XNUMX月の消費者物価指数と現在進行中の株式市場の混乱は、過去XNUMX週間で多くの投資家の注目を集めた。 少なくとも連邦準備制度の政策の行方を予測することに関しては、彼らは間違ったところを見ているのかもしれない。
投資家が最近抱いている最大の疑問の一つは、いわゆるFRBプット（中央銀行が金融市場を支援し、投資家を深刻な景気低迷から救ってくれるという考え）がまだ生きているのかということだ。 多くの予言者は、FRBはインフレ曲線から大きく遅れているため、たとえ株価が暴落しても引き締めるしかないため、FRBはもうだめだと言う。 の
S&P 500
は14年2022月の過去最高値から約20％下落しており、この損失は2019年XNUMX月にFRBがバランスシート縮小を停止するきっかけとなった約XNUMX％の下落に近づいている。 今回は量的引き締め（QT）すら始まっておらず、大虐殺にもかかわらず中央銀行関係者らの発言はますますタカ派的となっている。
投資家が予想するよりもはるかに低い権利行使価格であれば、FRBのプットはおそらくまだ存在するだろう。 その考えは、株価が大幅に下落すれば、家計の富への打撃が経済全体に波及するだろうというものだ。 しかし、株は重要だが、投資家は間違った市場を見ている可能性がある。 ナティクシスの米州担当チーフエコノミスト、ジョー・ラヴォーグナ氏は、最終的にFRBを容赦なくさせるのはクレジット市場の痛みであり、特にジャンク債の中でも最もジャンクな債券を指摘している。 そこから問題が発生する傾向があり、ドミノ倒しに似た債券市場のメルトアップの恐れがある。
米国債と比較して、CCC格付け債券の利回りは急速かつ大幅に拡大している。 このスプレッドは先週約１０％に拡大し、２０２０年後半以来の最高水準で、経済成長の鈍化に対抗するためにＦＲＢがこれまで金融政策を緩和してきた水準付近となった。 ラヴォーグナ氏は、FRBのプットの権利行使価格を、CCC格付け債券と10年米国債との利回りスプレッドを2020ベーシスポイント（1,500％）に固定している。
同氏は、「かなり早くそこに到達することができる」と述べ、QTの開始に合わせて市場が約50億ドルの追加財務省および住宅ローン担保証券の供給を吸収する必要がある来月にも、そのような動きのきっかけが訪れる可能性があると付け加えた。 「私たちはそれが来ることを知っています」とラヴォーグナは言う。 「しかし、実際にそうなると、FRB以外の買い手が必要となり、流動性が吸い取られることになる。 これにどのように価格を設定するかは誰も知りません。」
FRBがこれほど迅速に方向転換できるという考えは、最近のフェドスピークに直面して飛ぶ。 ジェローム・パウエルFRB議長が木曜日に述べた、FRBにできないことの一つは、たとえ経済的苦痛を伴うとしても、物価の安定を回復できないことだ、というコメントを考えてみよう。 また、最新のインフレデータも真実ではありません。 しかし、この雑草に興味を持っている投資家は、FRBが弱い成長データにもっと迅速に焦点を移すことを可能にする隠れ蓑をすでに用意しているのではないかと疑問に思うかもしれない。
まずは最新のインフレデータ。 ４月のＣＰＩ報告は良くなかった。 それに先立ち、ウォール街中のエコノミストやストラテジストがすでに知っていると思っていたことがデータによって裏付けられるのではないかという期待が高まった。 しかし、ジェフリーズの首席エコノミスト、アネタ・マーコウスカ氏は、8.3月の総合CPIは前年比XNUMX％ペースに若干鈍化したが、この報告書にはインフレが本当にピークに達したという証拠が欠けていたと述べた。 XNUMX年前の特に高い測定値が計算から外れたことや、XNUMX月のエネルギー価格の下落が反転したという事実により、いわゆるベース効果が人為的に前年比指標を押し下げたことを考慮してください。 ポンプ価格はその週の最高値を記録し、ディーゼル価格は毎日最高値を更新し続けた。
これらはすべて、CPIレポートの核心に入る前の話です。 サービス部門のインフレは急上昇しており、インフレは主に供給側の問題が原因であり、FRBが影響を与えることはできないという従来の通念が崩れている。 サービスのインフレ率は、CPI全体の0.6分のXNUMXを占める避難所の価格を超えて上昇しており、家賃が依然として上昇する住宅価格よりも約XNUMX年遅れているため、すぐには減速しないだろう。 さらに、食品とエネルギーを除くCPIは前月比XNUMX倍となり、XNUMX月は予想を上回るXNUMX％上昇した。 政策当局者は中核的な政策を支持しており、パウエル議長は、FRBが物価変動を監視しているため、前年同月比よりも前月比の方が重要であると示唆しており、これはXNUMX月のCPI報告書の最悪の数字が最も重要であることを意味している。
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CPIの翌日に発表された11月の生産者物価指数でも状況は改善されなかった。 卸売価格は前年比XNUMX％上昇し、XNUMX回連続のXNUMX桁上昇となっており、企業が今後も消費者に高い価格を押しつけるか、マージンを犠牲にして消費する可能性があることを示している。
ここに良いニュースが隠されています。 エコノミストはCPIとPPIのレポートの詳細を利用して、FRBが好むインフレ指標である中核的な個人消費支出デフレーターを予測します。 最新のインフレ報告を総合すると、コア PCE はおそらく先月（発表予定は 27 月 0.3 日）、より穏やかなペースで上昇しました。 シティのエコノミスト、ベロニカ・クラーク氏は特に、医療サービス提供者へのメディケア支払いの法的削減が医療サービス価格の重しとなっていると指摘する。 同氏は、4.8月のコアPCEは5.2月比0.2％上昇と過去4.7回の上昇と一致し、前年比では2020％と前月のXNUMX％ペースから低下するとみている。 ゴールドマン・サックスのエコノミストは、増加率が月次および年率ともにXNUMX％とXNUMX％と、これより小さいと予想している。 前者はXNUMX年後半以来の最小の上昇となる。 後者は今年最も遅いペースとなるだろう。
コア PCE に焦点を当てた問題があります。 医療費や住宅費の扱いの違いなどもあり、CPIを約XNUMXパーセント下回る傾向があり、多くの消費者や企業にとってインフレはすでにCPIが示すよりもさらに悪いと感じている。 しかし、金融政策の方向性を予測する目的にとって、これは最も重要な指標であり、他のインフレ統計よりも急速に減速している。
消費者や企業はまだ、価格インフレがピークに達したとは感じていない。 しかし、ハイイールドクレジット市場で嵐が巻き起こる中、コアPCEデフレーターの減速が加速していることは、FRBのタカ派化の可能性を意味している。
への書き込み リサ・ベイルファス [メール保護]
