ローゼンバーグは、トロントに本拠を置く同社の社長兼チーフエコノミスト兼ストラテジストとして広く支持されています。 Rosenberg Research & Associates Inc. 昨年 2022 月の冷静な見通しは、XNUMX 年 XNUMX 月に 連邦準備制度理事会の米国利上げの意図は「良い考えではない」 そして、インフレとの戦いの動きが痛みを伴う景気後退を引き起こすと予測しました。
2023回の利上げ後、さらに期待が高まる中、ローゼンバーグはXNUMX年の株式市場と経済についてさらに悲観的であり、FRBに失望していると言うと、ジェローム・パウエル議長はそれを穏やかに言うだろう.
「連邦準備制度理事会の仕事は、パーティーが始まるとパンチボウルを取り除くことですが、このバージョンの連邦準備制度理事会は午前 4 時にパンチボウルを取り上げました」とローゼンバーグ氏は言いました。
現在、多くの市場専門家やエコノミストがローゼンバーグ氏の側に来ており、FRB がインフレと戦うのに時間がかかりすぎていると批判し、FRB の動きが速すぎて行き過ぎている可能性があると警告しています。
しかし、ローゼンバーグはさらに手すりに寄りかかっています。 投資家、住宅所有者、労働者が今後 500 年間に期待できることは次のとおりです。 米国経済は不況に陥り、FRB、特にパウエルが主な責任を負うことになります。
「彼はバンビからゴジラになった」とローゼンバーグは、インフレ懐疑論者からインフレ抑圧者へと急進的かつ急速に変化したパウエル氏について語っている。 Rosenberg 氏は次のように付け加えています。 中央銀行の誰もなりたくない アーサー・バーンズと比べて. これが現実です。」
確かに現実は、過去数年間、金融市場が十分に把握してきたものではなく、実質的にフリーマネーとハンズオフの Fed がゴーゴーな投資環境を煽っています。 「今、その映画は逆に実行されています」とローゼンバーグは言います、そしてここでの現実は、次のシーンは厳しいものになるということです.
しかし、市場は景気循環に左右されるため、FRB がインフレを加速させ、パンチボウルを手放すことで、株式、債券、その他のリスク資産の新たな強気市場が生まれるはずだと Rosenberg 氏は言います。 彼はこの新たなスタートが 2024 年に始まると考えているので、絶望しないでください。それは 15 か月以内です。
この 12 月中旬のインタビューで、ローゼンバーグは、投資家が現在直面している困難な状況について話し、今後 XNUMX か月間で投資家が投資するための最高のアイデアを提供しました。用語のビジネス トレンドとテクノロジーのテーマ、そして古き良き時代の現金。
MarketWatch： あなたは、FRB の利上げが昨年 XNUMX 月に始まって以来、懐疑的でした。 しかし、あなたの懐疑論は一種の不信に変わったようです. 連邦準備制度理事会は今、前例のないことを何をしていますか?
ローゼンバーグ: FRB は市場のシグナルを無視し、CPI の前年比や失業率などの遅れている指標を追跡しています。 このバージョンが経済の供給側で起こっていることを完全に無視し、市場のシグナルから起こっていることを完全に無視する前に、FRBを見たことがありません。 連邦準備制度理事会がこれほど積極的に引き締めを行ったのを見たことがありません。 米ドルの猛烈な強気相場
DXY、
+ 0.03％.
株式市場だけでなく、最も経済的に敏感な株で、FRBがこれを大幅な下落にまで引き締めたのを見たことがありません。 FRBがこれほど積極的に引き締めて逆イールドカーブや商品の弱気相場に突入したのを見たことがありません。
「 不況の可能性は 80% や 90% ではありません。 それらは 100% です。
MarketWatch： 遅れている指標に焦点を当てても、経済がどこに向かっているのかについてはあまりわかりません。 米国の中央銀行が全体像の半分しか見ていないとしたら、経済はどうなると思いますか?
ローゼンバーグ: 連邦準備制度理事会が実際に管理しているものは、インフレを抑える過程にあるのか、実際に収縮しているのかのどちらかです。 景気サイクルに最も密接に結びついている分野では、価格モメンタムの減速が見られ始めています。 これらは、支出の変化と密接に関連している分野です。
先行指標指数は半年連続で下落。 公式の先行経済指標が 80 か月連続で下落している場合、歴史的にみて、景気後退の可能性は 90% や 100% ではありません。 それらは XNUMX% です。
しかし、主要な経済指標は FRB が注目しているものではありません。 もし私が金融政策を運営していたら、バックミラーではなくフロントガラスを通して運転することを選ぶだろう. このFRBは、バックミラーに焦点を当てています。
FRB による経済への影響はまだ感じられていません。 それはまた来年の話。 この連邦準備制度理事会はインフレの上昇に悩まされており、まだ起こっていないにもかかわらず、賃金と価格のスパイラルに陥ることを非常に懸念しています. 彼らは予測の中で、インフレのドラゴンを倒すために経済を不況に追い込む用意があると言っています。
したがって、景気後退は確実です。 不況について私が知っていることは、それがインフレを破壊し、株式や住宅用不動産の弱気市場を引き起こすということです. 次に起こる消費者のディスインフレより先に、資産のデフレが発生します。
複雑ではありません。 ジェイ・パウエルは、自分自身をポール・ボルカーと比較し、他のどの中央銀行家とも比較しません。 ヴォルカーはまた、供給側のインフレに対処しなければならず、需要を押しつぶし、連続した不況と株式のXNUMX年間の弱気市場の条件を作り出すことで対処しなければなりませんでした。 他に何を知る必要がありますか? パウエルは（元FRB議長の）アーサー・バーンズと比較されていました。 中央銀行の誰も、アーサー・バーンズと比較されることを望んでいません。 これが現実です。
MarketWatch： FRBがあなたが説明している狭い道を選ぶというのは不可解です。 これは何が原因だと思いますか？
ローゼンバーグ: パウエル議長は XNUMX 月に、経済の供給側で何が起こっているかに関係なく、FRB は機能すると述べました。 彼らは実際には需要側にのみ焦点を合わせています。 リスクは、やり過ぎてしまうことです。
私はFRBが何を考えているか知っています。 私は彼らに同意しません。 ベン・バーナンキは、サブプライム問題は封じ込められるだろうと考えていました。 アラン・グリーンスパンは、2001 年の初めに、私たちはちょうど在庫不況にあると考えていました。
何が起こったのか見てください。 2021 年 2022 月のジャクソン ホールで、パウエルは国のソーシャル ワーカーのように聞こえました。 彼は、一時的なインフレだけでなく、長期的なインフレについても厳格に弁明しました。 XNUMX年XNUMX月、バンビからゴジラへ。 十分でした。 Covid、Omicron、中国の閉鎖、ウクライナでの戦争、労働力が戻ってきたことへの不満の影響が長引いています。 私はそれをすべて理解します。 しかし、彼らは非常に迅速に、効果的な構造的見解と思われるものを変えました。
それは基本的に、全速力で前進し、魚雷をくそくらうという方針です。 彼らは経済を不況に追い込む準備ができています。 軽度かどうかはわかりません。 しかし、彼らは需要を抑えることに集中しています。 彼らは資産価格を下げることに集中しています。 至高の目標は、できるだけ早くインフレ率を 2% まで下げることです。 インフレ率の上昇が長引くほど、それが賃金に反映される可能性が高くなり、1970 年代に起こった状況が再現される可能性が高くなります。 それは私の主な関心事ではありません。 しかし、それが彼らの主な関心事です。
「 不況の弱気相場では、過去の強気相場の 83.5% が反転します。
MarketWatch： 金融市場はすでに混乱しています。 次の 12 か月について説明します。 投資家はどれだけの苦痛を期待すべきか?
ローゼンバーグ: まず、ソフトランディングとハードランディングの弱気市場を区別します。 ソフトランディングの弱気相場では、前の強気相場の 40% を反転させます。 景気後退を回避できると信じるなら、S&P 500 はすでに安値を付けています。
不況の弱気相場では、過去の強気相場の 83.5% が反転します。 あなたは複数の収縮を得るだけではないからです。 収益の不況と衝突する複数の収縮が発生します。 その上に、12 の倍数の不況の谷を重ねる必要があります。12 の倍数ではありません。さらに、不況が収益に与える影響は何か、通常は 20% 減少します。 アナリストは、来年の数字にまだ触れていません。 そして、それが2,700に到達する方法です。
これは正気でない人々からの後退であり、株式市場は 80 年足らずで XNUMX 倍以上になりました。その XNUMX% は FRB が行っていたことに関連しており、だれかが賢明だったからでも、大規模な収益サイクルがあったからでもありません。 それは、FRBが金利をゼロに引き下げ、バランスシートのサイズをXNUMX倍にしたためです。
今、その映画は逆に走っています。 しかし、S&P 500 のレベルにはあまり注目しないでください。 いつ市場が底を打つかについて話しましょう。 相場が底を打つ条件とは？ 歴史的にみて、市場は景気後退の 70% で底を打ち、FRB の緩和サイクルで 70% を底にします。 FRBは緩和していません。 連邦準備制度理事会は逆イールドカーブに引き締めています。 現在の利回り曲線は非常に異常です。 異常な形のイールドカーブを伴う通常の株式市場になると考える人がいるでしょうか?
問題は、リスク・リワードがいつリスク・プールに浸り始めるかということです。 来年の今頃はそこにいると思います.2024年にはもっと強気になります.XNUMX年は素晴らしい年になると思います. しかし今ではありません。
MarketWatch： FRBが利上げを一時停止する可能性が高い. しかし、一時停止はピボットではありません。 政策変更のように見える発表に、投資家はどのように対応すべきでしょうか?
ローゼンバーグ: FRB は 2023 年の第 XNUMX 四半期に一時停止すると思いますが、市場はそれを元に回復するでしょうが、非常に用心しなければならない急上昇になるでしょう。 問題は、不況が続き、収益が格下げされることです。 市場は最初の利下げで反発するだろう。市場がファンダメンタルズ安値を達成するのは、FRBがイールドカーブをスティープ化してプラスの形にするのに十分な利下げを行ってからであるからである。 それには多くの手間がかかります。 そのため、通常、安値は FRB の最初の利下げに近くありません。 前回のFRBの利下げに近づいています。
FRB は 2007 年 2009 月に利下げを開始し、市場はその日を突破しました。 そのラリーを買いたかったのですか？ 安値は XNUMX 年 XNUMX 月まで発生しませんでした。これは、FRB による前回の利下げに近い時期です。 リスクと報酬のトレードオフを考慮して確率を考えていれば、一時停止とピボットの渦に巻き込まれることはなく、FRBが利回り曲線をスティープ化するのを待ちます。 私にとって、それは、取引のためではなく、次のサイクルのために株を買いたいときの最も重要なシグナルです。
「 今日の住宅価格バブルは、2007 年よりも大きくなっています。
MarketWatch： あなたは物議を醸す異常なマーケットコールをよく知っています。 今回は、米国の住宅価格が 30% 下落しました。 あなたの分析のどのような点があなたをその結論に導きますか?
ローゼンバーグ: 今日の住宅価格バブルは、2007 年よりも大きくなっています。 現在、一戸建て住宅を購入するには 2006 年以上の収入が必要であり、これは歴史的な基準の約 2007 倍です。 家賃、収入、CPI に対する住宅価格を見ると、基本的に XNUMX 標準偏差のイベントを超えています。 XNUMX ～ XNUMX 年のピーク比率を取り出しました。
これらの比率は平均回帰です。 株式市場と住宅市場は 90 つの非常に重要な特徴を共有しているため、XNUMX% 以上の相関関係があるため、株式市場は非常に重要な手がかりを与えてくれます。 それらは、経済において最もデュレーションの長い資産であり、非常に金利に敏感です。
2000 年代後半の最後のサイクルでは、住宅市場が最初で、株式市場が 30 番目でした。 今回は先に株式市場、次に住宅市場です。 遅れをとってようやく、住宅価格の下落が見られるようになりました。 バブルの程度は、これらの比率を平均回帰すると、不動産価格が XNUMX% 下落することを意味します。
MarketWatch： これは本当に簡単にお金を稼ぎ、さらに簡単に投資利益を上げられる時代の終わりです。 しかし、それはそれほど突然に終わる必要はありませんでした。 この一連の出来事に対するFRBの責任は何ですか?
ローゼンバーグ: このバージョンのFRBについて何が言えるでしょうか? 彼らが何をしたか見てみましょう。 彼らは、2020年の冬にシステムを救うために、バランスシートをゾンビ企業の資本構造に開放しました.
市場が機能しておらず、私たちは封鎖されていて、黒死病だと思っていたと主張することができます. しかし、黒死病ではないことがわかった後も、財政刺激策を次々と打ち出し、FRB は緩和政策を続けました。 大規模な住宅価格バブルに直面して、彼らは今年の初めにまだ RMBS [住宅ローン担保証券] を購入していました。 どうすればバランスシートを拡大し続けることができるでしょうか?
「 このバージョンの FRB は、午前 4 時に誰もが酔っ払って腹を立てていたときにパンチボウルを取り上げました。
投資家層の行動を見てください。 ミーム株、ロビンフッド、仮想通貨、投機的な株、損失を出している企業はすべて、実際にビジネスモデルを持っていた企業を上回っています。 その後、FOMO、TINA がありました。FRB は常にあなたを支援しています。
そしてFRBはこれをすべて知っていました。 しかし、「ジェット機を冷やせ」というFRBからのコメントはありましたか? 連邦準備制度理事会（FRB）は、私たちが苦痛を与えるつもりだと言っています。 彼らはバーテンダーの役割を果たし、2020 年のほとんどと 2021 年のすべての期間、飲み物を無料で配っていたため、同じ中央銀行の総裁は一言も口をききませんでした。
今こそ返済の時です。 彼らはパンチボウルを奪っています。 連邦準備制度理事会の仕事は、パーティーが始まるとパンチボウルを取り除くことですが、このバージョンの連邦準備制度理事会は、全員が酔っ払って腹を立てている午前 4 時にパンチボウルを取り上げました。
MarketWatch： ジェイ・パウエルは、元FRB議長のポール・ボルカーへの称賛を隠しておらず、ボルカー2.0と呼ぶ人もいます. もちろん、ボルカーは史上最高のインフレ闘士として尊敬されているため、パウエルはこれを楽しむ必要があります。 しかし、1980 年当時、ボルカーはそれほど愛されていませんでした。
ローゼンバーグ: ボルカー氏は景気後退の連続であり、経済と株式投資家にとって地獄の 1982 年間でした。 最終的に、驚異的なインフレ率の低下への道が開かれ、すべてが 20 年の夏に底を打ちました。ポール・ボルカーが記憶されているのは、ほぼ途切れることのない XNUMX 年間の経済拡大と株式の強気相場への道を開いたということだけです。 当時、彼はののしられ、憎まれ、軽蔑されていましたが。
「 来年はリバイバルについて話し、私は2024年にパーマブルになります.
パウエルが自分自身をボルカーと比較しているのには理由があります — 長期的な利益のための短期的な痛み. ボルカーの下での短期的な苦痛は 2024 年間でしたが、それが私たちの目標だと思います。 彼らはインフレを鎮圧しようと動いており、需要に焦点を合わせて供給側に目をつぶっています。 彼らは、インフレが確実に押しつぶされるようにするつもりです。 それが起こるでしょう。 次に、新しい緩和サイクルを実行します。 来年はリバイバルについて話し、私はXNUMX年にパーマブルになります.
読む： ポール・ボルカー氏はインフレ率が 2% に戻るのを待たずにピボットを行った
MarketWatch： これらすべての投資と経済の課題がある中で、来年あなたにとって最も魅力的な投資はどれですか?
ローゼンバーグ: 私は債券に非常に強気です。 私は間違っていると非難される可能性がありますが、その多くは、債券市場がこの新しいFRBの政策に再設定することを余儀なくされたためです. しかし、市場ベースのインフレ予想が非常にうまく抑制されているという事実に、私は非常に勇気づけられています。 これは、将来の米国債の大幅な上昇に備えた素晴らしいセットアップです。
TMUBMUSD10Y、
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私たちが必要とするのは、FRBが停止して停止することだけです。それは来年になると思います。 一時停止、ピボット、イージングを取得します。 不況になり、債券利回りは大幅に低下するでしょう。 彼らが現在の場所から 200 ベーシス ポイント下がったとしても、私は驚かないでしょう。 トレジャリーカーブのロングエンドでは、投資家は今後20か月で12%以上のトータルリターンを得る可能性が高いと思います。 株式市場があなたのためにそうするとは思えません。
認識すべき XNUMX つの重要な点は次のとおりです。XNUMX つ目は、株式市場が底を打つために債券利回りの低下を必死に必要としているということです。 S&P 500 の底は、米国債の上昇に先立って発生しません。 株式市場の安値では、株式リスク プレミアムは一般に 450 ベーシス ポイント拡大しています。 株式市場が常にファンダメンタルの安値で得られる相対的なバリュエーションをサポートするには、債券利回りを下げる必要があります。 債券利回りが最初に低下する必要があります。 株式が続きます。 したがって、次の強気相場への道を開くために、より適切な株式リスク プレミアムを再設定する必要があります。
第二に、歴史的に、弱気市場に最初に参入した資産クラスは、弱気市場から最初に退出します。 この弱気相場に最初に参入した資産クラスは米国債市場で、次に株式、そしてコモディティが続きました。 したがって、債券は最初に購入する資産クラスになります。 私たちは皆、株式市場が底を打つことを切望していますが、債券市場が先に反発しなければ実現しません。
現金で支払われるようになったので、もはやゴミではありません。 また、非常に魅力的に見える社債市場のセグメントもあります。 シングルB、ダブルBのハイイールドは魅力的に見えます。 これらの債券の多くは、元本に対して割安で取引されています。 デュレーションの長い国債に対して、デュレーションの短い社債のバーベルを持っているでしょう。 不況に陥った場合、デュレーションの短い債券は非常にうまく機能し、デュレーションが短い債券はそれほどうまく機能しませんが、取引されている割引のために保護されます.
株式市場では、ゼロパーセントの株式になるように誰にも言うつもりはありません。 しかし、あなたは長期投資家になりたいと思っています。 あなたは長期的なセクターの変化について考えたいと思っています。 どの国も軍事予算を拡大しているため、グリーン エネルギー、サイバーセキュリティ、公益事業、航空宇宙、防衛のような市場の一部に関与したいと考えています。 あなたは確かに今、景気循環にさらされたくありません. 全体像の帽子をかぶって、長期的なテーマについて考えてください。
MarketWatchの詳細
住宅価格が下がるのはいつ？ これらのエコノミストは、「長引く景気減速」と住宅価格の大幅な下落に備えていると述べています
「脆弱な」米国債市場は、「大規模な強制売却」または破綻につながる驚きのリスクにさらされている、と BofA は言う
これが高金利の上昇の可能性であり、連邦準備制度理事会を怖がらせて政策転換を迫る可能性がある
Source: https://www.marketwatch.com/story/from-bambi-to-godzilla-strategist-david-rosenberg-skewers-the-federal-reserve-as-he-sees-a-30-hit-to-home-prices-and-the-s-p-500-returning-to-an-early-2020-low-11666627170?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
「バンビからゴジラへ」 ストラテジストのデビッド・ローゼンバーグは、住宅価格が30％下落し、S＆P 500が2020年初頭の安値に戻っていると見て、連邦準備制度を串刺しにしています
David Rosenberg が前回 XNUMX 月下旬に MarketWatch で米国株式市場と経済の見通しを共有したときは、十分に憂鬱でした。
ローゼンバーグは、トロントに本拠を置く同社の社長兼チーフエコノミスト兼ストラテジストとして広く支持されています。 Rosenberg Research & Associates Inc. 昨年 2022 月の冷静な見通しは、XNUMX 年 XNUMX 月に 連邦準備制度理事会の米国利上げの意図は「良い考えではない」 そして、インフレとの戦いの動きが痛みを伴う景気後退を引き起こすと予測しました。
2023回の利上げ後、さらに期待が高まる中、ローゼンバーグはXNUMX年の株式市場と経済についてさらに悲観的であり、FRBに失望していると言うと、ジェローム・パウエル議長はそれを穏やかに言うだろう.
「連邦準備制度理事会の仕事は、パーティーが始まるとパンチボウルを取り除くことですが、このバージョンの連邦準備制度理事会は午前 4 時にパンチボウルを取り上げました」とローゼンバーグ氏は言いました。
現在、多くの市場専門家やエコノミストがローゼンバーグ氏の側に来ており、FRB がインフレと戦うのに時間がかかりすぎていると批判し、FRB の動きが速すぎて行き過ぎている可能性があると警告しています。
しかし、ローゼンバーグはさらに手すりに寄りかかっています。 投資家、住宅所有者、労働者が今後 500 年間に期待できることは次のとおりです。 米国経済は不況に陥り、FRB、特にパウエルが主な責任を負うことになります。
「彼はバンビからゴジラになった」とローゼンバーグは、インフレ懐疑論者からインフレ抑圧者へと急進的かつ急速に変化したパウエル氏について語っている。 Rosenberg 氏は次のように付け加えています。 中央銀行の誰もなりたくない アーサー・バーンズと比べて. これが現実です。」
確かに現実は、過去数年間、金融市場が十分に把握してきたものではなく、実質的にフリーマネーとハンズオフの Fed がゴーゴーな投資環境を煽っています。 「今、その映画は逆に実行されています」とローゼンバーグは言います、そしてここでの現実は、次のシーンは厳しいものになるということです.
しかし、市場は景気循環に左右されるため、FRB がインフレを加速させ、パンチボウルを手放すことで、株式、債券、その他のリスク資産の新たな強気市場が生まれるはずだと Rosenberg 氏は言います。 彼はこの新たなスタートが 2024 年に始まると考えているので、絶望しないでください。それは 15 か月以内です。
この 12 月中旬のインタビューで、ローゼンバーグは、投資家が現在直面している困難な状況について話し、今後 XNUMX か月間で投資家が投資するための最高のアイデアを提供しました。用語のビジネス トレンドとテクノロジーのテーマ、そして古き良き時代の現金。
MarketWatch： あなたは、FRB の利上げが昨年 XNUMX 月に始まって以来、懐疑的でした。 しかし、あなたの懐疑論は一種の不信に変わったようです. 連邦準備制度理事会は今、前例のないことを何をしていますか?
ローゼンバーグ: FRB は市場のシグナルを無視し、CPI の前年比や失業率などの遅れている指標を追跡しています。 このバージョンが経済の供給側で起こっていることを完全に無視し、市場のシグナルから起こっていることを完全に無視する前に、FRBを見たことがありません。 連邦準備制度理事会がこれほど積極的に引き締めを行ったのを見たことがありません。 米ドルの猛烈な強気相場
+ 0.03％ .
DXY、
株式市場だけでなく、最も経済的に敏感な株で、FRBがこれを大幅な下落にまで引き締めたのを見たことがありません。 FRBがこれほど積極的に引き締めて逆イールドカーブや商品の弱気相場に突入したのを見たことがありません。
「 不況の可能性は 80% や 90% ではありません。 それらは 100% です。
MarketWatch： 遅れている指標に焦点を当てても、経済がどこに向かっているのかについてはあまりわかりません。 米国の中央銀行が全体像の半分しか見ていないとしたら、経済はどうなると思いますか?
ローゼンバーグ: 連邦準備制度理事会が実際に管理しているものは、インフレを抑える過程にあるのか、実際に収縮しているのかのどちらかです。 景気サイクルに最も密接に結びついている分野では、価格モメンタムの減速が見られ始めています。 これらは、支出の変化と密接に関連している分野です。
先行指標指数は半年連続で下落。 公式の先行経済指標が 80 か月連続で下落している場合、歴史的にみて、景気後退の可能性は 90% や 100% ではありません。 それらは XNUMX% です。
しかし、主要な経済指標は FRB が注目しているものではありません。 もし私が金融政策を運営していたら、バックミラーではなくフロントガラスを通して運転することを選ぶだろう. このFRBは、バックミラーに焦点を当てています。
FRB による経済への影響はまだ感じられていません。 それはまた来年の話。 この連邦準備制度理事会はインフレの上昇に悩まされており、まだ起こっていないにもかかわらず、賃金と価格のスパイラルに陥ることを非常に懸念しています. 彼らは予測の中で、インフレのドラゴンを倒すために経済を不況に追い込む用意があると言っています。
したがって、景気後退は確実です。 不況について私が知っていることは、それがインフレを破壊し、株式や住宅用不動産の弱気市場を引き起こすということです. 次に起こる消費者のディスインフレより先に、資産のデフレが発生します。
複雑ではありません。 ジェイ・パウエルは、自分自身をポール・ボルカーと比較し、他のどの中央銀行家とも比較しません。 ヴォルカーはまた、供給側のインフレに対処しなければならず、需要を押しつぶし、連続した不況と株式のXNUMX年間の弱気市場の条件を作り出すことで対処しなければなりませんでした。 他に何を知る必要がありますか? パウエルは（元FRB議長の）アーサー・バーンズと比較されていました。 中央銀行の誰も、アーサー・バーンズと比較されることを望んでいません。 これが現実です。
MarketWatch： FRBがあなたが説明している狭い道を選ぶというのは不可解です。 これは何が原因だと思いますか？
ローゼンバーグ: パウエル議長は XNUMX 月に、経済の供給側で何が起こっているかに関係なく、FRB は機能すると述べました。 彼らは実際には需要側にのみ焦点を合わせています。 リスクは、やり過ぎてしまうことです。
私はFRBが何を考えているか知っています。 私は彼らに同意しません。 ベン・バーナンキは、サブプライム問題は封じ込められるだろうと考えていました。 アラン・グリーンスパンは、2001 年の初めに、私たちはちょうど在庫不況にあると考えていました。
何が起こったのか見てください。 2021 年 2022 月のジャクソン ホールで、パウエルは国のソーシャル ワーカーのように聞こえました。 彼は、一時的なインフレだけでなく、長期的なインフレについても厳格に弁明しました。 XNUMX年XNUMX月、バンビからゴジラへ。 十分でした。 Covid、Omicron、中国の閉鎖、ウクライナでの戦争、労働力が戻ってきたことへの不満の影響が長引いています。 私はそれをすべて理解します。 しかし、彼らは非常に迅速に、効果的な構造的見解と思われるものを変えました。
それは基本的に、全速力で前進し、魚雷をくそくらうという方針です。 彼らは経済を不況に追い込む準備ができています。 軽度かどうかはわかりません。 しかし、彼らは需要を抑えることに集中しています。 彼らは資産価格を下げることに集中しています。 至高の目標は、できるだけ早くインフレ率を 2% まで下げることです。 インフレ率の上昇が長引くほど、それが賃金に反映される可能性が高くなり、1970 年代に起こった状況が再現される可能性が高くなります。 それは私の主な関心事ではありません。 しかし、それが彼らの主な関心事です。
「 不況の弱気相場では、過去の強気相場の 83.5% が反転します。
MarketWatch： 金融市場はすでに混乱しています。 次の 12 か月について説明します。 投資家はどれだけの苦痛を期待すべきか?
ローゼンバーグ: まず、ソフトランディングとハードランディングの弱気市場を区別します。 ソフトランディングの弱気相場では、前の強気相場の 40% を反転させます。 景気後退を回避できると信じるなら、S&P 500 はすでに安値を付けています。
不況の弱気相場では、過去の強気相場の 83.5% が反転します。 あなたは複数の収縮を得るだけではないからです。 収益の不況と衝突する複数の収縮が発生します。 その上に、12 の倍数の不況の谷を重ねる必要があります。12 の倍数ではありません。さらに、不況が収益に与える影響は何か、通常は 20% 減少します。 アナリストは、来年の数字にまだ触れていません。 そして、それが2,700に到達する方法です。
これは正気でない人々からの後退であり、株式市場は 80 年足らずで XNUMX 倍以上になりました。その XNUMX% は FRB が行っていたことに関連しており、だれかが賢明だったからでも、大規模な収益サイクルがあったからでもありません。 それは、FRBが金利をゼロに引き下げ、バランスシートのサイズをXNUMX倍にしたためです。
今、その映画は逆に走っています。 しかし、S&P 500 のレベルにはあまり注目しないでください。 いつ市場が底を打つかについて話しましょう。 相場が底を打つ条件とは？ 歴史的にみて、市場は景気後退の 70% で底を打ち、FRB の緩和サイクルで 70% を底にします。 FRBは緩和していません。 連邦準備制度理事会は逆イールドカーブに引き締めています。 現在の利回り曲線は非常に異常です。 異常な形のイールドカーブを伴う通常の株式市場になると考える人がいるでしょうか?
問題は、リスク・リワードがいつリスク・プールに浸り始めるかということです。 来年の今頃はそこにいると思います.2024年にはもっと強気になります.XNUMX年は素晴らしい年になると思います. しかし今ではありません。
MarketWatch： FRBが利上げを一時停止する可能性が高い. しかし、一時停止はピボットではありません。 政策変更のように見える発表に、投資家はどのように対応すべきでしょうか?
ローゼンバーグ: FRB は 2023 年の第 XNUMX 四半期に一時停止すると思いますが、市場はそれを元に回復するでしょうが、非常に用心しなければならない急上昇になるでしょう。 問題は、不況が続き、収益が格下げされることです。 市場は最初の利下げで反発するだろう。市場がファンダメンタルズ安値を達成するのは、FRBがイールドカーブをスティープ化してプラスの形にするのに十分な利下げを行ってからであるからである。 それには多くの手間がかかります。 そのため、通常、安値は FRB の最初の利下げに近くありません。 前回のFRBの利下げに近づいています。
FRB は 2007 年 2009 月に利下げを開始し、市場はその日を突破しました。 そのラリーを買いたかったのですか？ 安値は XNUMX 年 XNUMX 月まで発生しませんでした。これは、FRB による前回の利下げに近い時期です。 リスクと報酬のトレードオフを考慮して確率を考えていれば、一時停止とピボットの渦に巻き込まれることはなく、FRBが利回り曲線をスティープ化するのを待ちます。 私にとって、それは、取引のためではなく、次のサイクルのために株を買いたいときの最も重要なシグナルです。
「 今日の住宅価格バブルは、2007 年よりも大きくなっています。
MarketWatch： あなたは物議を醸す異常なマーケットコールをよく知っています。 今回は、米国の住宅価格が 30% 下落しました。 あなたの分析のどのような点があなたをその結論に導きますか?
ローゼンバーグ: 今日の住宅価格バブルは、2007 年よりも大きくなっています。 現在、一戸建て住宅を購入するには 2006 年以上の収入が必要であり、これは歴史的な基準の約 2007 倍です。 家賃、収入、CPI に対する住宅価格を見ると、基本的に XNUMX 標準偏差のイベントを超えています。 XNUMX ～ XNUMX 年のピーク比率を取り出しました。
これらの比率は平均回帰です。 株式市場と住宅市場は 90 つの非常に重要な特徴を共有しているため、XNUMX% 以上の相関関係があるため、株式市場は非常に重要な手がかりを与えてくれます。 それらは、経済において最もデュレーションの長い資産であり、非常に金利に敏感です。
2000 年代後半の最後のサイクルでは、住宅市場が最初で、株式市場が 30 番目でした。 今回は先に株式市場、次に住宅市場です。 遅れをとってようやく、住宅価格の下落が見られるようになりました。 バブルの程度は、これらの比率を平均回帰すると、不動産価格が XNUMX% 下落することを意味します。
MarketWatch： これは本当に簡単にお金を稼ぎ、さらに簡単に投資利益を上げられる時代の終わりです。 しかし、それはそれほど突然に終わる必要はありませんでした。 この一連の出来事に対するFRBの責任は何ですか?
ローゼンバーグ: このバージョンのFRBについて何が言えるでしょうか? 彼らが何をしたか見てみましょう。 彼らは、2020年の冬にシステムを救うために、バランスシートをゾンビ企業の資本構造に開放しました.
市場が機能しておらず、私たちは封鎖されていて、黒死病だと思っていたと主張することができます. しかし、黒死病ではないことがわかった後も、財政刺激策を次々と打ち出し、FRB は緩和政策を続けました。 大規模な住宅価格バブルに直面して、彼らは今年の初めにまだ RMBS [住宅ローン担保証券] を購入していました。 どうすればバランスシートを拡大し続けることができるでしょうか?
「 このバージョンの FRB は、午前 4 時に誰もが酔っ払って腹を立てていたときにパンチボウルを取り上げました。
投資家層の行動を見てください。 ミーム株、ロビンフッド、仮想通貨、投機的な株、損失を出している企業はすべて、実際にビジネスモデルを持っていた企業を上回っています。 その後、FOMO、TINA がありました。FRB は常にあなたを支援しています。
そしてFRBはこれをすべて知っていました。 しかし、「ジェット機を冷やせ」というFRBからのコメントはありましたか? 連邦準備制度理事会（FRB）は、私たちが苦痛を与えるつもりだと言っています。 彼らはバーテンダーの役割を果たし、2020 年のほとんどと 2021 年のすべての期間、飲み物を無料で配っていたため、同じ中央銀行の総裁は一言も口をききませんでした。
今こそ返済の時です。 彼らはパンチボウルを奪っています。 連邦準備制度理事会の仕事は、パーティーが始まるとパンチボウルを取り除くことですが、このバージョンの連邦準備制度理事会は、全員が酔っ払って腹を立てている午前 4 時にパンチボウルを取り上げました。
デビッドローゼンバーグ
ローゼンバーグリサーチ
MarketWatch： ジェイ・パウエルは、元FRB議長のポール・ボルカーへの称賛を隠しておらず、ボルカー2.0と呼ぶ人もいます. もちろん、ボルカーは史上最高のインフレ闘士として尊敬されているため、パウエルはこれを楽しむ必要があります。 しかし、1980 年当時、ボルカーはそれほど愛されていませんでした。
ローゼンバーグ: ボルカー氏は景気後退の連続であり、経済と株式投資家にとって地獄の 1982 年間でした。 最終的に、驚異的なインフレ率の低下への道が開かれ、すべてが 20 年の夏に底を打ちました。ポール・ボルカーが記憶されているのは、ほぼ途切れることのない XNUMX 年間の経済拡大と株式の強気相場への道を開いたということだけです。 当時、彼はののしられ、憎まれ、軽蔑されていましたが。
「 来年はリバイバルについて話し、私は2024年にパーマブルになります.
パウエルが自分自身をボルカーと比較しているのには理由があります — 長期的な利益のための短期的な痛み. ボルカーの下での短期的な苦痛は 2024 年間でしたが、それが私たちの目標だと思います。 彼らはインフレを鎮圧しようと動いており、需要に焦点を合わせて供給側に目をつぶっています。 彼らは、インフレが確実に押しつぶされるようにするつもりです。 それが起こるでしょう。 次に、新しい緩和サイクルを実行します。 来年はリバイバルについて話し、私はXNUMX年にパーマブルになります.
読む： ポール・ボルカー氏はインフレ率が 2% に戻るのを待たずにピボットを行った
MarketWatch： これらすべての投資と経済の課題がある中で、来年あなたにとって最も魅力的な投資はどれですか?
ローゼンバーグ: 私は債券に非常に強気です。 私は間違っていると非難される可能性がありますが、その多くは、債券市場がこの新しいFRBの政策に再設定することを余儀なくされたためです. しかし、市場ベースのインフレ予想が非常にうまく抑制されているという事実に、私は非常に勇気づけられています。 これは、将来の米国債の大幅な上昇に備えた素晴らしいセットアップです。
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私たちが必要とするのは、FRBが停止して停止することだけです。それは来年になると思います。 一時停止、ピボット、イージングを取得します。 不況になり、債券利回りは大幅に低下するでしょう。 彼らが現在の場所から 200 ベーシス ポイント下がったとしても、私は驚かないでしょう。 トレジャリーカーブのロングエンドでは、投資家は今後20か月で12%以上のトータルリターンを得る可能性が高いと思います。 株式市場があなたのためにそうするとは思えません。
認識すべき XNUMX つの重要な点は次のとおりです。XNUMX つ目は、株式市場が底を打つために債券利回りの低下を必死に必要としているということです。 S&P 500 の底は、米国債の上昇に先立って発生しません。 株式市場の安値では、株式リスク プレミアムは一般に 450 ベーシス ポイント拡大しています。 株式市場が常にファンダメンタルの安値で得られる相対的なバリュエーションをサポートするには、債券利回りを下げる必要があります。 債券利回りが最初に低下する必要があります。 株式が続きます。 したがって、次の強気相場への道を開くために、より適切な株式リスク プレミアムを再設定する必要があります。
第二に、歴史的に、弱気市場に最初に参入した資産クラスは、弱気市場から最初に退出します。 この弱気相場に最初に参入した資産クラスは米国債市場で、次に株式、そしてコモディティが続きました。 したがって、債券は最初に購入する資産クラスになります。 私たちは皆、株式市場が底を打つことを切望していますが、債券市場が先に反発しなければ実現しません。
現金で支払われるようになったので、もはやゴミではありません。 また、非常に魅力的に見える社債市場のセグメントもあります。 シングルB、ダブルBのハイイールドは魅力的に見えます。 これらの債券の多くは、元本に対して割安で取引されています。 デュレーションの長い国債に対して、デュレーションの短い社債のバーベルを持っているでしょう。 不況に陥った場合、デュレーションの短い債券は非常にうまく機能し、デュレーションが短い債券はそれほどうまく機能しませんが、取引されている割引のために保護されます.
株式市場では、ゼロパーセントの株式になるように誰にも言うつもりはありません。 しかし、あなたは長期投資家になりたいと思っています。 あなたは長期的なセクターの変化について考えたいと思っています。 どの国も軍事予算を拡大しているため、グリーン エネルギー、サイバーセキュリティ、公益事業、航空宇宙、防衛のような市場の一部に関与したいと考えています。 あなたは確かに今、景気循環にさらされたくありません. 全体像の帽子をかぶって、長期的なテーマについて考えてください。
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Source: https://www.marketwatch.com/story/from-bambi-to-godzilla-strategist-david-rosenberg-skewers-the-federal-reserve-as-he-sees-a-30-hit-to-home-prices-and-the-s-p-500-returning-to-an-early-2020-low-11666627170?siteid=yhoof2&yptr=yahoo