フォードモーターカンパニー：次の世紀への準備

この長年の自動車メーカーは、成長機会への投資を促進する現金を生み出すレガシービジネスを持っています。 過去XNUMX年間で自動車販売台数が減少したにもかかわらず、この会社の最高の年はまだ先です。 フォードモーターカンパニー（F）は今週のロングアイデアです。

フォードの株は、以下を考慮して品質リスク/報酬を提示します：

• 広範な製造および流通ネットワーク
• 米国のトラック市場でのシェア拡大
• 強力なフリーキャッシュフロー（FCF）の生成
• 従来の車両モデルと象徴的なブランドを活用して、新しい電気自動車（EV）の顧客にリーチする立場
• トラックEVにおける先発者の優位性
• 株価は、会社の利益が30年のレベルから恒久的に2021％減少することを意味します

実証済みの機能を複製することは困難です

企業は、競争の激しい自動車産業で一貫した利益を生み出すために、広大な製造ネットワークとそのようなネットワークを管理するための専門知識を必要としています。 フォードは48の製造および組立工場を運営しており、図1に示すように、米国で5.6番目に大きい軽自動車メーカーになっています。このような大規模な事業を構築および維持するために必要な資本は、新規参入者にとって非常に高いハードルです。 フォードは、その建設にXNUMX億ドルを費やす計画を含め、施設と規模を追加し続けています ブルーオーバルシティ FシリーズEVとバッテリーを生産するテネシー州の施設。

フォードはまた、世界中に9,955のディストリビューター（別名ディーラー）を持っており、その中には約3,100（全体の18％）が含まれています。 米国の新車ディーラー）米国のディーラー同社は新しいEVの開発を続けているため、ディーラーはFordに、新しいモデルを迅速かつ効率的に消費者に提供するための大規模で実績のある流通プラットフォームを提供しています。 ディーラーはまた、地元市場での広告、顧客との信頼関係の確立、および顧客の近くにある便利な車両サービスセンターを通じて、長期的な売上成長を促進します。

図1：販売された米国の軽自動車の自動車メーカーのシェア：2021年

フォードのトラックとSUV事業はすでに利益を上げている

フォードは、その広範な製造能力とディーラーネットワークがすでに整っているため、米国内で収益性の高い内燃エンジン（ICE）事業を運営しています。

米国でのフォードの事業は現在、ほぼ独占的にトラックとSUVの販売です。 図2によると、米国の総卸売量に占める卸売トラックとSUVの割合は、82年の2018％から97年には2021％に増加しました。フォードの売上の変化は、米国の家庭によるトラックとSUVへの幅広いシフトを反映しています。の69％から上昇 車両総売上高 SUVに対する消費者の嗜好の高まりは、車両が快適さのために構築されたローリングエンターテインメントセンターになる傾向を反映しています。

短期的には、フォードのセダンからの移行は、販売台数の減少と米国での市場シェアの喪失を意味しましたが、同社の税引後純利益（NOPAT）マージンが2.5％から上昇したため、その移行はマージンの増加という形で報われました。 2018年には3.7年には2021％になりました。利益率の上昇により、フォードの投資収益率（ROIC）は同時に4.8％から5.4％になりました。

NOPATマージンの改善を推進することに加えて、フォードがトラック事業に注力することで、米国最大のセグメントの市場シェアを拡大​​しました。 米国のトラック市場におけるフォードのシェアは21年の2018％から25年には2021％に上昇し、同社のFシリーズトラックは米国で最も売れているトラックとなっています。 45年連続。 トラック市場でのフォードの成功は、トラックとSUVの大きな需要をさらに活用することを目的としています。

図2：総卸売量のパーセントとしてのフォードの米国のトラックとSUVの量：2018 – 2021

2021年に回収されたコア収益

NOPATマージンとROICが上昇していることから、2021年にフォードのコア収益が急増したのは当然のことです。図3によると、フォードのコア収益は3.9年の-2020億ドルから8.9年には2021億ドルに増加し、過去最高を記録しました。会社。

コア収益は、GAAP収益よりも信頼性の高い企業利益の測定値を提供し、フォードのコア収益は、17.9年の会社のGAAP収益2021億ドルよりもはるかに低いことに注意することも重要です。コア収益は、フォードの9.2ドルなどのすべての異常な項目を削除します。会社の真の収益性を計算するために、主にリビアンIPOからの9億ドルの急落によって引き起こされた投資からのXNUMX億の利益。

図3：2009年以降のフォードの収益とコア収益

強力なフリーキャッシュフローは大きな競争上の優位性です

フォードの製造および流通ネットワークは複製が難しいだけでなく、同社の強力なフリーキャッシュ（FCF）フローは、ますます資本集約的な業界で明確な競争上の優位性を提供します。 自動車会社は、自動車の生産、流通、販売に資金を提供するために多額の現金を必要としています。 企業、特にEVに焦点を当てた多数の新規参入企業は、生成せず、FCFは競争するために負債または株式を売却する必要があります。 図4によると、過去10年間で、フォードはFCFで34.4億ドル、つまり時価総額の53％を生み出しました。

図4：フォードの累積フリーキャッシュフロー：2012 – 2021

図5によると、フォードは3年間の平均FCFが正の3つのピアのうちの1つです。 他の企業が現金を燃やしている間、フォードはそのICEビジネスからかなりのFCFを生み出しながらEVを市場に出している。 フォードの2年間の平均FCF利回り[XNUMX]はXNUMX％で、日産（NSANY）に次ぐものです。

図5：フォードのFCF利回り対ピア：TTM

*トヨタは同業他社ですが、6/3/31以降の21-Kでの開示が不十分なため、企業価値、FCF、またはFCF利回りを正確に計算できないため、この分析には含まれていません。

フォードは118年間運営されていますが、変化する業界に迅速に適応しています。 フォードの強力な資金生成事業により、同社はEV需要を満たすための新しい戦略に資本を再投資することができます。

図6によると、フォードのエンジニアリングR＆D費用は6.2年の2013億ドルから7.6年には2021億ドルに増加しました。2021年のフォードのエンジニアリングR＆D費用は、General Motors（GM）、1.5x Stellantis（STLA）、および同業他社の1.3倍とほぼ同じです。 group[2]平均。

フォードの進行中の現金生成ICE事業に加えて、同社はさらなる研究開発またはEV拡張に投資するために使用できる29.6億ドルの余剰現金を持っています。

図6：研究開発費：フォード対ピア

フォードのよ​​うな現職者は本当のEVの勝者です

私は長い間、テスラ（TSLA）やリヴィアン（RIVN）のような新興企業ではなく、現在の自動車メーカーが長期的にEV市場を勝ち取るのに最適な立場にあると主張してきました。 私は2018年XNUMX月にゼネラルモーターズをロングアイデアにしましたが、現在も強気です。 ゼネラルモーターズとフォードは競合他社ですが、どちらも成長するEV市場を活用しながら、従来のICEビジネスから長期的に利益を得る立場にあります。

フォルクスワーゲンとステランティスがヨーロッパで新参者のテスラを支配していることは、既存企業が競争力のあるEVオプションを大規模に市場に提供できることを示しています。 フォルクスワーゲンは ヨーロッパ最大のEVプロデューサー ステランティスは549,000年にヨーロッパで2021台のEVを販売しました。これは、テスラの324,000万台の販売台数のほぼ2021倍に相当します。 米国市場が成熟するにつれ、ゼネラルモーターズとフォードの製造能力により、両社はEV事業を迅速に成長させ、他の既存企業と同様に市場シェアを獲得できるようになります。

フォードはすでにEV事業を急速に拡大しています。 会社の EV販売 167年2022月には前年比11％増となり、総売上高の2,370％を占めました。 フォードのマスタングマッハ-Eの販売台数は2022年200,000月に合計150台で、テスラのモデルYに次ぐものでした。さらに、フォードはF-XNUMXライトニングの予約をXNUMX万台以上持っており、今年の春に出荷を開始する予定です。

フォードの優れた実行とブランドは市場シェアの利益と利益を促進します

フォードのトラックへの注力は、EV事業の成長への取り組みと相まって、同社をトラックEV市場の先駆者として位置付けています。 象徴的なブランドと人気のあるモデルで製品の発売を実行するフォードの能力は、同社がEVトラック市場に優れた製品をもたらすのに役立ちます。

コックスオートモーティブによると 調査、電気トラックの消費者は、ハマー（GM）、リビアン（RIVN）、およびテスラのトラックよりもフォードF-150ライトニングの設計を好みました。 同じ調査によると、フォードのブランドはEV市場でも価値があり、電気トラックの消費者の75％が、フォードF-150ライトニングを検討する可能性が高いと回答しています。

最も重要なことは、フォードのEV事業が利益を上げていることです。 フォードはすでにマスタングマッハEsを顧客と会社に届けています 確認する プログラムが有益であること。 会社も 期待する そのF-150ライトニングもすぐに利益を生むこと。

さらに、EVは、企業が新しい顧客を引き付ける機会を生み出します。 フォードのCEO 明記 フォードF-70ライトニングの顧客の150％は、フォードとトラックセグメントの両方に不慣れでした。 テスラが傍観者から見ているように、フォードは新しい、熱心なEVトラックのバイヤーをすくい上げています、そしてリビアンの経験のような新参者 重要な生産上の課題。 F-11照明の150％ 予約数 現在のテスラの所有者からです。

米国市場への注目が高まると、地政学的リスクが軽減されます

フォードは、近年、米国事業にさらに注力するために、いくつかの国際市場から撤退しました。 米国への注目が高まると、地政学的リスクへの企業のエクスポージャーが減少します。 図7は、米国が64年のフォードの総収益の2021％を占め、60年の2017％から増加したことを示しています。

フォードはロシアへのエクスポージャーがほとんどありませんが（1年の卸売売上高の2021％未満）、同社は中国へのエクスポージャーが非常に高くなっています。 フォードが中国に投資する期間が長ければ長いほど、中国へのリスクは大きくなります。 中国は16年のフォードの卸売車両総売上高の2021％を占め、10年のわずか2019％から増加しました。同社の中国セグメントは収益性がありません（フォードは327年に中国から-2021ドルのEBITを報告しました）が、国は長期を代表していますフォードの成長機会。

貿易の緊張を乗り越えるフォードの能力は、中国での成功の長期的な可能性の重要な決定要因となるでしょう。 中国との緊張が今後数年以内にフォードを国外に追いやるまでエスカレートした場合、フォードは収益性は向上するが収益は減少する可能性が高い。

図7：合計のパーセントとしてのフォードの米国および国際的な収入：2017 – 2021

チップ不足は一時的なものです

の可用性に影響を与える貿易の緊張 コンポーネント 車両販売に直接影響を与える緊張よりも、フォードにとってはるかに大きなリスクです。 フォードの世界的な卸売売上高は6年に前年比で2021％減少しました。しかし、チップの不足は業界全体に影響を及ぼし、7.7年には約2021万台の生産が失われました。前年比で約1％減少します。 しかし、会社は より楽観的 チップの状況は、年間を通じて改善しています。 経営陣は、10年よりも15年に2022％から2021％多くの車両を出荷すると予想しています。

長期にわたって、フォードはサプライチェーンを再考することによってチップ不足に対処しています。 会社の パートナーシップ フォードは台湾積体電路（TSMC）への依存度を下げるために取り組んでいるため、GlobalFoundries（GFS）は、米国を拠点とするローテクチップのソースを提供します。

合理的な市場は武器としての資本のリスクを下げる

テスラの時価総額は約1兆ドルで、フォードとそのピアグループを合わせた時価総額の1.3倍です[3]。 テスラは現金を燃やす機械ですが、何年にもわたる不採算の成長に耐える資本を持っています。 Rivian（RIVN）、Lucid（LCID）、Lordstown Motors（RIDE）などの高空飛行のEV IPOの急増も、投資家がEVスタートアップに抱く大きな欲求を強調しています。 安価な資本へのアクセスは、既存企業の規模の利点を減らします。

それでも、テスラが長距離で収益性を達成できたとしても、世界の自動車市場でわずかなシェアしか獲得できない可能性があります。 テスラは、ステータス、ブランド認知度、EVの技術的リード、資本への容易なアクセスを提供する先発者の利点の恩恵を受けました。 他のスタートアップはそれらの同じ利点を享受しません。 一方、最近の市場シェアの損失は、テスラが先発者の利点を十分に活用できないことを示唆しています。

したがって、いくつかのハイフライヤーEV企業の株価の下落に伴い、市場はより合理的に行動し始めています。 新規参入者は短期的には投資家から資本を引き付ける可能性がありますが、長期的には、その資本の多くはフォードのよ​​うな収益性の高い事業に戻されます。

EV市場は供給の行き詰まりに直面する可能性があります

多くのコメンテーターが、EV市場への現職者の遅れをテスラと競争できないと誤解しています。 しかし、現職者は大規模生産の事業を営んでおり、大規模生産を維持するのに十分な規模になり、したがって利益を上げた場合にのみ、新しい市場に参入します。 EV販売の驚異的なペースが注目を集めていますが（2021年に世界のEV販売は9倍になりました）、EVは依然として世界の自動車販売のわずかXNUMX％を占めています。

現職者は現在EV市場に参入しています 全力で。 フォード 目指して フォードの現在のEVモデルの大量注文と待機時間は、EVに対する大きな需要を示していますが、既存および新規参入者からの野心的な生産目標は、EVの供給過剰につながる可能性があります。 。

フォードは長期的にEVに移行する準備ができていますが、非常に収益性の高いICE事業と、供給過剰のEV市場をナビゲートするための多額の現金ポジションを持っています。

材料費の高騰とインフレは、トップラインとボトムラインを傷つける可能性があります

材料費の上昇は、自動車メーカーに、より薄いマージンを受け入れるか、価格を上げるか、またはその両方を強いることになります。 ただし、フォードの強力な収益性と現金ポジションにより、同社は価格の上昇を遅らせ、コストを顧客に転嫁する必要のある収益性の低い競合他社（つまりEVスタートアップ）から市場シェアを獲得することができます。

どのように反応しても、フォードは材料費の急騰により、トップラインとボトムラインからの成長が鈍化する可能性があります。 以下は国際エネルギー機関からのリストです（IEA）2021年の世界の自動車産業における材料費の前年比の変化。

• 鋼：+ 70％
• アルミニウム：+ 100％
• 銅：+ 33％
• 炭酸リチウム：+ 150％
• グラファイト：+ 15％
• ニッケル：+ 25％（ニッケルの価格 2022年には年初来でXNUMX倍になりました）

原材料のコストが高騰している一方で、原材料は 総費用 車両を作るために。 さらに、長期的には、 プラッツアナリティクス 原材料容量への投資の流入、バッテリー効率の向上、および 予想 コバルトの使用からシフトします。

おそらく、会社の運営コストの上昇よりもさらに脅威となるのは、経済全体に対するインフレの影響です。 FRBが金利を引き上げたとしても、インフレ率が上昇したままである場合、 GDP成長率は鈍化する可能性があります または衰退すら、自動車などの裁量財をダウンサイクルに送る可能性があります。 ただし、以下に示すように、34年14月2022日以降、株価がXNUMX％減少したことを考えると、景気後退の恐れはすでに値付けされている以上のものです。

コンセンサスが正しければ、Fは56％上向きです

フォードの経済簿価（PEBV）に対する価格の比率が0.7であるということは、利益が30年の水準から2021％下がるために株価が恒久的に下がることを意味します。 フォードの経営陣は、金利税引前利益（EBIT）マージンが2022年の8％から7％に改善するように導くため、マージンは2021年も上昇軌道を続けると考えていることを考えると、このような仮定は過度に悲観的です。

以下で私は 逆割引キャッシュフロー（DCF）モデル XNUMXつの将来のキャッシュフローシナリオを分析し、フォードの現在の株価の上昇の可能性を強調します。

DCFシナリオ1：17株あたりXNUMXドルの現在の株価を正当化する。

私がフォードを仮定するならば：

• NOPATマージンは3年から4年にかけて2021％（2022年平均対2031年のXNUMX％）に低下します。
• 収益は、2年から2022年にかけて、毎年2023％減少します（13年から2022年のコンセンサス推定CAGRは+ 2031％）。

今日の株価は17株あたりXNUMXドルの価値があります。これは現在の株価と同じです。 これで シナリオ、フォードは3.6年に2031億ドルのNOPATを獲得しました。これは、30年より2021％低く、33〜2010年のパンデミック前の平均NOPATより2019％低くなっています。

DCFシナリオ2：株式は25ドル以上の価値があります。

私がフォードを想定した場合：

• 2021年から4年まで2022％の2031 NOPATマージンを維持し、
• 収益は、16年に2022％、10年に2023％のコンセンサス推定で成長します。
• 収益は、2年から2024年まで2031％のCAGRで成長します（3年から2009年までのパンデミック前の収益CAGR 2019％を下回ります）

在庫は価値があります 25株あたりXNUMXドル 今日–現在の価格の47％上昇。 このシナリオでは、フォードのNOPATは、今後4年間、毎年わずか17％の割合で成長します。 参考までに、フォードは2009年から2019年にかけて2031％のCAGRでNOPATを成長させました。このシナリオでは、5年のフォードのNOPATは2011年を2011％下回っています。

図8は、上記の各DCFシナリオで、フォードの過去のNOPATと暗黙のNOPATを比較しています。

図8：フォードの歴史的および暗黙のNOPAT：DCF評価シナリオ

持続可能な競争上の優位性が株主の価値創造を促進する

フォードの事業を取り巻く堀は、現在の市場評価が示唆するよりも高いNOPATを生み出し続けることを可能にすると思います。 フォードの堀に寄与する要因は次のとおりです。

• 米国の自動車市場における強力なリーダーシップ
• 製造の専門知識
• 広範なディーラーネットワーク
• 人気のあるICEモデルのEVバージョンを提供する機能
• 成長する研究開発とEVへの投資を維持する強力なフリーキャッシュフローを生み出すICEビジネス

ノイズトレーダーがフォードで見逃していること

最近では、株主に優しいコーポレートガバナンスを備えた質の高い資本配分者を見つけることに焦点を当てる投資家は少なくなっています。 代わりに、ノイズトレーダーの急増により、より信頼性の高い基礎研究が見過ごされている一方で、短期的な技術取引の傾向に焦点が当てられています。 ノイズトレーダーが見逃していることの簡単な要約は次のとおりです。

• 米国の現職者は、ヨーロッパでのフォルクスワーゲンの成功を再現できます
• マスタングマッハ-EとフォードF-150ライトニングのインスタント人気
• フォードのEV事業が同社のTAMを拡大
• 会社がコンセンサス見積もりで成長する場合、評価は47％の上昇を意味します

収益のビートまたはポジティブな業界ニュースは、より高いシェアを送る可能性があります

Zacksによると、フォードは過去12四半期のうちXNUMX四半期で収益の見積もりを上回っています。 もう一度行うと、シェアが高くなる可能性があります。

今年の株式の売り切りの大きな要因は、サプライチェーンの問題でした。 半導体の供給が予想よりも早く回復した場合、株式は前向きな展開から後押しされる可能性があります。

フォードのEV販売が予想を超えて加速した場合、投資家は、同社がICE車両を超えた大きな未来を持っていることにすぐに気づき、株価を高くする可能性があります。

配当は2.3％の利回りを提供します

パンデミックの際に配当金の支払いを停止した後、フォードは4年第21四半期に配当金を復活させました。 2017年以来、フォードは累積配当で8.9億ドル（現在の時価総額の13％）を支払いました。 会社の現在の配当は、年換算すると、2.3％の利回りを提供します。

パンデミックの前に、フォードはまた、株式買戻しを通じて株主に資本を還元しました。 しかし、同社は2020年に買い戻しプログラムを停止して以来、株式を買い戻していません。2017年から2019年にかけて、同社は532億1万ドル（現在の時価総額のXNUMX％未満）相当の株式を買い戻しました。 会社が買戻しを再開すれば、株主は現在の配当が提供するよりもさらに多くの利回りを実現するでしょう。

役員報酬プランは、経営陣に適切なインセンティブを与えます

マクロ環境に関係なく、投資家は、経営者の利益と株主の利益を直接調整する経営者報酬プランを持つ企業を探す必要があります。 質の高いコーポレートガバナンスは、慎重に資本を配分するよう奨励することにより、株主に責任を負わせます。

フォードは、給与、現金ボーナス、および長期株式報奨で経営幹部に報酬を与えます。 フォードのパフォーマンスユニットの助成金は、投資資本に対するXNUMX年間の年間収益（ROIC）目標に部分的に結びついています。 役員報酬をROICに結び付けることにより、フォードは役員の利益が株主の利益と一致することを保証します。 ROICの向上と株主価値の向上には強い相関関係があります。

フォードがROICに焦点を当てているのは、成果を上げることです。 同社の2021年のROICは5.4％で、2017年以来最高でした。

インサイダー取引と短期金利トレンド

過去12か月間に、インサイダーは1.3万株を購入し、2.2万株を売却し、正味の効果は約871千株でした。 これらの売上高は、発行済み株式の1％未満に相当します。

現在、78.3万株が不足しており、これは発行済み株式の2％に相当し、16日足らずでカバーできます。 空売りは前月からXNUMX％減少しました。 空売りの欠如は、フォードの資金生成事業に賭けることをいとわない人が少ないことを示しています。

私の会社のRobo-Analystテクノロジーによる財務ファイリングで見つかった重要な詳細

以下は、フォードの10-KでのRobo-Analystの調査結果に基づいて私が行った調整の詳細です。

損益計算書：私は21.5億ドルの調整を行い、営業外収益の12.9億ドル（収益の9％）を削除した純効果がありました。

貸借対照表：私は、83.3億ドルの純減で、投資資本を計算するために5.6億ドルの調整を行いました。 最大の調整の25.8つは、資産の評価減で27億ドルでした。 この調整は、報告された純資産のXNUMX％に相当します。

評価：株主価値を61.7億ドル減少させるという正味の効果のために、私は株主価値に2.4億ドルの調整を行いました。 株主価値に対する最も注目すべき調整の29.6つは、1億ドルの余剰現金でした。 この調整は、フォードの時価総額のXNUMX％未満に相当します。

Fを保持する魅力的なファンド

次のファンドは魅力的な評価を受け、Fに大幅に割り当てられます。

1. インベスコS＆P 500エンハンスドバリューETF（SPVU）– 2.3％の配分

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。

[1]3年間の平均FCF利回り=3年間の平均FCF/現在の企業価値

[2]ピアには、フォルクスワーゲン（VW）、トヨタ（TM）、ゼネラルモーターズ、ホンダ（HMC）、ステランティス、日産（NSANY）、テスラ、リヴィアン、ニオ（NIO）、タタモーターズ（TTM）が含まれます。

[3]ピアには、フォルクスワーゲン（VW）、トヨタ（TM）、ゼネラルモーターズ、ホンダ（HMC）、ステランティス、日産（NSANY）、テスラ（TSLA）、リヴィアン（RIVN）、ニオ（NIO）、タタモーターズ（TTM）が含まれます。 ）。