Colgate-Palmolive：ボラティリティの中での安定性

私が初めてコルゲート・パルモリーブ（CL）をロング・アイデアとしたのは2018年12月のことでした。それ以来、株価は48%上昇しているのに対し、S&P 500の上昇率は104%です。アンダーパフォームにもかかわらず、この株価は依然として投資家に有利なリスク/報酬を提供しています。特に現在の市場のボラティリティの中で。 現在の株価は35株あたり少なくともXNUMXドルの価値があると思います。これはXNUMX％以上の上昇幅です。

コルゲート株は以下の点に基づいて長期的に強い上昇余地を持っています。

• 世界の歯磨き粉および手動歯ブラシ市場で同社の大きなシェア
• コルゲート製品のほぼ不況に強い回復力
• 会社の大規模な流通ネットワーク
• 同社の主要市場での長期的な成長が見込まれる
• 現在の価格はコンセンサス成長率で 35% 上昇します。

図1：ロングアイデアのパフォーマンス：発行日から5年10月2022日まで

何が機能しているのか

強力な世界的ブランドと販売ネットワークが収益成長をサポート: Colgate-Palmolive には強力なブランドと広大な販売ネットワークがあり、強力な競争上の優位性を生み出しています。 による Kantar ブランドフットプリント調査, コルゲート製品は世界の全世帯の60％以上に普及しており、その割合はコカ・コーラに次いでXNUMX位です。
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世界で最も選ばれるブランドとして。 小規模な競合他社は、コルゲートの特徴的なブランド、流通ネットワーク、小売棚スペースに匹敵することはできません。 これらの利点により、同社は 4 年第 1 四半期の本業売上高を前年同期比 (YoY) 22% 改善しました[1]。

同社は、2022 年の残り期間を通じて収益の増加を続ける有利な立場にあります。同社の製造と流通はフル稼働に戻り、広告支出を増やす予定です。 こうした展開を踏まえ、コルゲートは2022年の収益見通しの範囲を中間時点で4％から5％に引き上げた。

複数の市場環境における安定したキャッシュフロー: Colgate の強力なブランド、広範な販売ネットワーク、および製品に対する回復力のある需要により、同社は一貫したフリー キャッシュ フロー (FCF) を生み出すことができます。 経済環境に関係なく、オーラルケア、石鹸、デオドラント、洗浄製品は日常生活に不可欠であり、高い需要を示しています。

Colgate は 1998 年以来、毎年プラスの FCF を生成しています (入手可能な最も古いデータ)。 図 24.7 によれば、コルゲートは過去 38 年間で 2 億ドル (時価総額の XNUMX%) の FCF を生み出しました。コルゲートの安定したキャッシュ フローにより、経済の不確実性の中で安定を求める投資家にとって同社の株は自然な選択肢となっています。

図 2: 2012 年以降のコルゲートの累積フリー キャッシュ フロー

コルゲートのデジタル変革: コルゲートは、現在のチャネルが享受しているのと同じ製造および流通の利点を活用する強力なデジタルチャネルを急速に開発しています。 コルゲートの デジタル販売 27 年には前年比 2021% 成長し、総売上高の 13% を占めました。 同社のオンライン機能の向上により、最終市場における消費者直販の競合他社の増加に対抗する準備が整いました。

コルゲートは競合他社よりも収益性が高い: Colgate は、図 3 にリストされている同業他社の中で最も高い投下資本回転率を持っています。高い投下資本回転率により、同社は競合他社と比較して優れた投下資本利益率 (ROIC) を達成することができます。 Colgate の ROIC 17% は、同業他社の時価総額加重平均の 12% をはるかに上回っています。

図 3: コルゲート vs. ピア: NOPAT マージン、IC ターン数、ROIC: TTM

ペットの栄養は成長の原動力です: TTM を通じて、コルゲートのペット栄養部門は総売上高の約 20% を占め、2016 年以降、ペット栄養部門は会社の残りの総売上高よりも急速に成長しました。 先を見据えて、 グランドビューリサーチ は、世界のペットフード市場が 4.4 年まで CAGR 2030% で成長すると予測しています。

さらに、コルゲートが新たに買収したペットフードによる生産能力の追加 製造施設 コルゲートのペット栄養部門の継続的な成長をサポートします。

図 4: 2016 年以降のペット栄養収入の全体に占める割合

GAAP 収益は過小評価されています: コルゲートは投資家が思っている以上に利益を上げている。 コルゲートのGAAP収益は2.7年の2020億ドルから2.0億ドル（TTM）に減少した。 しかし、事業の正規化営業利益を測定する同社の TTM Core Earnings は 2.6 億ドルで、これをはるかに上回っています。 将来、GAAP収益が同社の中核利益をより厳密に反映するようになれば、予想外の収益で株価が上昇する可能性がある。

何が機能していないか

1 年第 22 四半期の北米とヨーロッパの売上高の遅れ: Colgate は積極的な値上げを推進し、新興市場での 1 年第 22 四半期の本業売上高の大幅な伸びを達成し、4.5 年第 1 四半期には前年比 22% 増となりました。 しかし、同社は北米と欧州での値上げを1年第22四半期末まで延期した。 その結果、北米での本業売上高は前年比0.5%増にとどまり、欧州での本業売上高は前年比3%減となった。 経営陣はその中で指摘している 1年第22四半期の決算発表、XNUMX月には北米とヨーロッパで「好調な売上」が見られるとのこと。 需要が引き続き強いと仮定すると、第 XNUMX 四半期末に実施された値上げは次の四半期の利益に反映されるでしょう。

利益率が低下している: その最近では 1年第22四半期の決算発表, コルゲートの経営陣は、「2022年は、皆さんもご存知の通り、原材料、特に油脂と物流の予想を上回る増加により、我々が予想していたよりも厳しい年になりつつある」と認めた。 具体的には、各製品セグメントで使用される油脂のコストが前年比で 60% 増加しています。 コルゲートでは輸送コストも高騰している。 メキシコの製造施設から米国の流通施設までの運賃は、 30％高い 2021よりも。

1 年第 21 四半期の収益は増加しましたが、コストの上昇が収益に影響を与えました。 中核利益は708年第1四半期の21億646万ドルから1年第22四半期には19億2019万ドルに減少した。 原材料費と輸送費の増加が同社の粗利益を侵食しており、コルゲートの税引後純営業利益（NOPAT）マージンは17年（パンデミック前）のXNUMX％からTTM比でXNUMX％に低下した。

しかし、長期的には、コルゲートは原材料と輸送コストの増加を価格上昇で効果的に相殺すると予想しています。 インフレの上昇により、競合他社も同様に価格の引き上げを余儀なくされており、コルゲート製品にはより柔軟な価格設定環境が生じている可能性が高い。 最も重要なことは、コルゲートの ROIC と業務効率の優れた地位により、投入価格のインフレを乗り切り、競合他社よりも優れたフリー キャッシュ フローを生み出し続けることです。

プライベートブランドの成長: 多くの消費者製品企業が直面している長期的な課題は、プライベート ブランド製品の成長です。 消費者はプライベートブランドをますます受け入れています。 プライベートブランド製品への長期的な移行は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック中に加速し、19％近くの 米国の消費者 サプライチェーンの問題が広がる中、新しいブランドを試す。 これらの消費者の多くは、パンデミック中に選択したプライベートブランド製品を使い続けています。

しかし、コルゲートのプライベートブランド競争は主にハンドソープと歯ブラシの市場に限定されているため、コルゲートはほとんどの消費者製品企業より有利な立場にある。

パンデミック中の市場シェアの損失: コルゲートは依然として世界最大の歯磨き粉および手動歯ブラシのプロバイダーであるが、同社はパンデミックの間に市場シェアを失った。 世界の歯磨き粉市場におけるコルゲートのシェアは、 視聴者の３８%が 1Q19から 視聴者の３８%が 1 年第 22 四半期には、世界の手用歯ブラシ市場における同社のシェアは XNUMX から低下しました。 視聴者の３８%が 〜へ 視聴者の３８%が 同じ時間にわたって。

市場シェアはパンデミック前のレベルからわずかに低下したが、世界の歯磨き粉および手動歯ブラシ市場におけるコルゲートのシェアは1年第21四半期以来変わっていない。 さらに、米国では手動歯ブラシ市場におけるコルゲートのシェアが上昇しました。 視聴者の３８%が 1Q19から 視聴者の３８%が 1Q22。

地政学的リスク： ロシアとウクライナの紛争を受けて、コルゲートは「日常使用に不可欠な健康および衛生製品」を除くすべての製品のロシアでの販売を停止した。 その中で 1Q22 10-Q, コルゲートは、ロシア・ウクライナ紛争に対する自社の行動は「当社の事業に重大な影響を与えていない」と述べている。 参考までに、ユーラシアへの売上は、2 年の総売上の約 2021% を占めました。

ウクライナ紛争は世界中でさらなる紛争のリスクを高める可能性があるが、米国以外の特異な国に対するコルゲートのエクスポージャーは限られている。 70 年の同社の売上高の約 200% は、米国以外の 2021 か国以上で発生しました。同社の主な地政学的リスクは投入コストであり、競合他社もこのリスクを共有しています。

株価には利益の減少が織り込まれている

コルゲートの株価対経済簿価（PEBV）比率はわずか0.9であり、これは市場が同社の利益が減少し、恒久的にTTM水準を10％下回ると予想していることを意味する。 以下、私が使っているのは、 私の逆割引キャッシュフロー（DCF）モデル コルゲートのいくつかの株価シナリオに組み込まれたキャッシュフローの将来の成長期待を分析します。

最初のシナリオでは、現在の価格に組み込まれた期待を定量化します。 私が想定し：

• NOPAT マージンは 17 年から 19 年にかけて 2022% の TTM レベル (2031 年間平均の XNUMX% を下回る) に留まり、
• 収益は 1% 減少します (2022 年から 2024 年のコンセンサス予測 CAGR は 4%)。これは 2022 年から 2031 年にかけて毎年複利になります。

この中の シナリオ, コルゲートのNOPATは1年まで毎年複利で2031％下落し、現在の株価は77株あたりXNUMXドルの価値があり、現在の価格と同じだ。

株価は104ドルに達する可能性がある +

コルゲートのものだと仮定すると、

• NOPAT マージンは 17 年から 2022 年まで 2031% の TTM レベルに留まり、
• 収益は4年から2022年まで2024％のCAGRで成長し（2022年から2026年までのコンセンサス推定CAGRに等しい）、
• 2 年から 3 年まで毎年複利計算すると、収益はわずか 2027% 増加します (過去 2031 年間の CAGR は XNUMX%)。

在庫は価値があります 今日は104株あたりXNUMXドル – 現在の価格より 35% 高い。 このシナリオでは、コルゲートは今後 2 年間にわたり毎年複利で 10% ずつ NOPAT を成長させます。 参考までに、コルゲートは過去 2 年間で年複利で 5%、過去 XNUMX 年間で複利で XNUMX% ずつ NOPAT を成長させてきました。 コルゲートのNOPAT成長率が歴史的な水準まで改善すれば、株価はさらに上昇する可能性がある。

図 5: Colgate の過去および暗黙の NOPAT: DCF 評価シナリオ

David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler は、特定の株、セクター、スタイル、テーマについて執筆しても報酬を受けません。

[1] コルゲートでは、本業売上高を、該当する場合、為替、買収、売却の影響を除いた純売上高と定義しています。