優れたビジネスモデルの提供

同社はパンデミックを通じて市場シェアを大幅に伸ばし、今後何年にもわたってさらなる利益成長が期待できる立場にあるが、株価は年初から30％下落し、パンデミック前の水準で取引されている。 同社はレストランチェーンとして誤って特徴づけられていますが、実際はサプライチェーン運営会社および消費者マーケティング会社です。 ドミノピザ (DPZ) が今週のロングアイデアです。

ドミノピザの株式には、以下のような会社の品質リスクと報酬が伴います。

• 世界最大のピザチェーンとしての地位
• 一貫した市場シェアの拡大
• サードパーティが真似できない統合配信システムによる効率性
• 現在の人手不足を長期的に克服できる能力
• 同業者よりも優れた収益性
• 評価額は、会社の利益が現在の水準から恒久的に10%減少することを示唆している

2013 年以降で最も安い PEBV 比率

パンデミック中に売上を伸ばした多くの企業と同様に、ドミノ・ピザの株価もパンデミック前の水準から最大50％上昇した。 その後、トレーダーらがパンデミック取引を巻き戻すにつれ、株価は年初から30％下落し、現在は0.9年以来2013度目となる株価対経済簿価（PEBV）比率（1）を下回る水準で取引されている。図XNUMXを参照。

PEBV比率が0.9ということは、株価が直ちに利益を低下させ、永続的に10年の水準を2021％下回る水準にあることを意味するが、以下に示すように、その可能性は非常に低い。 ドミノピザの株価に組み込まれた上向き要因の詳細については、私のシナリオを使用して分析したシナリオを参照してください。 逆割引キャッシュフロー（DCF）モデル 評価セクションで。

図 1: 株価と 2013 株当たりの経済簿価: XNUMX 年 – 現在

実績のある国際部隊

ドミノ・ピザは、世界中の 18,800 の異なる市場に 90 以上の店舗を展開しています。 ドミノ・ピザの米国および海外の小売売上高は、過去 10 年間、それぞれ年複利で 10% ずつ増加してきました。 図 2 によると、ドミノ・ピザの国際部門は 51 年に世界小売売上高の 2021% を占めました。

世界的な展開により、同社は地政学的リスクにさらされますが、地理的に広範囲に分散しているため、米国外の個々の国へのリスクは制限されます。 例えば、ドミノ・ピザの海外店舗のうち中国にある店舗はわずか5％であるため、中国と国際社会との間の緊張の高まりによるリスクは限定的である。

図 2: 海外および米国の小売売上高: 2021 年

フランチャイズモデルが店舗数の増加を促進

ドミノ・ピザはレストラン チェーンだと思われていますが、同社が所有する店舗はわずか 2% です。 同社は、フランチャイズロイヤルティと米国でのサプライチェーン運営から収益を上げています。 ドミノスは、レストラン チェーンというよりも、サプライ チェーン オペレーターおよび消費者マーケティング会社としての側面が強いです。

このフランチャイズ モデルは、企業が強力な成長機会を追求する柔軟性を持ちながら資本を効率的に管理できるため、投資家にとって有益です。 同社は潜在的なフランチャイズ加盟者に対して、合理化された運営モデル、全国規模のマーケティング キャンペーン、および XNUMX 年以内の現金での投資回収を提供します。

国際市場が店舗成長の主な原動力となっているため、この機会が世界中のフランチャイズ加盟店にとって魅力的であることは明らかです。 図 3 によると、ドミノ・ピザの店舗数は 11,629 年の 2014 店舗から 18,848 年には 2021 店舗に増加しました。

図 3: 海外および米国の店舗数: 2014 ～ 2021 年

世界のクイックサービスレストラン（QSR）市場の継続的な成長が、ドミノ・ピザの世界小売売上高の成長を支えることになるでしょう。 研究と市場 は、世界の QSR 市場が 4.9 年から 2022 年にかけて 2027% CAGR で成長すると予想しています。

ドミノ・ピザは、収益性の高い店舗成長の機会を引き続き見出しています。 同社は、米国市場の店舗数は8,000年末時点の6,560店舗から2021店舗に成長する可能性があり、上位14の海外市場ではさらに10,000店舗が追加される可能性があり、海外店舗数はほぼXNUMX倍になると考えている。

最初から最後までコントロールする

フランチャイザーとしての Domino の成功の主な要因は、製品の品質と顧客エクスペリエンスをエンドツーエンドでコントロールできることです。 同社がその制御をどのように維持しているかは次のとおりです。

• サプライチェーン： サプライ チェーンの運営により、品質が保証された原材料が競争力のあるコストで提供されるため、フランチャイズ加盟者はビジネスの他の部分を管理する時間が確保されます。 たとえば、ドミノ・ピザは混合生地を店舗に配送するため、オペレーターは時間のかかる準備ステップを節約できます。
• フランチャイズの選択: 同社の米国フランチャイズ加盟店の 95% 以上はドライバーまたは店舗従業員としてスタートしました。 同社はフランチャイズ加盟者にドミノピザと経営の豊富な経験を求めている。 ドミノ・ピザは、ドミノ・ピザのビジネスモデルと文化を理解しているフランチャイズ加盟者を厳選することで、自社のブランドを保護しています。
• 配達： ドミノ・ピザは、顧客がホットで高品質な商品をタイムリーに確実に届けられるよう、効率的な配送システムを運用しています。

ドミノ・ピザはプロセス全体の所有権を握ることでコストの非効率性を排除し、ビジネス全体で一貫した品質レベルを維持します。

デジタル ビジネスにより顧客エクスペリエンスと収益性が向上

ドミノ・ピザのデジタル機能は、迅速かつ簡単な注文オプション、特典プログラム、デジタル限定の特別セール、および音声注文アプリケーションを提供することにより、顧客体験を豊かにします。 デジタル注文は、より多くの顧客エンゲージメントを生み出し、より一貫した顧客エクスペリエンスを保証し、より低いコストでより高い売上を促進します。 ドミノピザ チケットを持ち出す オンラインで注文した商品は、電話で注文した商品よりも 25% 高く、労働集約性が低いため、逼迫した労働市場では役立ちます。

ドミノピザのデジタル機能は、パンデミック中に顧客が e コマース チャネルに依存したときに功を奏しました。 図 4 によると、ドミノピザのデジタル チャネルを通じて生み出された小売売上高は、60 年の総売上高の 2017% から 75 年の 2021% に増加しました。比較のために、マクドナルドの 2021 年のデジタル チャネルからのシステム全体の売上高は、上位 25 市場におけるシステム全体の売上高の約 6% でした。

図 4: 米国の総小売売上高に占める米国のデジタル小売売上高の割合: 2017 ～ 2021 年

パンデミックによる混乱を乗り切るための装備

ドミノ・ピザは、大規模なデジタル プレゼンス、統合されたサプライ チェーン、堅牢な配送サービス、およびキャリーアウト機能により、新型コロナウイルス感染症パンデミックの最中に市場での地位を強化するのに理想的な立場にありました。 パンデミックの間、弱い競合他社が顧客獲得に苦戦する中、ドミノ・ピザの市場シェアは全世界の19%から急上昇した。 世界のクイックサービスレストラン（QSR）市場 2019 年には 2.2%、2021 年には XNUMX% となります。

最近の異常どころか、ドミノピザの強力なビジネスモデルはパンデミックのずっと前から市場シェアを獲得していました。 図 5 によれば、ドミノ・ピザは世界の QSR 市場でのシェアを 1.1 年の 2012% から 1.6 年の 2019% まで拡大しました。強力なビジネス モデルにより、他の事業が後退する中でも同社は利益を得ることができました。 これは、パンデミック後にドミノ・ピザがお返しする可能性が低いという根拠で勝ち取ったものです。

図 5: 世界の QSR 市場のシェア: 2012 ～ 2021 年

業界トップクラスの収益性

Domino's のビジネス モデルは、目覚ましい売上高の成長を生み出すだけでなく、業界をリードする投下資本回転率と投下資本利益率 (ROIC) も実現します。 ドミノ・ピザの直近59か月（TTM）ROICは1.6%で、最も近い競合他社の6倍となっている。 図 XNUMX を参照してください。

同社の高いROICは、パンデミックによる一時的な押し上げだけの結果ではない。 同社の 5 年間の平均 ROIC は実際にはわずかに高く、60% です。 S&P 500 全体を見ると、5 年間の平均 ROIC がドミノ・ピザよりも高い企業は XNUMX 社だけであることがわかります。

図 6: ドミノピザの収益性とピア: TTM

着実な経済収益の成長

ドミノ・ピザは事業を拡大しながら株主価値を創造し続けています。 同社は 2004 年の上場以来、毎年プラスの経済収益をあげています。最近では、ドミノピザの経済収益は 151 年の 2011 億 627 万ドルから 2021 年には XNUMX 億 XNUMX 万ドルに増加しました。

図7：2011年以降の経済的利益

より健康的な食事は大きなリスクではない

同社の運営は、高品質のピザの大量生産に特化して構成されているため、他のほとんどの QSR との直接の競争が制限されています。 しかし、これほど XNUMX つの製品に依存しているということは、同社の成功がピザの人気にも結びついていることを意味します。

の始まり 健康意識 高カロリーの炭水化物、脂肪、加工肉を大量に提供する業界にとって脅威となっています。 より健康的な選択肢への食生活の変化は、業界とその最大のサプライヤーにとって長期的な逆風となる可能性がある。 しかし、この脅威によってピザ市場の成長が妨げられる可能性は低い。 ダイエットや健康的な食事の選択肢は増え続けているにもかかわらず、アメリカの QSR ピザ市場は 35.9 年の 2016 億ドルから 40.6 年には 2021 億ドルに成長しました。

さらに、ドミノピザの革新的な経験は、消費者の好みが伝統的なピザから離れた場合に、グルテンフリーの生地など、より体に良いオプションを提供できることを意味します。

コストの上昇により利益は減少するが、市場シェアはさらに拡大する可能性がある

経営陣はその中で指摘している 4年第21四半期の決算発表 ドミノ・ピザの米国店舗では食品供給コストが最大10％増加すると予想しているという。 こうしたコストの上昇は、店舗の収益性に直ちに影響を及ぼします。 同社はまた、店舗の収益性の低下がフランチャイザーに「トリクルアップ」効果をもたらすため、コスト上昇の悪影響を感じるだろう。 店舗は、コスト上昇の影響を相殺するために、より利益率の高い商品の販売促進を余儀なくされたり、営業時間を短縮したり、スタッフの採用をあまり積極的にしなくなったりして、小売売上高の減少につながる可能性があります。

人員不足は店舗数の増加や販売促進活動にとって今後も逆風となりそうだ。 同社は、現在の課題の中で、より多くのトラフィックを促進するプロモーションの提供についてはより慎重になっています。 店舗は品質基準を維持しながらより多くのビジネスに対応できない可能性があり、ドミノ・ピザは、人員不足の店舗で理想的とはいえない顧客を積極的に獲得することに躊躇している。

ただし、他のすべての QSR 事業者も同様の課題に直面しています。 ドミノ・ピザの広範な店舗ネットワーク、サプライチェーンの効率性、クラス最高のROICは強力な利点をもたらし、新型コロナウイルス感染症の最中と同様にさらなる市場シェアの拡大を推進する可能性が高い。

配送サービス: 長期的には利点があるが、短期的には問題がある

現在の人手不足は、配送サービスに大きく依存しているドミノ・ピザの業務遂行能力に直接的な影響を及ぼしています。 配達ドライバーの不足により、同社は需要を満たす配達能力を提供するのに苦労しており、一部の店舗は営業時間を短縮している。 同社はデジタル チャネルに頼って、より多くのインセンティブを提供することでこれらの課題の克服を支援するビジネスを推進しています。

長期的には、ドミノ・ピザの配達能力は同社にとって大きな競争上の優位性であり、現在の生産能力の制約にもかかわらず、今後もさらなる成長を促進すると期待しています。

ウーバーイーツとドアダッシュでドミノピザの配達の利点が減る

私は長年、ウーバーイーツ（UBER）やドアダッシュ（DASH）などのサードパーティの配達サービスは壊れたビジネスモデルを運営しており、長期的には失敗するだろうと主張してきたが、それでも短期的にはドミノ・ピザにとって脅威となる。 米国のフードデリバリー市場におけるドアダッシュの急速な市場シェア拡大により、ドミノ・ピザの新規顧客獲得能力が鈍化している。

サードパーティのフードデリバリー市場は、過去 XNUMX 年間で著しく成長しました。 しかし、DoorDash などの市場をリードする企業は利益を伴わない成長を達成しました。これは、市場シェアの獲得が持続可能ではないことを意味します。 最終的には、サードパーティの配送サービスは料金を値上げするか、市場から撤退する必要があるでしょう。 いずれにせよ、ドミノ・ピザの統合配送サービスは失われた市場シェアを取り戻す用意ができているだろう。

ドミノ・ピザは、従来の宅配以外にも顧客の注文を満たすためのさまざまな方法を提供しています。 ドミノ・ピザの非接触ピックアップは、到着から XNUMX 分以内に注文が車内に置かれることを保証し、配達ホットスポットにより、顧客に複数のフルフィルメント オプションの利便性を提供します。

長期的には、ドミノ・ピザは自律的な配達ソリューションの構築を目指しています。 同社とのパートナーシップ ヌロ これにより、2021 年にヒューストンで自動ピザ配達車のテストが可能になりました。これらの自動配達システムは、ドミノピザの非常に効率的なビジネスモデルをさらに効率的にするでしょう。

コンセンサスが正しい場合、DPZ には 83% の上昇余地がある

ドミノ・ピザの株価は、成長の歴史、優れた収益性、業界をリードする市場シェア、数多くの成長機会にもかかわらず、利益が現在の水準から減少することが織り込まれている。 以下では、逆割引キャッシュ フロー (DCF) モデルを使用して XNUMX つの将来のキャッシュ フロー シナリオを分析し、ドミノ ピザの現在の株価の上値を浮き彫りにします。

DCFシナリオ1：390株あたりXNUMXドルの現在の株価を正当化する。

ドミノピザを想定すると、

• NOPATマージンは13年から10年にかけて15%（2021年間平均、2022年は2031%）に低下し、
• 1 年から 2022 年にかけて収益がわずか 2024% の CAGR で成長する (7 年から 2022 年のコンセンサス予測 CAGR は 2031%)。

今日の株価は390株あたりXNUMXドルの価値があります。これは現在の株価と同じです。 これで シナリオ, ドミノ・ピザの610年のNOPAT収入は2031億8万ドルで、2021年に比べてXNUMX％減少している。

DCFシナリオ2：株式は712ドル以上の価値があります。

ドミノピザを想定すると、

• NOPATマージンは14.6年から2022年にかけて2031%（XNUMX年間平均）に低下し、
• コンセンサス予測では、収益は 7 年に 2022%、8 年に 2023%、7 年に 2024% 増加します。
• 収益は 3.5 ～ 2025 年に 2031% CAGR で成長します (10 ～ 10 年の 2011 年間の収益 CAGR 2021% を下回ります)。

在庫は価値があります 712株あたりXNUMXドル 今日 – 現在の価格に対して 83% の上昇です。 このシナリオでは、ドミノ・ピザのNOPATは今後4年間複利で年率15%しか成長せず、2011年から2021年までの同社のNOPAT CAGR 4.9%の2022分の2027未満であり、リサーチ・アンド・マーケッツが推定したXNUMX年からXNUMX年の世界のQSR市場のCAGR XNUMX%を下回っています。ドミノ・ピザのNOPATが歴史的な成長率、あるいは世界のQSR市場の期待に沿って成長すれば、株価はさらに上昇することになります。側。

図 8 は、上記の各 DCF シナリオにおける Domino の過去の NOPAT と暗黙の NOPAT を比較しています。

図 8: ドミノピザの歴史的および暗黙的 NOPAT: DCF 評価シナリオ

持続可能な競争上の優位性が株主の価値創造を促進する

ドミノ・ピザのビジネスを囲む堀のおかげで、ドミノ・ピザは現在の市場評価が示唆するよりも高い NOPAT を生み出し続けることができると私は考えています。 ドミノの堀を築く要因には次のようなものがあります。

• 強いブランド認知度
• 収益を増加させ、人件費を削減する大規模なデジタル ビジネス
• 優れたサプライチェーン効率
• サードパーティプロバイダーが複製できない統合配信サービス
• 優れた収益性

ノイズトレーダーがドミノピザで見逃しているもの

最近では、株主に優しいコーポレートガバナンスを備えた質の高い資本配分者を見つけることに焦点を当てる投資家は少なくなっています。 代わりに、ノイズトレーダーの急増により、より信頼性の高い基礎研究が見過ごされている一方で、短期的なテクニカル取引のトレンドに焦点が当てられています。 ノイズトレーダーが見逃しているものの簡単な要約は次のとおりです。

• ドミノ・ピザは労働力不足に対処する上で有利な立場にある
• Research and Markets は、世界の QSR 市場が 4.9 年まで 2027% CAGR で成長すると予想しています
• 会社がコンセンサス見積もりで成長する場合、評価は83％の上昇を意味します

利益が上回ったり、労働制約が緩和されたりするのは歓迎すべきニュースだ

ザックス氏によると、ドミノ・ピザは過去12四半期中XNUMX四半期で利益予想を上回ったという。 もう一度同じことをすると、株価が上昇する可能性があります。

ドミノ・ピザが困難な労働環境を予想以上にうまく管理できれば、売上高と利益は急増し、それとともに株価も上昇する可能性がある。

配当と自社株買いは6.0％の利回りを提供する可能性があります

ドミノ・ピザは 2012 年以来、毎年四半期配当を増額しています。2017 年以来、ドミノ・ピザは累計配当金 544 億 4 万ドル (現在の時価総額の 1.1%) を支払いました。 同社の現在の配当は年率換算するとXNUMX％の利回りとなる。

ドミノ・ピザはまた、自社株買いを通じて株主に資本を還元しています。 同社は2017年から2021年にかけて4.0億ドル（現在の時価総額の28％）相当の株式を買い戻した。 同社の現在の買い戻し承認には704億2022万ドルが残っている。 同社が4.9年に残りの買い戻し権限を利用した場合、買い戻しにより現在の時価総額で年間利回りはXNUMX％となる。

役員報酬計画には改善の必要がある

マクロ環境に関係なく、投資家は、経営者の利益と株主の利益を直接調整する経営者報酬プランを持つ企業を探す必要があります。 質の高いコーポレートガバナンスは、慎重に資本を配分するよう奨励することにより、株主に責任を負わせます。

ドミノ・ピザは役員に給与、現金ボーナス、長期株式報酬を支給しています。 ドミノ・ピザのパフォーマンス・ストック・ユニット（PSU）は、調整後の総セグメント利益と世界小売売上高目標に連動しています。

私は、調整後のセグメント利益や世界小売売上高の代わりに、投資総額に対する企業の真の利益を評価し、経営陣の利益が株主の利益と一致することを保証するROICに役員報酬を結び付けることをお勧めします。 ROICの向上と株主価値の増大の間には強い相関関係があります。

報酬体系には改善の余地があるにもかかわらず、ドミノ・ピザの経営陣は株主価値を提供してきました。 ドミノ・ピザの経済収益は、270年の2016億627万ドルから2021年にはXNUMX億XNUMX万ドルまで増加した。

インサイダー取引と短期金利トレンド

過去 12 か月間で、インサイダーは 14 株を購入し、133 株を売却し、純効果は約 118 株になりました。 これらの売上高は発行済み株式の1%未満に過ぎません。

現在、2万株が空売りされており、これは発行済み株式の6％に相当し、カバー期間は20日強に相当する。 空売り金利は前月比２０％増加した。

私の会社のRobo-Analystテクノロジーによる財務ファイリングで見つかった重要な詳細

以下は、Domino's 10-K でのロボアナリストの調査結果に基づいて行った調整の詳細です。

損益計算書：私は258億150万ドルの調整を行い、営業外費用の3億XNUMX万ドル（収益のXNUMX％）を削除した純効果がありました。

貸借対照表: 投資資本を計算するために 187 億 41 万ドルの調整を行い、純増額は 35 万ドルになりました。 最も大きな調整額の 7 つは、オペレーティング リースの XNUMX 万ドルでした。 この調整は報告された純資産の XNUMX% に相当します。

評価: 株主価値を 5.6 億ドル減少させる純効果として、株主価値に 5.6 億ドルの調整を加えました。 負債総額とは別に、株主価値の最も注目すべき調整の 108 つは、未払いの従業員ストック オプション (ESO) の 1 億 XNUMX 万ドルでした。 この調整はドミノ・ピザの時価総額の XNUMX% 未満に相当します。

DPZを保有する魅力的なファンド

以下のファンドは魅力的な格付けを獲得し、DPZ に多額の資金を割り当てています。

1. オショーネシー マーケット リーダーズ バリュー ファンド (OFVIX) – 2.2% 割り当て

開示：David Trainer、Kyle Guske II、およびMatt Shulerは、特定の株、スタイル、またはテーマについて書くことに対して報酬を受け取りません。