（ブルームバーグ）： 銀行のバイアウト債務の山積み、英国での年金の破綻、中国と韓国での不動産トラブルなど、何年にもわたる過剰状態が続いた後、クレジット市場に複数のストレスポイントが出現している。
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安いお金が過去のものになりつつある今、それらは始まりにすぎないかもしれません。 米国だけでもディストレスト債は 300 か月で 12% 以上増加し、ヨーロッパではハイイールド債の発行ははるかに困難であり、レバレッジ比率はいくつかの指標で記録に達しています。
こうした緊張は、米連邦準備制度理事会（FRB）や世界中の中央銀行による積極的な利上げに大きく関係しており、貸出環境を劇的に変化させ、信用市場をひっくり返し、経済を景気後退に追い込んでいるが、市場はまだこのシナリオを織り込んでいない。
ブルームバーグがまとめたデータによると、世界で約650億ドルの債券とローンがディストレストの領域にあります。 これらはすべて、金融危機以来最大の企業信用力の試金石となり、一連の債務不履行の火付け役となる可能性があります。
Ｍ＆Ｇのプライベート・アンド・オルタナティブ・アセット部門の最高投資責任者（ＣＩＯ）、ウィル・ニコル氏は「多くの人は、本来あるべきよりもやや自己満足している可能性が高い」と述べた。 「金利水準を考えると、デフォルトサイクルがどのように進まないかを見極めるのは非常に難しい」と述べた。
ブルームバーグがまとめたデータによると、銀行はこれまでのところ、より幅広い信用モデルが堅固であることが証明されているが、未払いの支払いのためにより多くの資金を確保し始めている.
組織的に重要な銀行の貸倒引当金は、前年同期と比較して第 75 四半期に XNUMX% 急増しました。これは、銀行が支払いの問題と債務不履行に備えていることを明確に示しています。
ほとんどのエコノミストは、来年にかけて緩やかな不況を予測しています。 しかし、ポール・シンガーのエリオット・マネジメント・コーポレーションによると、世界の金融システムは「非常に過剰にレバレッジされている」ため、深刻な不況は深刻な信用問題を引き起こす可能性があります.
現在、経済成長の見通しが懸念されています。 シティグループのエコノミストはリポートで、来年は世界中で景気後退が続く可能性が高く、来年半ばには米国が陥る可能性が高いと指摘。マニュライフ・インベストメントのグローバル・マクロ戦略共同責任者、スー・トリン氏はブルームバーグテレビジョンで次のように語った。 「世界的な景気後退のリスクを完全に織り込むには、少し道のりがある」と彼女は述べ、金融状況は今年の下半期に改善する可能性が高いと付け加えた。
マン GLG のポートフォリオ マネージャーであるマイク スコットは、次のように述べています。 レバレッジドローン市場も、私たちが監視しているものです。」
その市場は、近年急速に拡大しています。 昨年、米国では 834 億 2007 万ドルのレバレッジド ローンが発行されました。これは、金融危機が発生する前の XNUMX 年の XNUMX 倍以上です。
需要が高まるにつれて、リスクも増大しました。 Pitchbook LCD がまとめたデータによると、今年の米国の新規ローン取引では、総レバレッジ レベルが利益に対して過去最高を記録しています。 モルガン・スタンレーのストラテジスト、マイケル・ウィルソン氏は、収益の後退も迫っていると警告している。
UBSのストラテジスト、マット・ミッシュ氏によると、レバレッジド・ローンは「過剰または低質の信用が最大級に蓄積」されており、FRBが積極的な金融政策路線を続ければ、デフォルト率は来年9％に上昇する可能性があると述べた。 金融危機以来、それほど高くはありません。
制限料金
今年、多くの投資家がFRBに追い出された可能性があります。 彼らは一貫して、景気後退の脅威が中央銀行を緩和させるだろうと賭けてきましたが、厳しい議論と厳しい行動によって繰り返し火傷を負っただけです。
利上げのペースは鈍化しているが、ジェローム・パウエル議長は、金利はまだ引き上げる必要があり、しばらくの間上昇を続けると明言している.
プライシングのドル ベンチマークであるセキュアド オーバーナイト ファイナンシング レートは約 430 ベーシス ポイントで、年初から 8,500% 増加しています。
そして、金利が上昇し、リスク回避が強化されたこの新しい世界では、グローバル銀行はすでに圧迫されており、Twitter Inc. から自動車部品メーカーの Tenneco Inc. に至るまで、約 40 億ドルの買収債務を抱えています。買収に関連する債券やローンを迅速に売却できると期待されていたが、借入コストが上昇し、リスク資産への需要が急落したため、そうすることができなかった。
心配する理由はもう一つあります。 量的緩和中の利回りの追求は非常に必死だったため、借り手はコベナンツとして知られる投資家保護を緩和することができました。つまり、投資家ははるかにリスクにさらされています。
たとえば、オークツリー キャピタル マネジメント LP のアーメン パノシアン氏とダニエル ポリ氏によると、90 年と 2020 年初頭に発行されたレバレッジド ローンの 2021% 以上は、借り手がその資金でできることに対する制限が限られています。
市場が現金で潤沢になると、より多くの企業が約款の少ない安価なローンを選択し、バランスシートが変化しました。
歴史的に、企業は通常、シニアローン、支払い規模の下位にランク付けされた債券、株式を組み合わせて自己資金を調達していました。 しかし、過去 XNUMX 年間の需要により、企業は劣後債を削減することができました。
JPモルガン・チェースによると、米国の発行体のほぼ75%は、50年の2013%と比較して、負債資本構造にローンしかありません。
Oaktree Capital Management LP は、レバレッジ比率を計算する際に相乗効果からコスト削減まですべてを調整したため、一部の企業は考えられていたよりもさらに脆弱であると警告しています。 経済の減速は、これらの仮定の多くがおそらく裏付けられていないことを意味します。
借入コストの上昇は、レバレッジド・ローンをプールし、さまざまなリスクのトランシェで証券化するローン担保証券市場にも影響を与える可能性があります。
Legal & General Investment Management のグローバル債券戦略の責任者である Matthew Rees 氏は、CLO の低層部分のデフォルト率が高いことを懸念していると述べています。
基礎となるローンは、ハイイールド市場よりもレバレッジ比率が高く、コベナンツが弱いと彼は述べた。 「これらの債務不履行が最も安全なトランシェに影響を与えるという懸念はあまりない」と述べた。
1.6兆XNUMX億ドルを運用するLGIMは、CLOに投資していない。
コベナンツによる保護が失われるということは、CLO 保有者や、ミューチュアル ファンドなどのレバレッジド ローンの他の投資家が、以前よりも損失を被りやすくなっているということでもあります。 デフォルトが発生した場合、結果としての回復値は平均よりも低くなる可能性があると、オークツリー氏は述べています。
Capra Ibex Advisors の最高信用責任者である Daniel Miller 氏も、約款、特に債権者の優先順位を回避するものについて懸念しています。
「それらは、文書に記載されている時限爆弾の可能性があります」と彼は言いました。
ボラティリティのポケットはすでに表面化しています。 韓国では、地方自治体が最大の株主であるレゴランド・コリアの開発者がローンの支払いを怠ったときに、信用市場が混乱に陥った。 この影響により、デュレーションが短縮され、企業のウォンスプレッドが 12 年ぶりの高水準になりました。
アジアはすでに、ドル建ての中国の不動産債の記録的な債務不履行の影響に対処しており、中国のジャンクノートがその価値のほぼ半分を失った.
市場を支援するための政府の努力にもかかわらず、債務返済の増加が東南アジアとインドの借り手へのストレスを増大させているため、伝染リスクはさらに広がっています。 ベトナム議会の委員会は最近、一部のデベロッパーの返済が困難になっていると警告した。
メルトダウンは、政府と中央銀行が財政問題に慎重に対処しなければならないことを示しており、市場のセンチメントは非常に脆弱です。 英国は、物事がいかに早くうまくいかないかという別の例を示しています。
国債の利回りは、XNUMX月の国のコストをかけないミニ予算の後に急上昇し、いわゆる負債主導の投資戦略を使用して、年金に巨額の時価総額の損失を引き起こしました. 混乱は、イングランド銀行が金融の安定を守るために介入しなければならなかったことを意味しました。
融資条件の厳格化と警戒の強化に伴い、これらの問題に関する変化が繰り返される可能性があります。
アポロ・グローバル・マネジメントのマーク・ローワン最高経営責任者（ＣＥＯ）は先月、ＬＤＩは「多くの市場の混乱」の最初のものだと述べた。 「XNUMX年ぶりに、投資家は報酬だけでなく、投資に伴うリスクについても尋ねています。」
– Jan-Patrick Barnert、Finbarr Flynn、Yvonne Man、David Ingles の協力を得て。
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ソース: https://finance.yahoo.com/news/credit-market-cracks-widen-distressed-081138767.html