エンロンで財務報告に対する投資家の関心はピークに達しましたか?

XNUMX 年以上にわたるほぼゼロ金利、パッシブ インデックス作成、機械学習の台頭、エンロン以降の会計事故がなくなったことなどが、財務報告に対する投資家の関心を低下させた主な理由です。 今後の道のりは、優れたアナリストが財務諸表から引き出すことができるミクロの洞察を組み込むことによって、クオンツ モデルをよりインテリジェントにすることかもしれません。

「もう 10-K を読むのは誰?」

財務諸表の詳細なファンダメンタルズ分析についてクラスで教えていると、この質問をよく受けます。 私は先日、公的年金基金の最高投資責任者に話をし、その中で誰が定期的に 10-K を読んでいるか尋ねました。 集まった約10人の警官のうち、約60割が手を挙げた。 これは厄介です。 ここでは、生ぬるい投資家が関心を寄せる理由に関連するいくつかの仮説を示します。

量的緩和により2008年以降の「フリー」マネー

金利がゼロに近い場合、たとえば 10 年後と比較して、来年の収益の実現はほぼ同じです。 低金利は、暗号通貨や AMC などのミーム株などの投機的投資への投資も促進します。 私の先輩の同僚、 トレヴァー・ハリスは、「割引率がなければ、ファンダメンタルズの関連性が低くなる可能性がある」と指摘しています。 バリュー株に比べて金利が低い場合、グロース株はうまくいく傾向があると主張する人もいるかもしれません。 ただし、成長株の場合でも、アナリストは財務諸表から企業の参入障壁、競争上の優位性、価格決定力を評価する必要があります。

受動態に無関心

の脚注 38 提案されたSEC気候規則 そのような規則を推進している数兆ドル規模の投資家グループをリストアップしています。 リストには以下が含まれます ブラックロック、規則が提案された9年11月2021日の運用資産（AUM）はXNUMX兆ドルであり、 セレス、 37兆ドルのAUMを代表する気候リスクと持続可能性に関する投資家ネットワークを代表し、 CII またはAUMが4兆ドルの機関投資家評議会、 投資顧問協会 25兆ドルのAUMで、 投資会社研究所 30.8兆ドルで、 PIMCO 2兆ドルのAUMで、 シフマ （証券業界および金融市場）AUM 45 兆ドル、 ステートストリートグローバルアドバイザー AUMは3.9兆ドルで、 ヴァンガードグループ AUMは7兆ドル。

これは圧倒的な火力です。 10-K で特定の開示と報告に関連する問題をこれほど強力にまとめて提唱したのはいつですか?

FASB と SEC の優先順位が変更されましたか?

RG アソシエイツのオーナー、ジャック・シエルスキー氏、調査およびポートフォリオ管理会社は、FASB 自体が懸念していると主張しています。 会計基準の簡素化に伴い投資家の利益のために財務報告の改善を優先するのではなく、特に企業がより複雑かつ大規模になり、無形資産への投資が増えているためです。

SEC が発行した財務報告と開示の問題に焦点を当てた AAER (Accounting and Auditing Enforcement Releases) の数も、エンロンの時代から着実に減少しています。 あ Patty Dechow が管理する詳細なデータセット 237 年には、AAER の数は 2004 に減少しました。データが報告された最後の年である 2012 年に、SEC は 65 の AAER を発行しました。 エンロン事件とドッド・フランク法成立後の SEC の執行優先事項は、テロ資金調達の取り締まりに移行し、2018 年以降は住宅ローンのメルトダウンに移行したことが示唆されています。 「小売詐欺」に焦点を当てます。 現在、ESG と暗号関連の問題に重点が置かれているようです。

もちろん、他にもあります 並行開発 アナリストは、関連する AAER の報告が非常に少ないことを非難してきました。 PCAOB の出現により、会計および報告の不正の数は減少しましたか? PCAOB が不満足な監査を行った企業の名前を公開していないため、これを調査するのは困難です。

上場企業数の減少は、これと何か関係があるのでしょうか? Credit Suisse First Boston (CSFB) の Michael Mauboussin、Dan Callahan、Darius Majd 上場企業の数が 7,322 年の 1996 から 3,671 年の 2016 にほぼ半減したことを発見しました。この減少傾向が AAER の数の減少を説明できるかどうかはわかりません。 私の研究の一つでは、 最高財務責任者 (CFO) は、任意の期間において、約 20% の企業が収益を管理して経済パフォーマンスを誤って伝えていると示唆しています。 これらの半分が詐欺であったとしても、規制当局はもっと多くの仕事をしなければならない可能性があります。

エンロン以降、重大な会計事故は発生していません

ジャック・シエルスキ 会計上の悲劇は少なくなりました。 悲劇の発見と防止に関連する利己心は現在低いです。 また、FASBが積極的/積極的である場合、投資家の間で財務会計への関心が高いことがよくわかりました. 投資家、特にセルサイドのアナリストは、会計上の変更が収益モデルにどのように影響するかに関心を持っていました。 FASB は「単純化」に深く踏み込んだだけでなく、たとえば、米国の所得税など、それほど劇的ではないプロジェクトを引き受けていません。 SFAS109または 106のOPEBまたは SFAS 157 における公正価値. FASB は現在、彼らのプロジェクトにソフト ペダルを適用しています。」

クオンツ投資の台頭

「投資家は単色になり（例えば、M/Bまたは市場対簿価比率とPERまたは株価収益率に基づく価値/成長）、手遅れになったときにのみ会計について心配しています」と述べています。 ジャック・シエルスキー。 たとえば、無形資産の測定ミスによる M/B と P/E の歪みを指摘する比較的多くの文献があります。 多額の資金は、非常に単純化されたクオンツ モデルを介して実行されます。

Ciesielski 氏は次のように付け加えています。 ベネイシュのMスコア、またはスローンの 見越額 ごまかしはなく、それ以上進む必要はないことを自分自身に納得させるために。」 両方 ダン・バネイシュ & リチャード・スローン、それぞれMスコアと発生異常をもたらした学者は、私が尊敬し、大いに尊敬する親愛なる同僚です. ベネイシュ スコアや見越額などの要約尺度では、企業のビジネスに関連する微妙なニュアンスが見逃されていることは、彼ら自身も認めるでしょう。 たとえば、所得増加の発生は、企業の収益の虚偽表示または自然な成長のいずれかを表している可能性があり、これはより高い運転資本の発生に反映されます。 クオンツは、コーポレート・ガバナンスに依存するものなどのノイズの多い代用物でそのような発生を試みることができますが、経営上の日和見主義を特定するそのような試みは通常、あまり満足のいくものではありません.

Calcbench の CEO である Pranav Ghai 氏は次のように述べています。 は次のように述べています。 XNUMX 年前、ユーザーは Mary Meeker (または彼女のチーム) や Credit Suisse の Dan Reingold のような人々でした。 今日のユーザーは、Blackrock のポートフォリオ管理ソフトウェアである Aladdin です。」

これはおそらく、アラジンが財務報告に関連する SEC や FASB の発表やその欠如を気にする可能性が低いということになります。 CEO の Larry Fink が財務諸表のニュアンスを気にしているとしても、その関心は Blackrock 内に存在するチャネルに反映されるでしょうか? また、Citadel、Worldquant、AQR などの他のクオンツショップは?

機械学習の台頭

私たちは、機械学習アプリケーションを通じて複雑さがほとんど処理される世界に住んでいます。 機械は、根底にある会計手段の限界を認識していません。 また、そのような機械学習アプリケーションは、ビジネスの財務的持続可能性についてアナリストができる可能性のある戦略的な質問をすることもできません。 最大のパッシブ インデックス マネージャーの 10 つの研究グループは、5000K と委任勧誘状 (およびプレス リリース、電話会議の議事録など) に対して NLP (自然言語処理) を定期的に実行しています。 ただし、財務諸表に反映された情報のモザイクを理解することに関連する細かい作業は、うまくスケーリングできないため、XNUMX 以上の株式を実装するには非常に費用がかかります。

患者資本の不足

アナリストが、ファンダメンタルズに基づく戦略が迅速にアルファを生み出すことができることを示さない限り、通常、ヘッジファンドはそれほど関心を持ちません。 取引システムと取引所の基盤となるテクノロジーが進歩しているため、取引は比較的コストがかからなくなりました。 トレヴァー・ハリス 忍耐強い資本の問題は新しいものではなく、単に ETF とミューチュアル ファンドが急増しただけだと思います。 取引コストがほぼゼロであるため、投資は「コストがかからない」ため、取引や短期的な活動が急増しています。」

多様化

「投資家は、多様化すべきだと常に耳にします。 それらが多様化すればするほど、会計などの特定の企業固有の問題の重要性は低くなります。 これは、彼らが分散して排除する多くのリスクの XNUMX つにすぎません」と述べています。 Greenwich Wealth Management, LLC の最高投資責任者である Vahan Janjigian 氏は、次のように述べています。.

そのような生ぬるい関心に対して何ができるでしょうか。

「できることは信仰を守ることだけだと思います。 ある時点で、数字の後ろを見ることの重要性を強化する「会計上の悲劇」が起こるでしょう。 ジャック・シエルスキ.

また、10K やプロキシ ステートメントを見るときに多くの人が取り組んでいるマイクロ分析について、機械ベースのモデルをよりインテリジェントにする方法も必要かもしれません。 ESG は、アナリストが財務諸表で開発するマイクロ スキルを、測定と報告において規律が必要な分野にもたらすまったく新しい機会です。