FRBの利上げを忘れてください。 9兆ドルの資産をどのように処理するかが本当に重要です。

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別の混迷した雇用統計から得られる教訓があるとすれば、それは、連邦準備制度理事会が時代遅れであり、急速に下落しているということだ。 投資家はより積極的な引き締めに備えるべきであり、むしろそれを歓迎すべきだ。

前月の場合と同様、0.6月の主要な非農業部門雇用者数は、インフレを加速させている頑固で継続的な労働力不足を反映した報告書を裏切っている。 労働参加率はパンデミック前の水準を大幅に下回ったままで、何百万人もの労働者が大規模な職場復帰への期待に反し続けている。 そして、XNUMX月からの時給のXNUMX％上昇は、雇用主が支援を集めるためにいかに急速に賃金を使い果たしているかを過小評価している。

ヤルデニ・リサーチのエド・ヤルデニ社長は、民間部門の賃金と給与を表す勤労所得指数が前月比０．８％、前年比９．９％上昇したと述べた。 賃金がインフレを上回っていることは購買力にとっては良いことのように見えるが、この動きは0.8年代を特徴づけた恐ろしい賃金価格スパイラルへの危険信号でもある。

さらに、失業率は現在3.9％で、FRBが自然失業率、つまりインフレが安定している場合の最低失業率としている水準を下回っている。 MKMパートナーズの首席エコノミスト兼市場ストラテジスト、マイケル・ダルダ氏は、前回の景気拡大局面で失業率が4％を下回った時点で、FRBはすでに利上げサイクルに入ってXNUMX年以上、流動性枯渇プログラムに入ってXNUMX年近くが経過していたという。

「実質的にすべての関連雇用指標に基づくと、FRBは前回のサイクルに比べて出遅れている」とダルダ氏は言う。 ちょうどよい経済を表す中立金利に関する同氏のモデルは、引き続き上昇傾向にある。 同氏は、中立金利が上昇する一方で政策金利がゼロ付近で停滞すれば、FRBはデフォルトでより緩和的な姿勢になると指摘する。

ひどくなる。 ダルダ氏は、中立金利の上昇は、いわゆる貨幣の流通速度が上昇する可能性が高いことを意味しており、貨幣の回転速度が速くなることで、経済が処理しきれない需要の増加を引き起こし、その結果、すでに過熱しているインフレがさらに悪化する、と述べた。

さて、ここからどこへ行くのでしょうか？ 9月の金利引き上げと、その後の年内XNUMX回の利上げについてのコンセンサスが広がっているが、それは簡単な部分だ。 また、FRBがXNUMX兆ドルのバランスシートを縮小するというより困難な仕事をしない限り、またそれを実行するまでは、多少意味がありません。

バランスシート縮小の話は、多くの投資家を眠らせるのに十分です。 2017年にFRBがバランスシート正常化に着手したとき、当時のジャネット・イエレンFRB議長は、それが「バックグラウンドで静かに実行」され、「絵の具が乾くのを眺める」のと同じくらい刺激的なものになるだろうと示唆した。 しかし、今回はそれが希望的観測のように思えます。 当時、バランスシートの規模は現在の半分であり、シティのエコノミスト、ベロニカ・クラーク氏が言うように、パンデミックに対応した資産買い入れプログラムが大きすぎ、期間が長すぎたとFRB当局者が認識しているとの見方が広がっている。

最近公表された25月会合の議事要旨の中で、中銀関係者らは市場の予想よりも早く、より積極的にバランスシート縮小を開始する可能性があることを示唆した。 クラーク氏は、正常化が75月に始まるとの予想を押し上げた。これは、FRBが証券の成熟に伴い月々XNUMX億ドルの再投資減少からスタートし、月々XNUMX億ドルの再投資減少まで増加することを意味している。

アイアンサイズ・マクロエコノミクスの調査ディレクター、バリー・ナップ氏は、XNUMX月の雇用統計はバランスシート縮小の早期化と加速化を求める議論を裏付けるものだと述べた。 同氏は、完全雇用を待ち望んでいたFRB当局者らは船に乗り遅れたと述べ、現在の金融政策を「無謀」と呼び、FRBは自らの保有資産が減少するまで実際に政策引き締めはしないと主張した。

その考えは、FRBが国債市場と住宅ローン市場の約XNUMX分のXNUMXを所有しており、FRBの影響力が縮小するまで長期金利が実際に上昇することはないというものだ。 したがって、債券市場が自らの意思を表明し、それに応じて調整しない限り、利上げだけでは効果がありません。

ナップ氏は、FRBがタカ派路線に舵を切ったにもかかわらず、依然としてマイナスのインフレ調整後の実質金利について言及し、「表向きは引き締め始めているが、実際には状況は緩和しつつある」と述べた。 「彼らはテーパリングのプロセスを開始するが、市場はそれを嘲笑する」というように、債券市場がFRBの資産買い入れの影響で非常に歪められているためのようだ。

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従来の考え方では、これらすべてが株を潰すためのレシピのように聞こえます。 しかしナップ氏は、少なくともある程度の忍耐力があり、緩和的すぎる金融政策は成長を妨げるという考えに熱心な人々にとっては、その逆が真実であると言う。 ナップ氏によれば、初めての購入希望者を押しのけて投資家が殺到している住宅市場を考えてみよう。ナップ氏は、賃貸人よりも経済への乗数効果がはるかに大きいとし、銀行が高金利で貸し出す過剰預金についても考えてみよう。

ナップ氏は、この時期（およそ今年前半）、緩和的な金融政策の解除は市場にとっては厳しいものとなるが、経済にとっては正味プラスになると述べた。 同氏は引き締めの影響で主要指数が10～12％下落するとみており、投資家は単に絶好の買いの機会と考えていると示唆している。

しばらくの間、特にオミクロンが常に経済指標に影響を及ぼし始める中、FRBが景気減速に向けて引き締めを強化することについての話題が展開されるだろう。 しかし、木を見て森を見るのは価値があります。 この場合、実際の引き締めはバランスシート削減を含むものだが、非生産的な力を排除し、今後数カ月で悪化するばかりのインフレに関してFRBがさらに後手に回るのを防ぐのに役立つかもしれない。

への書き込み リサ・ベイルファス [メール保護]