「偽のEBITDA」は負債を抱えた企業のリスクを隠す

(ブルームバーグ) — 金融緩和の時代、信用市場で最も広く追跡されている数字の XNUMX つが不幸なオチになりました。

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利息、税金、減価償却費、償却前利益を表す EBITDA は、企業のキャッシュ フロー、つまり負債を支払う能力に似ていますが、代わりにマーケティングの仕掛けとして嘲笑されました。 銀行家や未公開株式投資会社が投資家に、買収やその他の取引に資金を提供するローンの一部を購入するように依頼したとき、彼らは、一部の人にとっては、理由に反する、収益予測へのいわゆるアドオンを重ねていました。

2017 年、あるムーディーズのアナリストは、「Ebitda は最終的に破綻し、興味深い理論であり、非常に野心的だ」と冗談を言った。Sixth Street Partners の共同創設者である Alan Waxman は、より率直な評価を行い、非公開の会議で聴衆に、そのような「偽の Ebitda」が悪化する恐れがあると警告した。次の景気後退。

現在、金利の上昇、持続的なインフレ、そして差し迫った潜在的な景気後退の警告の中で、S&P グローバル レーティングの調査は、収益予測が現実からどれほど離れているかを強調しています。

Bloomberg の Diana Li が金曜日に書いたように、S&P によると、97 年に買収を発表した投機的等級の企業の 2019% は、最初の年の収益で予測を下回りました。 2018 年の取引では 96%、93 年の買収では 2017% でした。 S&P の調査によると、パンデミック後に経済が財政的および金融的刺激策であふれた後でも、77 年のバイアウトと買収の約 2019% は依然として予測収益を下回っていました。

より大きな懸念は、何年にもわたる楽観的な収益予測が、格付けが最も低い企業のバランスシートに対するレバレッジの量を覆い隠していることです。 Covid-2019のパンデミックが翌年に市場を急落させる前の19年までに、アドバックは買収ローンの市場投入に使用される調整済みEbitdaの合計の約28％を占めていた、と当時のコベナント・レビューのデータは示していた。 これは、17 年の 2017% から増加しました。

ストーリーは続く

今週の S&P のアナリストは、最新のデータは、これらの Ebitda の数値が「将来の Ebitda の現実的な指標ではなく、企業が一貫して債務返済を過大評価している」という彼らの見解を補強すると述べた。

「全体として、これらの影響は実際の将来のレバレッジと信用リスクを大幅に過小評価している」と彼らは書いている。

他の場所：

• アダニ グループの債券は先週、コングロマリットが今後数か月で債務の満期に対処することを債務投資家に安心させようとしたため、上昇しました。 オプションには、私募債の発行と、運用からの現金を使用して、来年満期のアダニ グリーン エナジー債を返済することが含まれていました。 Adani Group が空売りの Hindenburg Research の標的にされた後、債券はディストレストレベルまで下落しました。

• Apollo Global Management と Goldman Sachs は、ヨーロッパの裕福な顧客を獲得するために Blackstone と競合するプライベート クレジット ファンドを計画しています。 投資家は長い間、事業開発会社を通じて米国のプライベート クレジットに参加することができましたが、規制と複雑さにより、ヨーロッパでは最近まで個人がそのようなファンドにアクセスすることは制限されていました。

• 中国の不動産部門の緊張を緩和するための一連の政策措置に後押しされて、債務を抱えた中国の開発業者の債券の上昇は、持続的な住宅不況の中で勢いを失いつつある. 中国のドル建てジャンク債のブルームバーグ指数は、13 週連続で下落し、XNUMX 週間ぶりの上昇を記録した。

• 中国の信用市場の別の場所で問題が発生している。 債務不履行に陥ったデベロッパーの半完成プロジェクトの主な買い手となった地方政府の融資機関（LGFV）は、資金調達の不振に巻き込まれている。 この状況を受けて、中国で最も貧しい省の XNUMX つである金融高官が、投資家に LGFV の債券を購入するようにとのまれな公の嘆願を行うようになりました。

– Alice Huang、Bruce Douglas、Diana Li の協力を得て。

(グラフを追加して更新します.)

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