連邦準備制度のバランスシートは月に100億ドル縮小し、株式市場リスクを追加する可能性があります

連邦準備制度理事会は5月XNUMX日、XNUMX月の会合から数分で、コビッド時代の資産購入は前回の危機後よりも早く、より速いペースで解消されるべきであるというコンセンサスが明らかになったとき、株式市場に衝撃を与えました。 現在、主要な指数が回復するにつれ、FRBがバランスシートを縮小する計画を打ち出しているため、今後数か月でさらにショックが発生するかどうかが重要な問題です。

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ウォール街のエコノミストは、FRBの量的引き締めから何を期待するかについてのベースラインビュー、つまり、政策を引き締めるためのベンチマーク金利ではなくバランスシートの使用を組み立てて、賭けを始めています。 彼らはまた、それが経済と金融市場にとって何を意味するのかについてのいくつかのヒントを提供しています。

木曜日に、ドイツ銀行と野村のエコノミストは、連邦準備制度理事会がXNUMX月にバランスシートの縮小を開始する決定を発表することを期待していると書いた。 しかし、ドイツ銀行のチーフ米国エコノミスト、マシュー・ルゼッティとレートストラテジストのスティーブン・ゼンは、FRBがQTの開始をXNUMX月に繰り上げるリスクを指摘しました。これは「より強い市場反応につながる可能性があります」。

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル総裁は15月4.5日の記者会見で、パンデミックの開始以降に購入したXNUMX兆ドル相当の財務省と政府支援の住宅ローン証券をどうするかを政策立案者が「今後の会議で」決定すると述べた。 最終的な購入はXNUMX月に終了します。

債券が満期になるとFRBが元本のすべてを再投資する決定を下さない限り、バランスシートは自然に縮小します。

連邦準備制度のバランスのペース-シート流出

バランスシートの流出のペースは、株式市場と債券市場が消化しなければならないもう一つの重要な政策決定になるでしょう。 2017年から2019年までの前回のQTエピソードでは、連邦準備制度は10か月あたり50億ドルの資産の荷降ろしを開始し、XNUMX年後には徐々に上限をXNUMXか月あたりXNUMX億ドルに引き上げました。

6月17.5日のノートで、バンクオブアメリカのエコノミスト、アディティア・バーブ氏は、FRBは70月にバランスシートの緩和を開始できると述べました。 ペースは月額約2023億ドルから始まり、XNUMX年の初めまでにXNUMX億ドルに上昇する可能性があります。

ただし、ドイツ銀行のエコノミストは、35月の月額105億ドルから始まり、XNUMX月までに月額XNUMX億ドルに達する、より急速な縮小を予想しています。

JPMorganは、QTが100月に開始され、年末までに月間XNUMX億ドルのペースに達すると予測しています。

ロイターのインタビューで、今年投票権のない役割を果たしているアトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁は、バランスシートが月額100億ドル縮小することを望んでいると述べた。

QT =利上げ

前回のサイクルとは異なり、連邦準備制度の政策立案者は現在、金利引き上げを補完するものとして、あるいは代替手段としての役割を果たすものとして、バランスシートの削減について議論しています。 14月15〜XNUMX日の会合の議事録によると、「一部の参加者」は、利上げよりもバランスシートの引き下げにより引き締めが進んでいることを示しています。

短期国債は利上げの期待と連動して動きますが、長期国債の利回りは、短期金利が上昇するにつれて低下することが多く、イールドカーブはフラットになります。 これは、たとえば、市場がタカ派のFRBの政策が経済を減速させると考えている場合に発生する可能性があります。

一つのポイントは、利上げではなくQTへの依存が金融会社の純利ざやにプラスになるということです。

もう0つの考えられるポイントは、FRBの金利予測が途中で引き締めの量を過小評価する可能性があることです。 すでに少し古くなっている0.25月の経済予測は、FRBのメンバーがベンチマークレートが現在の1.5％-1.75％の目標範囲から2023年末には2％-2.25％に、2024％-XNUMX％に上昇すると予想していることを示しました。 XNUMX年。

見た目はハト派で、メンバーは政策金利が長期中立金利の2.5％を下回っています。 しかし、ドイツ銀行のエコノミストは、FRBのメンバーはQTをある程度の利上げの代わりと見なしていると仮定しました。 彼らは、1.5年末までにバランスシートが2023兆ドル減少すると、2.5〜3.5四半期の利上げに相当すると考えています。

QTは2018年よりも株式市場のリスクが高いですか？

前回、連邦準備制度理事会が、決して起こらなかったインフレの潜在的な上昇に先んじるために利上げ計画を加速したにもかかわらず、QTは最初の2018年間問題なく終了しました。 しかし、株式市場は2019年の秋に急落し、クマ市場の領土でいちゃつきました。 最終的に、FRBはXNUMX年初頭に利上げが利下げに変わり、QTがより多くの債券購入に道を譲ったため、撤退の合図をしました。

パウエル氏は15月XNUMX日の記者会見で、「バランスシートの問題に対処する際に、慎重な種類の系統だったアプローチを取ることが最善であることを学びました」と述べました。 「市場はそれに敏感になる可能性があります。」

学んだ教訓とウォール街への敬意は投資家を落ち着かせるかもしれません。 しかし、インフレが抑制されたため、FRBが2019年初頭に後退するのは非常に単純な問題でした。

ドイツ銀行のストラテジスト、ジム・リード氏は、「この期間が最終的に2018年よりも深刻になる可能性があるのは、インフレが現在深刻な問題になっているという事実です」と述べています。 「これにより、財政状態が急激に悪化した場合、FRBがXNUMXセント硬貨を中心に回転する能力が低下する可能性があります。」

連邦準備制度理事会は、25月26日からXNUMX日の会議とパウエルの発表後の記者会見でバランスシート計画をより明確にすることができます。

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