中央銀行は間違った戦争を戦っている – 西側のマネーサプライはすでに崩壊している

金融引き締めは、ゴムひもで粗いテーブルを横切ってレンガを引っ張るようなものです。 中央銀行は引っ張っても引っ張っても、何も起こりません。 彼らは再び引っ張ります：レンガは表面から彼らの顔に跳ね上がります.

ノーベル経済学者のポール・クグマンが言うように、その作業は分厚い手袋をはめて暗い部屋で複雑な機械を操作するようなものです。 ラグタイム、鈍いツール、悪いデータのすべてが、美しい軟着陸を実行することをほぼ不可能にしています。

今日、米国経済が 2007 年 XNUMX 月に景気後退に入ったことがわかっています。これは、当初想定されていたよりもはるかに早く、リーマン ブラザーズが破綻するほぼ XNUMX 年前のことです。 しかし、連邦準備制度理事会は当時それを知りませんでした。

初期のスナップショット データは、ビジネス サイクルの変曲点にあることが多いため、非常に不正確でした。 FRB の「ダイナミック ファクター マルコフ スイッチング モデル」は、8% の景気後退リスクを示していました。 （今日は5pc未満です）。 それは不況を捉えることはなく、役に立たない.

FRB当局者は後に、データが実際に何が起こっているかを彼らに伝えていれば、2008年にインフレに関してそのようなタカ派的な路線をとることはなかっただろうと不満を漏らした. .

中央銀行が、2008 年の初めから半ばにかけて進行中の劇的な通貨の減速にもっと注意を払っていた、または少しでも注意を払っていたなら、何が彼らを襲うかを知っていただろうと反論する人もいるかもしれません。

では、FRB、欧州中央銀行、イングランド銀行は今日どこにいるのでしょうか。 最速のペースで金利を上げる そして、XNUMX 年間で最も攻撃的な方法で、量的引き締め (QT) が適切な手段として導入されましたか?

マネタリストは再び黙示録を叫んでいます。 彼らは、中央銀行が許しがたい連続した過ちを犯していると非難している。まず、2020 年代初頭のグレート・インフレを爆発的な金融拡大で解き放ち、次に、基準を完全に無視して、もう一方の極端な金融収縮に振り回した。貨幣数量説。

ストーリーは続く

ジョンズ・ホプキンス大学のスティーブ・ハンケ教授は、「FRBは1913年の設立以来、最も劇的な金融上の過ちを2つ犯している。 広義の M5.4 マネーの成長率はマイナスに転じており、これは非常にまれな出来事であり、指標は過去 XNUMX か月間で XNUMX% という驚くべきペースで縮小しています。

彼らは最も強調していますが、心配しているのはマネタリストだけではありません。 私の知る限り、XNUMX 人の元チーフ エコノミストは、 国際通貨基金 Ken Rogoff、Maury Obstfeld、Raghuram Rajan の XNUMX 人が警告フラグを立てました。

ニューケインジアンの設立自体が分裂している。 クルーグマン教授は、連邦準備制度理事会がインフレの後ろ向きな測定、またはさらに悪いことに、誤った状況を描き、過度の引き締めの危険性を高める「帰属された」測定 (シェルターやコア サービス) に依存していると警告しています。

オックスフォード・エコノミクスのアダム・スレーター氏は、中央銀行は行き過ぎの領域に移行していると述べた。 「政策はすでにきつすぎるかもしれない。 金融引き締めの完全な影響は、政策変更による感染の遅れがXNUMX年以上かかることを考えると、まだ感じられていない」

スレーター氏は、QE から QT への切り替えとともに、金利上昇の引き締めショックが組み合わされていると述べた。 いわゆる呉霞の「シャドーレート」 – 米国では 660 ベーシス ポイント、ユーロ圏では 900 ポイント、英国では驚くべき 1300 ポイントに相当します。 代替 LJK シャドウ レートの下では、やや少なくなります。

彼は、パンデミック中に中央銀行によって生み出された余剰マネーはほとんど蒸発しており、新しいマネーの成長率はこれまでにない速さで崩壊していると述べました。

米国で先週発表された大ヒットの雇用統計は、517,000 月だけで XNUMX 万 XNUMX 人増加し、小売売上高と工業生産高の減少による景気後退のシグナルと矛盾するものであるが、どう判断すべきだろうか?

求人データは不安定で、大幅に改訂されることが多く、サイクルが変わるとほとんどの場合誤解を招きます。 この場合、利益の XNUMX 分の XNUMX は、カリフォルニア州の学者によるストライキの終結でした。

「雇用は、1973 年から 1975 年の深刻な不況が始まってから XNUMX か月後までピークに達しませんでした」と、米国の経済循環研究所の創設者であるラクシュマン アチューサンは述べています。 「だまされるな、 不況は本当に来ています。　

FRB のジェイ・パウエルは、1970 年代にインフレ率が低下したように見えたが、再び上昇したように見えたが、さらに悪い結果をもたらしたという繰り返しを恐れるのが正しいでしょうか?

そうかもしれませんが、FRBが1970年代半ばに歴史的な過ちを犯したとき、マネーサプライがこのように暴落したことはありません。 批評家は、彼が間違ったリスクに重きを置きすぎていると言います。

FRB、ECB、またはイングランド銀行のどれが最も失敗するかは未解決の問題です。 今のところ、米国は景気循環が最も進んでいるため、米国に焦点が当てられています。

米国の利回り曲線のすべての測定値は、大規模で持続的な逆転を示しており、通常であれば、FRB に引き締めを直ちに停止するように指示します。 連邦準備制度理事会が好む指標である 10 年 3 か月スプレッドは、1.32 月にマイナス XNUMX に低下し、これまでに記録された中で最もマイナスでした。

「インフレと成長は、多くの人が信じているよりも劇的に減速している」と、ニューヨークの金融安定センターの責任者であるラリー・グッドマンは述べた。

大分割M4は完全に収縮しています。 1970年代後半のインフレに対するポール・ボルカーの焦土政策の際に見られた最大の下落よりも、現在の下落の方が小さくなっている、と彼は述べた。

ユーロ圏は遅れをとって続いています。 これは南北分裂を引き起こし、通貨統合の根底にある一貫性のなさを再び露呈させる恐れがあります。

Janus Henderson の Simon Ward 氏は、彼の重要な指標である非財務の M1 は、過去 6.6 か月間で完全に下落したと述べています。 1970 か月の収縮率は 1 パーセントに加速しました。これは、11.7 年のデータ シリーズの開始以来、最も急激な下落です。同等のヘッドライン MXNUMX レートは、XNUMX パーセントの率で縮小しています。

これらは驚くべき数字であり、 エネルギーコストの急落。 最も急激な縮小は現在イタリアであり、ユーロ圏の債務危機の際に見られたパターンを再現しています。 ユーロ圏の銀行融資も縮小し始めており、信用収縮が始まっているように見えます。

これは、ECBが先週50ベーシスポイント引き上げ、さらに50ベーシスポイントを事前に約束し、XNUMX月にQTを開始することを約束することを止めませんでした。

ウォード氏は、世銀は2008年と2011年の壮大な失敗を繰り返すリスクがあると述べている。

それは英国でも同じくらい悪いです。 ウォード氏は、状況は2008年半ばの出来事と不気味なほど似ていると述べた。当時のコンセンサスは、経済は緩やかな景気後退で混乱し、政策の大きな変更は必要ないと考えていた.

彼らは、実質ナロー M1 マネー (12 か月年換算) の成長率が、それまでに年率約 XNUMX% で急落していることに気づいていませんでした。

それは、現在まさにそれが行われていることです。 それでも、イングランド銀行は依然として金利を引き上げており、QT を通じて流動性を引き出しています。 彼らが Threadneedle Street で何をしているのか知っていることを願っています。

いいえ、英国の雇用市場の明らかな強さは、すべてが順調であることを意味するものではありません。 不況が始まった後、雇用数は 2008 年の第 XNUMX 四半期に増加し続けました。 これは、機械的な遅れの指標です。

新型コロナウイルスによる経済の動揺は非常に奇妙で、主要な先進国では通常の措置はもはやあまり意味をなさないと主張することができます。 雇用の全体的な性質が変化しました。

企業は命がけで労働者を引き留めているため、通常の不況の転移が広がるのを防ぐことができます。 しかし、労働力の買いだめには XNUMX つの側面があります。不況が発生した場合、大規模な突然のレイオフにつながり、破壊的なフィードバック ループが加速する可能性があります。 その間、それは利益率を侵食し、引き伸ばされた株価について考えるのを一時停止する必要があります.

個人的には、私はマネタリストというよりケインジアンですが、マネタリストが XNUMX 年代半ばの不安定な資産ブームを警告したのは正しかったです。リーマンショック前の通貨の収縮について警告したのも正しかったですし、インフレのパンデミックについて警告したのも正しかったのです。そして、彼らが私たちの目の前で展開している金融危機をほぼ正しているのではないかと心配しています。

私たちは、2008 年 XNUMX 月に世界的な金融危機が訪れるのをほとんど「誰も」見ていなかったと言われています。 2008 年 XNUMX 月に The Telegraph に掲載されたニュース記事。 それは、いくつかの主要なマネタリストを引用しています。

「米国、英国、そして現在はヨーロッパからのマネーサプライデータは、潜在的な危機の警告信号を点滅させ始めています. マネタリストは、当局がリスクの判断を誤った場合、北大西洋の経済システム全体が今後XNUMX年間で債務デフレに陥る可能性があることをますます懸念している.

それは空が落ちるXNUMXか月前のことでした。 マネタリストは、それが来ることを最も確実に見ていました。 だから慎重に踏んでください。