金利が 75 bps 引き上げられたため、ECB の信頼性はそれほど強固ではない

「主要なステップ欧州中央銀行の理事会は、本日、75 つの主要な金利を XNUMX bps 引き上げることを全会一致で決定しました。

過去の水準に対応 消費者インフレ 9.1 月に 1.25% に達したため、ECB は金利の前倒しに着手しました。 金融当局は、主要政策金利を 0.50% から 1.50% に引き上げ、限界貸出枠を 0.75% から 0.75% に、預金枠の金利を 0% から XNUMX% に再設定しました。

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新しい金利は 14 年 2022 月 XNUMX 日に発効する予定です。 75 bps 1999 年 XNUMX 月のユーロ発足以来。

しかし今回、ECB は中期的にインフレを 2% に引き下げるというコミットメントを強調し、再度強調しました。

この目的のために、金融政策会議 プレスリリース 理事会は、インフレ期待の急上昇を抑えるために需要を抑えることを目指すことを明らかにした。

持続するインフレ

過去の水準のインフレの主な要因は急上昇していた エネルギー価格 前年比38.3%に達し、 食品 10.6 月には XNUMX% 上昇しました。

ヨーロッパの平均的な世帯の購買力は急速に低下しており、価格圧力は経済全体に広がっています。

供給のボトルネックは緩和されているが、ロシアとウクライナの戦争が激化し続けるため、インフレはさらに高まると予想される 天然ガス価格 (エンデックス: TGV22） 垂直。

政策理事会は金利が上昇し続けると判断したにもかかわらず、当局者は プレスリリース インフレは次のとおりです。

…長期にわたって目標を上回る可能性があります。

これは、金融政策の決定と実体経済への下流の影響との間にかなりのタイムラグがあることが多いためです。

今日の初めのスーパーサイズのハイキングにもかかわらず、 記者会見 金融政策の発表に続いて、ECB 総裁のクリスティーヌ・ラガルドは、次の理由から、さらに多くの利上げが行われることを確認しました。

前倒しでも景気を刺激している。

ラガルド総裁は、決定的なロードマップは提示されていないが、ECB は 1 回から 4 回の追加会合で利上げを検討すると述べた。

それどころか、彼女は利上げが最新のデータに応じて会議ごとに決定されることを繰り返し強調した.

ECBの制御を超えて？

よく言われるように、金融政策は主に需要をターゲットにするように設計されたツールであり、供給の混乱による価格圧力に対抗するためのものではありません.

欧州のインフレは主に、covid の発生以降のサプライ チェーンの問題、ロシアのウクライナ侵攻、 結果として生じるガス価格の変動.

ECB 総裁は、電力改革を急ぐ力も、ロシアに「エネルギー恐喝」政策に背を向けるよう説得する力もないことを認めた。

それでも、銀行は金融政策を、高価格に対処するために自由に使える最も適切でバランスの取れたツールと見なしています。

ユーロ圏の経済予測

プロジェクション 銀行のスタッフによると、インフレ率は 2 年末から 2024 年にかけて 2025% の目標に近づく可能性が高いと示唆されています。  

コンセンサス エコノミクスは、インフレ率が 1.9 年末までに 2024% に達すると最も有利に予測していますが、プロの予測者の調査は、これを 2.1% と見積もっています。

不況の恐怖

推定では、ユーロ圏は 不況を回避する 利上げの加速にもかかわらず、主要国における信頼感の低さと経済活動の低下は、現実的なリスクをもたらします。

記録された世界の主要経済国 精彩を欠いたPMI、経済活動の縮小の世界的な傾向を示しています。 エネルギー価格の上昇による高い生産コストは、景気減速をさらに加速させる可能性が高いです。

さらに、小売売上高は月次ベースで縮小している一方で、ユーロ圏のビジネスおよび消費者信頼感に関する調査は抑制されています。

ユーロ圏のリスク

ユーロ圏は、その成長経路とインフレ経路の両​​方にさらなるリスクが生じる可能性があります。 何よりも、ロシアとウクライナの戦争をめぐる不確実性が続いており、ロシアへの依存を減らすというヨーロッパの取り組みにより、エネルギー不足により経済活動が大幅に停止する可能性があります。

いくつかの極端な仮定に基づいて、ECB はさらに暗い見通しも発表しました。 マイナスシナリオに基づいて、2023 年に本格的な景気後退が予想されます。 ロシアのエネルギー供給の完全な封鎖 米国やノルウェーなどの他の国からの入手可能性の欠如。

世界的な逆風と金融引き締めにより、平均的な家庭は依然として食品価格の高騰とエネルギー配給の影響を受けやすい.

政策の信頼性

ラガルド氏は、ECB の戦略の成功の可能性について、銀行の経済予測の波乱に富んだ歴史、2008 年の危機後のインフレ率を引き上げることができず、供給主導の要因を制御できなかったことを考慮して、次のように述べています。

…未来が教えてくれる…

ECB の任務は、加盟国間の異質性と同様に、さらに複雑になっています。 10年国債のダイバージェンス 両方のドイツ (TMBMKDE-10Y）およびイタリア（TMBMキット-10Y）、金融政策の円滑な運用を妨げています。

以前に議論したように ピース、ドイツとイタリアの間の債券利回りスプレッドは、ユーロ圏の経済健全性のシグナルです。 相違の増加は、ヨーロッパのプロジェクトの安定性に対する信頼が低下していることを示しています。

一言で言えば、スプレッドの拡大は、金融市場がもはや加盟国を同等の信用力と見なしておらず、事実上 ECB の目的を弱めていることを示しています。

本稿執筆時点で、ドイツとイタリアの 10 年債の利回りスプレッドは 222.4 bps でした。

機関の信頼性を示すもう XNUMX つの重要な指標は、ユーロと米ドルの間の一般的な為替レートです。

間に 記者会見、金融市場はラガルドの発言から信頼を得ていないようであり、通貨に重くのしかかる景気後退の見通しで、 EURUSD 取引で0.9934の安値まで下落しました。  

しかし、本稿執筆時点で、ユーロは平価をわずかに上回っており、 2002フロア 0.9859の。

ドルに対するユーロの不安定な立場を説明し、 セバスチャン・ゲイリーNordea のシニア マクロ ストラテジストは次のように述べています。

興味深いのは、以前は競争力のある切り下げに暗黙のうちに焦点を当てていたECBが、輸入インフレの源泉としてユーロに注目し始めていることです。利上げ。

ECB は、景気後退の開始を防ぐために利上げによる混乱を最小限に抑えながら、海外の商品やサービスのコストが高くなるのを防ぐために通貨を下支えする必要があります。

パウエル議長を考えると 注釈 米国が今月の会合でさらに 75 ベーシスポイントの利上げを行うことがほぼ確実であることから、この狭いチャネルを踏破することはより困難になる可能性があります。

しかし、平価を上回る EURUSD の反発は、市場が FRB 議長のコメントを消化していることを示唆しており、XNUMX 四半期連続のマイナス成長に続く米国の景気後退の可能性を懸念している可能性があります。

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先行き不確実性

インフレを抑制するためのヨーロッパの需要抑制戦略には、おそらくはるかに高い金利が必要です。

これは平均的な人に多大な困難をもたらす可能性が高く、ほぼ確実に失業率の上昇と裁量的消費力の縮小をもたらすでしょう。

利上げを遅らせる唯一の潜在的な手段は、エネルギー コストが突然低下した場合であり、その可能性は非常に低いと思われます。

ロシアがすでにエネルギー供給をブロックしているため、中央銀行の下振れリスクの想定の一部が明らかになり始めており、特に ECB が主要な中央銀行としての輝きを失い続けている場合は、スタグフレーションのシナリオが脅かされています。

イタリアなどの主要加盟国の政治的分裂は銀行の引き締め計画にリスクをもたらしますが、債券利回りの大きな乖離により、グループの安定が脅かされた場合、銀行はペダルを踏むことを余儀なくされる可能性があります。 ポピュリズムの高まりは、債務の持続可能性をさらに悪化させる可能性があります。

興味深いことに、ECB は、新しく設立され、大いに歓迎された政策について言及しませんでした。 伝送保護計器 (TPI). これについて尋ねられたとき、ラガルドは、その実装を正当化する状況が発生した場合、次のように簡単に述べました。

…TPI を使用する準備は整っています。

以前に指摘したように ピース:

楽観的には、理事会は、TPIの単なる存在（以前のOutright Monetary Transactions（OMT）と同様）が市場を落ち着かせ、利回りをより管理しやすいレベルに向けるのに十分であることを望んでいます。

今日の EURUSD の改善にもかかわらず、FRB は依然として世界の金利の支配的なプレーヤーであり、EURUSD の方向性を推進しています。 パウエル議長のコメントに対する市場の反応から XNUMX 日か XNUMX 日で判断することで、短期的なユーロの行方をより明確に把握し、次の ECB 会合で何がもたらされるかの手がかりが得られるでしょう。