規律ある成長により、SkechersUSAは質の高い保持になります

初めてスケッチャーズUSAを作りました
SKX
2016年2018月にロング・アイデアに設定し、S&P 5の500%を上回るパフォーマンスを固定するために2018年29月にポジションをクローズしました。その後間もなく、53年500月に再びロング・アイデアにしました。それ以来、株価は比較して70%上昇しています。 S&P 79 の株価は XNUMX% 上昇しました。この株は依然として優れたリスク/リワードを示しており、今日では XNUMX 株あたり XNUMX ドル以上の価値がある可能性があり、これは XNUMX% 以上の上昇幅となります。

スケッチャーズ株は以下の点に基づいて強い上昇余地を持っています。

• 同社の大規模な実店舗の設置面積
• 一貫した市場シェアの拡大
• 同社は世界第 XNUMX 位の履物ブランドとして大きなメリットを享受しています
• 快適さと価値を提供してニッチ市場に参入する能力
• 現在の株式の評価額は、利益が現在の水準を恒久的に 20% 下回ることを意味します。

図1：ロングアイデアのパフォーマンス：発行日から5年2月2022日まで

何が機能しているのか

店舗が成長を促進: スケッチャーズは、従来のデパートや専門小売店に商品を供給する卸売業を運営しています。 さらに、スケッチャーズは、世界中に 4,308 軒のスケッチャーズ ブランドの店舗を持つ大規模なネットワークを誇​​る消費者直販部門を運営しています。 スケッチャーズの店舗数は約 1,048 店舗の XNUMX 倍以上 世界的な小売店 履物大手ナイキの
NKE
.

スケッチャーズの大規模な流通ネットワークは、高度に細分化されたアパレルおよび履物市場における重要な利点です。 履物業界への参入障壁はほとんどありませんが、スケッチャーズのように顧客にアプローチすることははるかに困難です。 スケッチャーズの強力な販売ネットワークは、歴史的に同社の売上と利益の成長を促進しており、今後も継続的な成長を遂げる基盤を整えています。

市場シェアの向上: スケッチャーズは、 XNUMX番目に大きな靴ブランド 世界で活躍しており、当社はまだ成長を続けています。 同社の米国売上高は、1.1 年の 2012 億ドルから 2.6 年には 2022 億ドルまで増加しました。これは年率 10% の複利率です。 同時期に、米国の衣料品および履物支出に占めるスケッチャーズのシェアは 0.08% から 0.14% に上昇しました (図 2 参照)。

図 2: 米国の衣料品および履物支出に占めるスケッチャーズの割合: 2012 ～ 202 年

海外での売上はさらに好調です: スケッチャーズは、180 か国以上で強力な世界的ブランドを誇っています。 同社の国内事業は好調だが、57年第1四半期には海外部門が総売上高の22％を占め、国内部門よりもさらに急速に成長している。 2016 年以来、スケッチャーズの海外収益は 18% CAGR で成長し、昨年だけでも同社の海外収益は前年比 (YoY) 37% 増加しました。

今後、スケッチャーズが過去のペースに沿って売上を伸ばすことができれば、同社は世界のカジュアル シューズ市場でのシェアを拡大​​できる立場にあります。 研究と市場 2.6 年まではわずか 2026% の CAGR で成長すると予想されます。

コストは下がっています: 同社の成長に対する規律あるアプローチは、多くの競合他社とは異なります。 たとえば、オールバーズ (BIRD) は、「あらゆるコストをかけて成長する」戦略を採用しました。 一方、スケッチャーズは、営業経費率を低下させながら、収益を伸ばし、市場シェアを獲得しています。 スケッチャーズの売上高に対するトレーリング 45 か月 (TTM) 営業費用の割合は、過去 4 四半期の各四半期で前期比 (QoQ) 減少しており、20 年第 40 四半期の 1% から 22 年第 XNUMX 四半期の XNUMX% 弱まで減少しています。

図 3: 売上高に占めるスケッチャーズの営業費用の割合: 4 年第 20 四半期～1 年第 22 四半期

中核利益は成長を続ける: スケッチャーズの売上高の成長は、一貫した収益にもつながります。 スケッチャーズは、過去 2020 年間のうち 6 年間で中核利益を前年比で改善しましたが、その間に前年比で減少したのは 2012 年だけです。 同社の中核利益は434年の2021万ドルからXNUMX年にはXNUMX億XNUMX万ドルに増加した。

何が機能していないか

競争の激しい業界: 靴業界は細分化されており、参入障壁はほとんどありません。 ナイキやアディダス (ADDYY) などの大手競合企業は、強力でよく開発されたブランドと多額のマーケティング予算を持っています。 ナイキが何百万ドルも宣伝に費やす能力は、同社がブランドの関連性を維持する上で長期にわたって享受している競争上の優位性である。 参考までに、ナイキの過去 14.5 か月間の販売管理費 (TTM) の総額 2.2 億ドルは、スケッチャーズの TTM 収益の XNUMX 倍に相当します。

マーケティング予算は少ないかもしれないが、スケッチャーズは依然としてエンドース契約を締結し、運営することもできる。 スーパーボウル広告 快適さと手頃な価格を中心とした有名な世界的ブランドの発展を目指しています。 同社は、限られたマーケティング リソースを活用する際に、重要なポイントに到達する方法を知っています。 さらに、すでに述べたように、靴業界におけるスケッチャーズの最大の利点はその流通ネットワークです。

中国リスクは現実である： スケッチャーズの履物のほとんどは中国とベトナムで製造されており、政治的緊張がこれらの国との通商に影響を与えた場合、同社は事業運営に大きな混乱に直面する可能性がある。 しかし、国際的な履物業界の多くも同様の危機に直面しています。 たとえば、ナイキのとき 2021年度, 中国とベトナムはNIKEブランドの履物製造の約72%を占めています。

中国は製造業を超えてスケ​​ッチャーズにとって19番目に大きな市場であり、2021年には同社の売上高の2022％を占めた。中国での新型コロナウイルス関連のロックダウンは、XNUMX年の同地域のスケッチャーズの総売上高に悪影響を与えるだろう。パンデミックは短期的なリスクを伴うものの、地政学的な緊張の高まりにより、スケッチャーズが中国からの撤退を余儀なくされた場合、より有害で恒久的な売上減少につながる可能性がある。 世界的な貿易関係の崩壊は、低コストの製造モデルに依存している企業にとって明らかにリスクです。 とはいえ、中国と米国の指導者たちは、政治的緊張が経済的繁栄に与えるリスクを知らないわけではない。

株価は恒久的に20%の利益減少を織り込まれている

重要なのは、スケッチャーズが中国での売上をすべて失うリスクはすでに株価に織り込まれている、ということだ。 スケッチャーズの株価対経済簿価（PEBV）比率が0.8ということは、同社の利益が現在水準から恒久的に20％減少することが織り込まれていることを意味する。 以下、私が使っているのは、 私の逆割引キャッシュフロー（DCF）モデル スケッチャーズのいくつかの株価シナリオに組み込まれたキャッシュフローの将来の成長期待を分析します。

最初のシナリオでは、Skechers の場合を想定します。

• NOPAT マージンは 7 年から 10 年にかけて 9% (2021 年間平均、2022 年は 2031%) に低下します。
• 収益は 0.2 年から 2022 年にかけて毎年複利で -2031% 減少します。

この中の シナリオ, スケッチャーズのNOPATは今後2年間複利で毎年39%下落し、現在の株価は10株あたり23ドルの価値があり、現在の価格に等しい。 参考までに、スケッチャーズは過去 2009 年間で NOPAT を年複利で 2019% 成長させ、パンデミック前の XNUMX 年から XNUMX 年の XNUMX 年間では年複利で XNUMX% 成長させました。

株式は70ドル以上に達する可能性があります

スケッチャーズだと仮定すると、

• NOPATマージンは2021年から9年にかけて2022年の水準の2031%を維持し、
• コンセンサス予測では、収益は 17 年に 2022%、9 年に 2023%、12 年に 2024% 増加します。
• 3 年から 2025 年にかけて、収益は年複利でわずか 2031% 増加します。

在庫は価値があります 今日は70株あたりXNUMXドル – 現在の価格より 79% 高い。 このシナリオでは、スケッチャーズは 6 年から 2022 年にかけて年複利で NOPAT をわずか 2031% 成長させます。スケッチャーズが NOPAT を過去の成長率に沿ってさらに成長させれば、株価はさらに上昇する可能性があります。

図 4: スケッチャーズの過去および暗黙の NOPAT: DCF 評価シナリオ

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、セクター、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。