警報ベルが鳴り始めました」とミラーは言います。 「61 歳であることの利点の XNUMX つは、あなたの成長期は、インフレが当たり前で、オイル ショックが当たり前だった時期だったということです。 昨年は、あの頃を思い出しているように感じました。」

ミラーのレポート カードは厳しいものです。「カナダ銀行、FRB、および RBNZ には C+、RBA には C-、BOE を含むその他の機関には F を付けます。」

Jérôme Haegeli にとって、「less is more」というマントラは、いわゆる Fedspeak に拡張する必要があります。 元スイス国立銀行のエコノミストは、公式声明を発表する当局者が多すぎると混乱を招くと述べています。 彼は、連邦準備制度理事会が「非常に無駄のない」スイスのコミュニケーションから教訓を得ることを勧めています。

ワイオミング州ジャクソンホールの山の隠れ家での毎年恒例の中央銀行家の夏の集まりの後、FRB当局者は公のサーキットに扇動しました. ある 24 時間の間に、75 人の FRB の高官が 50 つの異なるイベントで、75 つの異なる口調で経済見通しについて話しました。 エスター・ジョージはスピードよりも安定性を強調し、クリストファー・ウォーラーは次の会合で 19 ベーシスポイントの利上げを支持すると表明し、チャールズ・エバンスは XNUMX または XNUMX ベーシスポイントの利上げを受け入れると述べた。主要な役人は、XNUMX 月の最後の週だけでスピーチを行っていました。

ほとんどの近代経済の中央銀行は日々の独立性を享受していますが、その権限は民主的に選出された政府によって設定されています。 たとえば、オーストラリアとニュージーランドでは、当局が金融政策立案者に対する指令のパラメータを見直しています。

メッセージを一般に伝えるために、ECB は漫画やアニメーション ビデオを導入しました。その一部は、金利の決定や戦略の見直しに関する文書に添付されています。 また、すでに Facebook と Instagram で大勢のフォロワーを獲得している Bank Indonesia は、独自の TikTok アカウントも持っています。

市場と一般大衆の両方に伝えようとすると、混乱が生じることがあります。

柔軟性を維持する

中央銀行に対する 2000 番目の一般的な処方箋は、フォワード ガイダンスを捨てることです。 XNUMX年代初頭に初めて採用されたこの慣行は、金融政策のありそうな方向性を国民に伝えることを目的としています。 問題は、未来を予測するのが難しすぎることです。 また、政策立案者を特定の考え方に縛り付ける可能性があります。

12 月 XNUMX 日のスピーチで、FRB のミシェル・ボウマン総裁は、FOMC のフォワード ガイダンスがインフレへの早期対応に失敗したと非難しました。インフレが上昇し、より広範な基盤になる兆候を示していたにもかかわらず、あまりにも長い間緩和的すぎた.

また、約束が破られると、投資家の信頼が大きく損なわれる可能性があります。 GSFM の Miller 氏は、RBA の Lowe 総裁の失敗したガイダンスを例として挙げています。

「フィル・ロウが2024年まで金利が上がらないと言っている？ そのようなメッセージは死んでいます」と Miller 氏は言います。 「市場はもはや中央銀行の言葉を受け入れることはできません」。

エジンバラに本拠を置くAbrdn Plcの金利管理の投資責任者であるJames Atheyは、中央銀行が頻繁に話すのをやめるまでフォワードガイダンスは終わらないだろうと警告している. 「中央銀行の政策担当者による XNUMX 週間の膨大な数の演説と、これらの演説者が経済と金融政策に対する主観的な期待を説明したいという願望のように見えることは、公式のコミュニケーションが具体的なガイダンスを避けている場合でも、市場が掴むべきものはまだたくさんあります」と Athey は言います。

インド準備銀行のシャクティカンタ・ダス総裁は、XNUMX月のムンバイでの演説で、インフレが上昇するにつれて政策目標を伝えることがより困難になると述べた。 「引き締めサイクルで首尾一貫したガイダンスを提供することは非常に難しい場合があります」と彼は言いました。 「したがって、現在の文脈における中央銀行のコミュニケーションは、実際の政策行動よりもさらに困難になっています。」

もちろん、中央銀行はレトリックを縮小し、包摂的な成長の促進など、より測定が難しい目標を廃止したとしても、引き続き経済において重要な役割を果たします。 彼らは引き続き金融の安定の守護者としての役割を果たし、市場が動揺したときに現金を提供します。 そして、経済成長が再び必要になったときに、それを刺激する方法を見つけるでしょう。

しかし、2022 年の教訓に耳を傾ければ、市場と一般の人々は、インフレ ショックを防ぐことができなかったことに起因する、中央銀行の謙虚な新しい時代が到来するという、より稀で、より明確で野心的でない政策コミュニケーションを期待できるようになります。

Jamrisko と Carson はシンガポールの上級記者で、それぞれ経済と FX/金利を担当しています。

– Theophilos Argitis、Enda Curran、Kathleen Hays、Prinesha Naidoo、Garfield Reynolds、Jana Randow、Anup Roy、Craig Torres、Suttinee Yuvejwattana の協力を得て。

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