Silicon Valley Bank の崩壊に続いて、CNBC やその他の場所で、何がうまくいかなかったのかについて多くの用語が飛び交っています。 重要な用語の XNUMX つは、債券市場のイールド カーブに沿った「デュレーション リスク」です。 クラブでは通常、債券に関するこのレベルの詳細に踏み込むことはありませんが、この場合、米国で XNUMX 番目に大きな銀行の破綻を理解することが重要です。 歴史。 XNUMX 年以上にわたってテック系新興企業やベンチャー キャピタル企業にサービスを提供してきた現在は破綻しているこの機関は、米国の長期化に巻き込まれました。 国債。 先週遅くに銀行の取り付け騒ぎがあったとき、SVB は顧客のために迅速に資金を調達するために、これらの証券を大幅な損失で売却しなければなりませんでした。 最終的に、SVB からお金を引き出すことを要求する顧客の殺到は、米国につながりました。 規制当局は、銀行部門での伝染を防ぐために預金者を保護するために介入しています。 これは、SVB の終焉につながったダイナミクスへのガイドです。 銀行の運営方法 まず、いくつかの重要な基本事項を理解しておきましょう。 銀行の預金は、貸借対照表上の負債として保持されます。 銀行は預金を受け取るため、預金者が引き出しを要求したときにフックにかかっています。 銀行はまた、これらの預金に利息を支払います。 銀行はまた、お金を稼ぐビジネスを行っており、少なくとも利息を返済するのに十分なお金をそれらの預金から生み出す必要があります。 預けたお金は現金だけではありません。 利益を生み出し、預金の利息をカバーする以上のことをするために、銀行はそのお金を受け取り、より高い金利で貸し出します。 これらのローンは銀行に支払われる利息を生み出すため、資産と見なされます。 銀行は、預金者に支払っている利子と、ローンやその他の投資から得た利子との間のスプレッド、または純金利マージン (NIM) で利益を上げています。 稼いだお金は純利子所得 (NII) と呼ばれます。 銀行が関与する融資には、与信枠から住宅ローン、自動車ローンまで、さまざまな形態があります。 消費者ローンや企業ローンの需要があまりない銀行のもう XNUMX つの選択肢は、米国などの証券を購入することです。 財務省、米国の完全な信頼と信用に裏打ちされた債券 それが SVB が行ったことです。預金を受け取り、国債を大量に購入しました。これには、お金を取り戻すか、市場価格で売却するために、期間中ノートを保持する必要があります。 利回りと反対方向に動く国債価格は、購入価格よりも価値が低くなる可能性があります。 そして SVB の場合、それらの価値ははるかに低かった。 国債のデュレーションリスク これらの国庫購入自体は、SVB の問題ではありませんでした。 問題が発生したのは、預金者がお金を要求してきて、銀行が手元に現金を持っていなかったときです。 そのため、まだ満期に達しておらず、価格が下落している長期国債を売却する必要がありました。 これは、連邦準備制度理事会がインフレに対抗するために政策金利を引き上げるという着実なキャンペーンを実施した結果、債券利回りが数年ぶりの高値に達したためです。 （皮肉なことに、債券価格を押し上げた銀行の混乱以来、債券利回りは低下しています）。 預金の引き出しはいつでも行うことができます。 デポジットには基本的に期間はありません。 お金は現金残高と見なされるため、常に 100% アクセスできることが期待されます。 顧客口座の価値は市場によって変動しません。 一方、銀行がそれらの預金で行った投資の市場価値は、初期投資時と満期日の間で大きく変動する可能性があります。 国債でさえ、満期になる前に紙の価値が大きく変動することがわかります。 常にある程度存在するこのミスマッチは、「デュレーションリスク」の出番です。 雑草に深く入り込むことなく、債券の市場価値は、金利が 1% 上昇するごとに、そのデュレーションに関係なく、パーセンテージ ポイントで低下します。 言い換えれば、債券は、そのデュレーションに金利の変化率を掛けた分だけ価格が下落すると予想されます。 たとえば、平均デュレーションが 5 年の債券ポートフォリオでは、金利が 1% 上昇するごとに XNUMX% 下落すると予想されます。 金利が 2% 上昇した場合、そのポートフォリオはデュレーションを考えると 10% 下落すると予想されます。 平均デュレーションが 10 年の場合、金利が 10 パーセント ポイント上昇するごとにポートフォリオが 1% 減少し、金利が 20 パーセント ポイント上昇するとポートフォリオは 2% 減少します。 これらの動きは現実の世界では正確ではなく、キャッシュ フローのタイミングがデュレーションに影響を与える可能性があります。 しかし、これは良い大まかなガイドです。 金利と債券利回りが上昇しても、預金（負債）の価値は変わりません。 ただし、銀行の投資 (資産) の価値は劇的に低下する可能性があります。 預金の性質上、負債はいつでも呼び出すことができます。 一方、資産は回復するのに時間がかかります。 それらは回復しますが、どれくらいの時間がかかるかは、デュレーションと金利環境によって異なります。 資産を満期まで保有する計画であれば、通常は問題にはなりません。現在からそれまでの間の損失は紙上の損失に過ぎないからです。 最終的に満期日には、投資額の 100% を受け取り、購入時の利率に関係なく利益を得ることができます。 しかし、多くの預金者がドアを叩いて返金を求めているように、流動性のニーズを満たすために満期前にこれらの債券を売却する必要がある場合は、本当の問題があります。 債券を現金に戻し、引き出しを完了するには、紙上の損失を実現する必要があります。 経験豊富なリスク管理チームは、この既知の可能性から保護するためのヘッジを用意する必要があります。 これは SVB では起こりませんでした。 リスクは、銀行が行った投資の期間が潜在的な流動性ニーズと一致しないことです。 シリコンバレー銀行は、より高い利回りを求めて、利回り曲線に到達しすぎました。 別の言い方をすれば、預金を適切な期間よりも長い債券に縛り付けたのです。 銀行はまた、金利の上昇によってもたらされるリスクを適切にヘッジできませんでした。 そうすることで、SVB は、これらの資産の購入から成熟までの間に書類上で見られる下落を乗り切ることができたはずです。 実際、SVB の第 5.6 四半期のリリースによると、同社の債券ポートフォリオのデュレーションは 5.6 年で、ヘッジ調整後のデュレーションも XNUMX 年でした。 適切なヘッジがあれば、そのデュレーションは短縮されたでしょう。 事実上、ヘッジはまったくありませんでした。 SVB は、金利が上昇する中で「デュレーション リスク」を適切に管理していませんでしたが、FRB の引き締めサイクルが顧客である新興企業にどれほどの損害を与えるかを誤って計算していました。 容赦ない高インフレに対する中央銀行の戦いは、新規株式公開 (IPO) を大幅に減速させました。 その結果、SVB のクライアントは、現在の環境では調達が困難なベンチャー資金を調達するまでもなく、預金をビジネスの運営に使用せざるを得なくなりました。 新興企業は一般的に利益を上げないため、最終的なエグジットと流動性イベントである株式公開を期待して現金を使い果たします。 これらの企業の多くにとって、IPO の最終局面は遅れています。 これはすべて、先週の水曜日に SVB が銀行の財務状況を強化するために四半期半ばの更新を発表したときに始まりました (このようなリリースに関する文言は、ある程度バラ色のメガネを通して行われることに注意してください)。売却可能な「実質的にすべて」の有価証券の売却を含むアクションを実行し、普通株式と強制転換優先株式の売却による増資を発表しました。 これらの措置の結果、銀行は一時的に約 1.8 億ドルの税引き後の利益損失を実現しました。 さて、それは大丈夫だったかもしれません。 しかし、預金者、特に事業を運営して給与を支払うために現金を必要とするテックスタートアップが聞きたがらないことのXNUMXつは、「バランスシートの流動性を強化する」必要があるため、資金を保有している銀行が行動を余儀なくされているということです。 それを聞いた預金者は、当然のことながら、より安全だと感じる場所に資金を移動したいと思うでしょう。 売却可能なすべての有価証券が売却されると、銀行は満期まで保有する予定の有価証券に目を向ける必要があります。これは当然のことながら、デュレーションが長くなり、紙上の損失がさらに大きくなります。 この時点で、四半期半ばの更新によると、売却された証券の平均デュレーションは 3.6 年であり、ポートフォリオ全体のデュレーションの 5.6 年を大きく下回っています。 その結果、償還要求を満たすのに十分な市場価値がありませんでした。 このように、40 年の歴史を持つ機関が数日で崩壊し、連邦規制当局が混乱を一掃し、拡大を防ごうとすることになります。 それは、連銀と財務省が日曜の夜、すべての SVB 預金者 (および別の破綻した銀行署名の預金者) が完全になると述べたときに行ったことです。 月曜日の朝、ジョー・バイデン大統領は銀行の破綻について語り、政府が預金者を支援しても納税者には何の費用もかからないと述べた。 「代わりに、お金は銀行が預金保険基金に支払う手数料から得られます。」 バイデン氏はまた、「銀行の投資家はリスクを冒したため、保護されない」ことを明らかにしました。 「それが資本主義の仕組みだ」と彼は付け加えた。 さらに、彼は、銀行システム全体が健全であり、2008 年の金融危機後に行われた、大きすぎて潰せない銀行がないようにするための作業が機能していると述べました。 (Jim Cramer の Charitable Trust の株式の完全なリストについては、こちらを参照してください。) Jim Cramer の CNBC Investing Club の購読者は、Jim が取引を行う前に取引アラートを受け取ります。 ジムは、トレードアラートを送信してから45分待ってから、公益信託のポートフォリオの株式を売買します。 ジムが CNBC TV で株について話した場合、彼は取引アラートを発行してから 72 時間待ってから取引を実行します。 上記の投資クラブ情報は、免責事項とともに、当社の利用規約およびプライバシー ポリシーの対象となります。 投資クラブに関連して提供された情報をお客様が受け取ったために、受託者責任または義務が存在することはなく、作成されることもありません。 
13 年 2023 月 XNUMX 日、カリフォルニア州サンタクララにあるシリコン バレー銀行本社の前を通り過ぎる男性。
ノア・バーガー | Afp | ゲッティイメージズ
Silicon Valley Bank の崩壊に続いて、CNBC やその他の場所で、何がうまくいかなかったのかについて多くの用語が飛び交っています。 重要な用語の XNUMX つは、債券市場のイールド カーブに沿った「デュレーション リスク」です。 クラブでは通常、債券に関するこのレベルの詳細に踏み込むことはありませんが、この場合、米国史上 XNUMX 番目に大きな銀行の破綻を理解することが重要です。
ソース: https://www.cnbc.com/2023/03/13/how-duration-risk-came-back-to-bite-svb-and-led-to-rapid-collapse.html