株式市場の危険に対するヘッジは、損失をさらに悪化させる可能性があります

(ブルームバーグ) — 株価は予測できないため、人々は暴落した場合に備えてプロテクションを購入します。 しかし、危機の際に投資家を保護するためにウォール街が考案した戦術は予測が難しく、慎重なヘッジのように見えても事態を悪化させる可能性があります。

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これは、ボストンに本拠を置く金融サービス会社 NDVR の最高投資責任者である Roni Israelov による新しい調査結果であり、彼は通常、プット オプションを購入するよりも現金の方が優れた株式ヘッジであると主張する以前の論文で話題を呼んだ。 今、元 AQR キャピタルのストラテジストが戻ってきて、人気のあるボラティリティ戦略がユーザーをまったく間違ったタイミングで失敗させることがある方法をポイントごとに分析しています。

警告は、市場の混乱の予測がたくさんあるときに出されます。 XNUMXか月ちょっと前、テールリスクのヘッジファンドであるUniversa Investmentsのマーク・スピッツナゲル氏は、世界経済全体で膨張する債務が大恐慌に匹敵する市場の大混乱をもたらす態勢にあると顧客に語った。 イスラエルフの論文によると、資産のプロテクションを購入してお金を稼ぐには、資産がつまずくことを知るだけでは十分ではありません。

「さまざまな保護戦略が、さまざまなタイプのドローダウンから保護します。 そして、次のドローダウンがどのようになるか誰が知っていますか?」 イスラエルフはインタビューで言った。 それは「市場が 30 週間で 30% 下落する大惨事なのか、それとも 50 年を通して XNUMX% または XNUMX% 下落するのか? それがどのように発生するかは、どのヘッジングが効果を発揮し、どれが効果を発揮しないかに大きな影響を与えます。」

イズラロフは、最近の市場の歴史は、状況が急速に変化したことを考えると、テールリスク戦術をテストするための良い実験室であると考えています。 過去 2020 年間には、2022 年の Covid 危機が襲ったときのほぼ真っ直ぐな急落、2020 年の弱気相場、そして 2021 年後半と XNUMX 年の急激な小売業の急落が含まれていました。

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「Covid の前、最中、後のエクイティ テール プロテクション戦略」と題された論文で、Israelov と同僚の David Nze Ndong は、これらの政権における XNUMX つの人気のあるヘッジ戦略のパフォーマンスを研究しました。 それぞれに成功と失敗がありましたが、これが Isralov のポイントです。ある環境でうまく機能するヘッジツールは、他の環境では苦労する傾向がありました。

確かに、株式をヘッジする方法は無数にあり、適切なタイミングで展開すれば、その多くはうまく機能します。 イスラエルフの主張は、それを成功させることは、市場のタイミングを計る他のどの試みよりも簡単ではないということです。

彼の XNUMX つのヘッジ モデルは、毎月ローリング ベースで採用されており、ストレート プット契約、指数先物、およびオプションの組み合わせを含む商品を使用しています。 当然のことながら、株価が上昇すると、それらのすべてが苦労します。 より注目に値するのは、バッファーとして機能するはずの市場縮小時のパフォーマンスです。

株式市場の下落の影響を抑える方法として、S&P 500 を所有し、オプションを指数の水準より 5% 下回る人気のある取引を考えてみましょう。 新型コロナウイルスの暴落時にはうまく機能し、S&P 500 の損失を 2022 分の 500 減らしましたが、XNUMX 年の弱気相場のスロースローグの性質により、急落している S&P XNUMX のみを所有していた場合よりも損失が悪化しました。

もう 2022 つの戦略は、Cboe Volatility Index (VIX) の先物でのロング ポジションです。 また、新型コロナウイルスの暴落でも大きな勝者となり、強気相場で株式が急騰した過去 XNUMX 年間のアンダーパフォームを効果的に相殺する利益を上げました。 しかし、XNUMX 年には、株価が暴落しても VIX は急上昇しませんでした。 そのダイナミクスはロングVIXを敗者に変えました.

500 番目の戦略は、「ロング ボラティリティ」として知られるオプション カクテルを使用します。この戦略では、マッチしたプットとコールが S&P 12 のレベルで購入され、その上と下で同じ距離でも購入されます。 過去 2020 回の主要なドローダウンのたびに普通の取引が利益を上げていましたが、そのリターンは幅広い範囲に及びました。

問題を複雑にしているのは、多くのマネージャーが行っているように、S&P 500 自体を「ロング ボラティリティ」戦略の一部として取引するかどうかの選択です。 Covidの暴落の間、市場が下落したときに株式を購入するデルタヘッジとして知られる戦術は、オプションからのすべての利益を消し去り、11.7％の利益をわずか0.2％に変えました.

「私が伝えようとしているのは、保護にはさまざまな種類があるということです。 私は XNUMX つだけを取り上げましたが、ドローダウンが発生した場合の結果の分散は重要です」とイスラエルフ氏は電話で述べました。 「すべての保護戦略は、さまざまなタイプのドローダウンから保護するように設計されているため、どの保護戦略を導入するのが最適かを判断することは困難です。」

イスラロフ氏によると、一部の投資家が頼る解決策の XNUMX つは、ヘッジを多様化し、あらゆるタイプの反発時に少なくとも XNUMX つの利益が得られる可能性を高める「アンサンブル アプローチ」です。

「ヘッジソリューションを実装する人は、ヘッジがストレス時に事態を悪化させる可能性を、たとえわずかであっても、計画する必要があります」と彼は論文に書いています。 「株式への配分を単純に減らす以外に、すべてのタイプのドローダウンに対する万能薬を見つけることはまずないようです。」

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