Doug Kass：無責任な強気の時代はもうすぐ終わるかもしれません

この一週間で二度目の株価暴落のため、木曜日はアンコールプレゼンテーションとなった。

月曜日の市場の策略に続き、昨日は株価が午後に急落し、グロースからバリューへの回転が強まり、悪質な下落が続いた。

2021年2022月下旬の私のコラム「12年のセットアップはXNUMX年間の強気相場の終焉を予感させるだろうか」？ " 私の特定の市場とセクター（成長）の懸念を組み込んでいます。

この手紙の中で、私は私が見たリスクを暴露しました。

要約すると：

* 2022 年のセットアップは 2021 年とは大きく異なります。

* 長期間にわたる際限のない財政および金融の拡大を経て、私たちは経済活動のピークと流動性のピークから脱却しつつあります。

* 強さを売って弱さを買う？

* 「ニフティセブン」への成長と狭い市場パフォーマンスの偏りは、ますます極端で顕著で憂慮すべきものとなっている

* 2021 年 XNUMX 月以降、S&P 利益の半分以上はわずか XNUMX 銘柄によるものです

*今年XNUMX月の影響により、投資家が税制イベントを延期することで油注がれた「ニフティセブン」が弱くなり、投資家が相対的な価値を求めるため、値下がりしたバリュー株が強まる可能性がある

* 私がオミクロンを依然として恐れているのは、その毒性のためではなく、サプライチェーンへの影響が継続し、ひいてはインフレに影響を与える可能性があるためです。

この図は、少数の油注がれた兵士 (「ニフティ セブン」) がますます上昇し、兵士たち (市場の残りの部分) がますます低くなっているトップヘビー市場に対する私の懸念を表しています。これは、この投稿の後半で見られる、偏狭なリーダーシップに伴うリスクについてのボブ・ファレルの言葉を思い出させます。

市場リーダー銘柄がナスダック指数とともに大幅に下落し、バリュー株が復讐に追いつき始めたため、XNUMX月前半のパターンが顕著な変化と反転を示したことは今や明らかだ。

私の考えでは、経営者が転換するのに十分な時間がなかったのです。そのため、投資家がバリュー株を買い、大型株のテクノロジーを手放すことに走る中、バリューFOMOが現在見られています。

しかし、私は先を行っているので、以前の観察に戻りましょう。

多くの点で、市場にとっては「今回はこれまでとは違う」のです。

長年にわたり、連邦準備制度と世界中の中央銀行家は通貨の価格をインフレ率より大幅に低く設定しており、投資家にキャッシュフローを莫大な倍率に割り引く許可を与える役割を果たしています。 その結果、S&P 指数は過去 23.5 年間で複利年率 +XNUMX% で上昇しました。

私は、インフレが制御不能になり、サプライチェーンの混乱が容易に修復できないことから、連邦準備理事会がコンセンサスの予想よりも「タカ派」になるのは避けられず、市場の反応が悪いのは避けられないと警告してきました。

今週は、FRBが量的緩和を単に終了するだけでなく、年内にもバランスシートの縮小を検討していることを市場が知って驚き、私たちの投資の将来がどうなるかを知ることができた。 今週初め、FRB議事録に含まれたこの暴露は、両方の株式の迅速かつ大幅な下落をもたらし、最も投機的な価格のナスダック株と債券が最も深刻なダメージを被った。

その映画は昨日再び上映されました。

先週、長期債は過去50年近くで最悪の暦週トータルリターンを記録し、9セッション連続で価格が下落（そして利回りは上昇）し、価値の9.3％以上を失った。 この -XNUMX% の損失を XNUMX 年として見た場合、過去 XNUMX 年間で XNUMX 番目に悪い年になると考えられます。

今回は違う – FRBの政策と政治の両方の観点から

2022年のFRB政策の設定は、2018年末や2021年初めとは大きく異なっている。

2019年前のインフレは静穏だった。 あらゆる尺度で見ても、インフレは現在FRBの目標をはるかに上回って猛威を振るっており、物価上昇に最も耐えられない人々に打撃を与えている。 4年第2018四半期の株式市場の急落を受けてXNUMX年初めには舵を切ったにもかかわらず、FRBは現在、株価を支えるためにさらに手ごわい政治的・経済的障害に直面している。

インフレは最も脆弱な政治的支持層に打撃を与え、「公平性」がはるかに重視されるため、2022年の政治もこれまでのどの時期とも異なっている。 インフレによって大多数の人々にとって食料、エネルギー、住宅の価格が高騰している中、FRBが再び株を引き上げるという政治的視点は非常に魅力的ではない。 現在の政治環境では、1％の新たな救済策とみなされるものに対する抵抗は、大方の人々が認識しているよりも重大である可能性がある。

成長による大回転

「市場は広範な場合に最も強くなり、少数の優良企業に限定される場合に最も弱くなります。」
– ボブ・ファレルの投資に関するXNUMXのルール

私の執筆では、パックがどこにあったかではなく、どこに行くかを予測して書こうとしています。

この急速な金利上昇は、リスクフリー資本コストの上昇と収益の現在価値の減少により、市場のすべての分野、特に成長株に引き続きマイナスの影響を与える可能性があります。

昨年下半期の緩やかな金利上昇により、収益の見通しが非常に遠い最も投機的な銘柄にはすでに風が吹き始めていた。

次のグラフは、最近の高値を少なくとも 50% 下回って取引されているナスダック株の割合が高いことを示しています。

私は数か月間、市場のリーダーシップが狭まる危険性について警告してきましたが、市場が少数の銘柄、特に注目すべきはメタ社（FB）、アップル社（AAPL）、アルファベット社（GOOGL）、エヌビディア社（NVDA）、マイクロソフト社（MSFT）のパフォーマンスによって活気づけられている一方で、他の多くの「バリュー」株やその他の市場が引き続き下落傾向にあることを指摘してきました。

金利の上昇により、市場で大きな比重を占め、最近までそれほど影響を受けていない大手テクノロジー企業は、今後数カ月でさらに大きな打撃を受ける可能性が高いと私は見ています。

バリュエーションは引き続き高い

私は、これまでも、そしてこれからも、多くの根本的な逆風に直面している中での市場全体の楽観主義やバリュエーションの上昇は正当化されないと考えています。 さらに、過去数年間で非常に顕著になった市場の極端な二分化は、やがて市場にマイナスの影響を与えると当社は考えています。 実際、かつての成長リーダー企業に対する先週のダメージは、長期にわたる市場低迷の始まりとなる可能性がある。

バリュエーションとセンチメントはあまり良いタイミングツールではありませんが、私は株式市場のバリュエーション（シラーのCAPE、時価総額/GDPの合計など）において、当社がどのように95パーセンタイルから100パーセンタイルに位置しているかを記録し、議論することに多くの時間を費やしてきました。

私にとって、次のグラフは S&P の売上高に対する価格であり、これは操作できません。 調整 – 今日の過大評価の度合いを浮き彫りにしています。

出典：ZeroHedge

の時代 無責任な強気さ もうすぐ終わるかもしれない

2021年は、世界がこれまでに見たことのない財政政策と金融政策の融合で始まり、失敗に終わった年でした。 より良い法案を作り直す そして中央銀行は債券購入事業から急速に撤退している。

私たちの懸念が影響を受けて薄れ、市場や経済のより前向きな結果が生まれる可能性は常にありますが、経済成長が予想に比べて鈍化する可能性が高まり、国や企業の制限によって大きく影響される供給の混乱に直面してインフレ圧力が続く可能性が高まっているため、私たちは依然として懐疑的です。 これは期待外れの企業利益を生み出す可能性が高い。

利上げはさておき、FRBは今後1.44カ月間で1兆2億ドル規模の量的緩和プログラムを終了する予定だ。 これはQE40とQE3を合わせた額よりも大きく、QEXNUMXの規模をXNUMX％上回る。 この流動性の蛇口は、欧州中央銀行がパンデミック緊急購入プログラム（PEPP）を終了すると同時に止められることになる。 BOEもBOCも終わり、オーストラリア準備銀行のQEも数か月以内に終了する可能性があります。

金利がゼロ制約に近づき、インフレの持続という新たな制約を抱えているため、FRBの金融政策は市場にとって問題となる可能性が高い。

過剰な時間と量の政策により、私たちは次のような窮地に陥っています。

* 政策の流動性によって危険な資産バブルを煽る

* 所得と富の不平等の深刻化

* 紙幣増刷政策に着手し、インフレを引き起こし、そこから抜け出すのは困難

2022 年には他に何が期待できるでしょうか?

以前日記に書いたように、唯一確実なのは確実性の欠如であるため、2022 年に向けた一連のベースラインの仮定と結論を作成することは、これまで以上に困難です。 しかし、私はそれを試してみて、今後何が起こるかについて私の見解を述べたいと思います。

これが今日の開幕戦の最も重要な部分です。

1. 全体的な評価が下方にリセットされる。 過去の平均では、フェデラル・ファンド金利が 100 ベーシス・ポイント上昇すると、評価調整額は約 15% 低下します。 今日のバリュエーションの上昇を考慮すると、そのリセットは歴史的な平均を超える可能性があります。
2. 成長から価値への厳しいローテーションシフト。 これはある程度、FRBの政策転換を反映しており、金利上昇を生み、長期保有の成長株の割引キャッシュフローモデルに悪影響を与える可能性が高い。
3. 期待以上の期待に比べて EPS の伸びは期待外れ、おそらく 5% 未満。 今年最大の驚きの一つは、企業収益の回復力だ。 しかし、潜在的な悪影響の要因としては、コスト高によるマージン圧力の可能性、FRBの引き締め、需要を前倒しする証拠などが挙げられます。
4. EPS の伸びがわずかであったとしても、バリュエーションの低下と組み合わせると、2022 年の S&P の全体的なリターンはマイナスになる可能性があります。
5. 逆進性の高いインフレが続くと、所得と富の格差が拡大し続け、社会的、経済的、政治的なさまざまな問題や投資への影響が生じます。
6. FRBは一般の予想よりも積極的だ。 流動性の低下により株式ファンドへの資金流入が大幅に減少する可能性があり、これが2021年の市場に前例のない燃料をもたらした。
7. サプライチェーンの問題が継続し、部分的にはインフレとインフレ圧力がコンセンサスを大幅に上回る水準にまで高まっている。 最も重要なサプライチェーンの多くは海外にあり、そこではより厳しいビジネスや社会的閉鎖が実施されているということを覚えておくことが重要です。 言い換えれば、米国は、フラットで相互接続された世界において、その経済的運命を完全にコントロールしているわけではない。

まとめ

私は私の仕事を終えました 「前兆」 XNUMX週間前のコラムには次のような内容が書かれていました。

先ほど述べたように、2022 年の体制はこれまでとは大きく異なります。 実際、過去 13 年間のどの時期とも大きく異なります。つまり、17 年を除いて基本的にすべての年で収益がプラスだった時期です。 (注: 過去 19 年間のうち XNUMX 年間で S&P のリターンはプラスになりました!)

最も重要なことは、財政政策と金融政策はもはや無制限ではなく、おそらく経済活動のピークや流動性のピークをはるかに超えていることです。

金融政策が方向転換し、FRBがインフレとの戦いを優先していることから、金利は上昇し続け、株式全般、特に長期の成長株に圧力がかかることになる。

平均で年間約+23%～24%の複利年間パフォーマンスがXNUMX年間続いた後、政治的考慮とインフレに対する適切な懸念が組み合わさって、FRBはコンセンサスの予想よりもはるかにタカ派になる可能性が高い。

私は、2022月の株価下落はXNUMX年末の予兆の可能性があると見ています。私の見方が正しければ、これは株式市場と債券市場の両方でボラティリティが高まる新たな体制をもたらす可能性があります。

「無責任な強気」は終わった可能性があり、（指数を押し上げた）市場の前進幅の狭さはおそらくXNUMX日前に極限に近づいた…ちょうど金融情勢が引き締まった頃だ。

現金が王様なので慎重に行動してください。

ティナ（「他に選択肢はありません」）、 CITAに会う (“現金が代替手段です"）。

(AAPL、GOOGL、NVDA、MSFT は、 アクションアラートPLUS会員クラブ。 AAPがこれらの株式を売買する前にアラートを受け取りたいですか？ 詳しくはこちら)

(この解説は元々、14 月 XNUMX 日にリアルマネー プロに掲載されました。 こちらをクリックしてください アクティブなトレーダーのためのこのダイナミックな市場情報サービスについて学び、ダグ・カスの 日記 およびからの列 ポール・プライス, ブレットジェンセン その他。）