有利なリスクと利益は短期的な不確実性によって曇る

私が初めてJPモルガン・チェース・アンド・カンパニーを作った
JPM
私の「See Through the Dip」論文の一部として、2020 年 37 月に書いた Long Idea です。 それ以来、株価は 42% 上昇しており、S&P 500 の上昇率は 164% です。市場をわずかに下回っていますが、今日の株価は 33 株あたり XNUMX ドル以上の価値があり、XNUMX% 以上の上昇余地があると思います。

JPモルガン株は以下の点に基づいて強い上昇余地を持っています。

• 2022 年の純金利収入の成長見通し
• 多様化したグローバルなビジネスによりリスクが軽減される
• 強力なフリーキャッシュフロー（FCF）の生成
• 利益が33年の水準に戻れば、現在の価格は2020%上昇する可能性がある

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図1：ロングアイデアのパフォーマンス：発行日から5年2月2022日まで

何が機能しているのか

着実な成長: JPモルガンの総資産は7年第1四半期に前年同期比22％増の4.0兆ドルとなり、平均預金額も同時期に2.2兆2.5億ドルから5兆1億ドルに増加した。 22 年第 XNUMX 四半期の平均融資額は前年比 XNUMX% 増加しました。

金利の上昇： 4 年第 21 四半期の経済成長と信用状況の改善により、純金利収入が増加しました。 銀行業界 より高い。 この傾向はJPモルガンの1年第22四半期決算にも引き継がれた。 純金利収入[1] 前年同期比 (YoY) 9% 増加しました。 図 2 によれば、JP モルガンは純金利収入が 19 年の 44.5 億ドルから 2021 年には 53.0 億ドルへと前年比 2022% 増加することを目標としています。このような見通しは、純金利収入が 2 年で同行の XNUMX 番目に高い水準に達することを意味しています。 XNUMX年。 図 XNUMX を参照してください。

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図 2: JPモルガンの純金利収入: 2015 – 2022*

*会社案内 2022用

フリー キャッシュ フローに焦点を当てる: 今後 3 か月間の世界経済の見通しに疑問を投げかける見出しが見られる中、JP モルガンの資金創出事業は、今後の課題に対処するための備えを整えています。 図 132 によれば、JP モルガンは過去 37 年間で累積 FCF として XNUMX 億ドル (時価総額の XNUMX%) を生み出しました。

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2022 年までの数年間、市場はほぼ独占的に売上高の成長に焦点を当てていました。 過去の金融緩和時代が終わった今、市場は現金を浪費する企業を厳しく罰しており、金利が下がらない限り、今後もその罰は続くだろう。 JPモルガンの安定した現金創出事業は、価値に見合った価格を合理化する市場に安定性と安全性をもたらします。

図 3: 累積フリー キャッシュ フロー: 2017 ～ 2021 年

何が機能していないか

投資銀行業務の苦境: 2021年に大幅な伸びを見せたJPモルガンの投資銀行部門の収益は、28年第1四半期には前年同期比22％減少し、非金利収益は12年第1四半期の水準を21％下回った。 しかし、JPモルガンのビジネスは十分に多様化されており、銀行全体のリスクは軽減されている。 1 年第 22 四半期に投資銀行手数料は低下しましたが、同時期に平均貸出金、平均預金、純金利収入は増加しました。

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短期的なリスクにより株価は低く抑えられる: 短期的には、イールドカーブの平坦化が続くか、経済がさらに減速した場合、JPモルガンの事業には下振れリスクが伴う。 さらに、金利の上昇により、たとえ 企業の & consumer バランスシートは良好な状態にあります。

しかし、長期的には、JPモルガンの市場をリードする立場、強固なバランスシート、経済における重要な役割は、同銀行が長期的に繁栄することを意味している。 現在の経済を取り巻く不確実性がJPMの保有に短期的な下振れリスクをもたらしていることは認識しているが、投資家は同銀行の長期的な立場とキャッシュフロー創出の歴史に注目すべきだと私は考えている。 JPモルガンの長期的な競争力を考慮すると、株価のさらなる下落は投資家がより多くの株式を蓄積する機会であると私は見ています。

株価は利益が2020年の水準までしか戻らないように価格設定されている

経済の不確実性により、JPモルガンの株価は下がりすぎています。 米国最大の銀行であり、何十年にもわたって利益を伸ばしているにもかかわらず、JPモルガンの株価対経済簿価（PEBV）比率はわずか0.7であり、これは市場が同社の利益が30年の水準から恒久的に2021％減少すると予想していることを意味する。 以下、私が使っているのは、 私の逆割引キャッシュフロー（DCF）モデル JPモルガンのいくつかの株価シナリオに組み込まれた将来のキャッシュフローの成長期待を分析する。

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最初のシナリオでは、現在の価格に組み込まれた期待を定量化します。

• NOPAT マージンは 24 年から 29 年にかけて 2021% (2022 年間の平均、2031 年の XNUMX%) に低下します。
• 収益は 2 年から 2022 年にかけて毎年複利で 2031% 減少します。

この中の シナリオ, JPモルガンのNOPATは年複利で4%下落し、25.8年には2031億ドルとなり、現在の株価は123株あたり25.8ドルの価値があり、現在の価格に等しい。 このシナリオにおけるJPモルガンの2031年のNOPATは1億ドルで、2016年の水準を9%下回り、過去XNUMX年間の平均NOPATをXNUMX%下回っている。

株価は164ドル以上に達する可能性がある

JPモルガンのものだと仮定すると、

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• NOPATマージンは2019年から25年にかけてパンデミック前の2022年のレベルである2031%に低下し、
• 収益は 4 年から 2022 年にかけて 2024% CAGR で成長し、
• 1 年から 2025 年にかけて、収益は年複利でわずか 2031% 増加します。

在庫は価値があります 今日は164株あたりXNUMXドル – 現在の価格より 33% 高い。 このシナリオでは、JPモルガンのNOPATは年複利でわずか1％増加し、2031年のNOPATは2020年のレベルと等しくなる。 参考までに、JPモルガンはNOPATを過去8年間複利で年10%、1998年以降は複利で年XNUMX%ずつ成長させてきました（入手可能な最も古いデータ）。 JPモルガンが過去の水準に沿ってNOPATをさらに成長させれば、株価はさらに上昇する可能性がある。

図 4: JPモルガンの歴史的および暗黙的 NOPAT: DCF 評価シナリオ

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開示: David Trainer は JPM を所有しています。 David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler は、特定の株、セクター、スタイル、テーマについて執筆しても報酬を受けません。

[1] この分析では、債券市場と株式市場で構成されるCIB市場を除いた、JPモルガンの経営陣由来の純金利収入指標を使用しています。