絆は退屈なものであるべきだ。 投資家がそれらを購入するのは、予測可能な収入源が得られるからです。 年金基金は、リスクの高い賭けを回避するためにそれらを購入します。 価格と利回りは通常、鈍くて予測可能ですが、それがまさに重要なのです。
しかし、ここ数カ月で、英国国債として知られる金市場はひっくり返りました。 価格は大きく変動しており、ここ数年では見られないスピードで推移している。
昨年の秋、市場の一角が年金業界を爆破する恐れがあったとき、誰もがリズ・トラスを非難した。 元首相の悪名高き「ミニ予算」はインクが乾く前に永久に歴史の中に葬られ、しばらくは事態が再び正常に戻ったかに見えた。
しかし、ジェレミー・ハントがもたらした平静は一時的なものにすぎないことが判明した。
英国の借入コストは現在、トラス首相時代に最後に見られた水準に戻っている。 指標となる10年債利回りは先週、ほぼ4.4025分の4.498ポイント上昇してXNUMX％まで上昇し、昨年XNUMX月の決算発表に市場が動揺した後に付けた最高値XNUMX％からそれほど遠くなかった。
金利の動きにより敏感な２年物国債の利回りも同様に上昇した。
比較のために言うと、投資家は 0.075 年以内に同じ債券に対してわずか XNUMX% のリターンを要求していました。
変化したこと？ 現在の違いは、インフレが蔓延していることです。
その後、リシ・スナック氏は、英国がロックダウンから這い上がる中、「外食して助けよう」と客たちを誘惑しようとしていた。 物価は低迷し、経済は依然として1709年の大霜以来最大の不況に動揺していた。
現在、インフレ率は 8.7% に達しており、G7 クラブの他の富裕国を大きく上回っています。 食品価格は1970年代以来見られないほどのペースで高騰しており、イングランド銀行のアンドリュー・ベイリー総裁も、レジの価格がいつ下がり始めるか見当がつかないと認めている。
不安定な食料やエネルギーコストを差し引くコアインフレも、依然逼迫した雇用市場での賃金上昇と同様に、さらに頑固であることが判明している。
元銀行金利設定者のマーティン・ウィール氏は、「賃金と価格のスパイラルが起きていると思う。それを打破するには、企業が価格設定をより困難にし、従業員がより賃金を引き上げるのをより困難にする必要がある」と警告する。
金利上昇への期待により、投資家は債券に対してより高い収益率を求めるようになります。 結局のところ、銀行金利の上昇は市場全体の金利の上昇につながり、投資家は政府への融資に対して公平な補償を受けなければなりません。
しかし、物価上昇を抑えるためには、金利はどこまで上昇する必要があるのでしょうか? イングランド銀行はその仕事を遂行するのに十分な信頼性があるだろうか？ そして、金融市場と経済にとって、今後どれほどの困難が待ち受けているのでしょうか?
これらの質問に対する答えは、投資家だけでなく英国全体にとっても重要です。 借入コストの上昇により、英国の支払いが困難になり、私たち全員がさらに貧しくなる危険があります。
この状況を見て多くの人は、政策当局者がインフレに対処できなかった代償を私たち全員が支払っているのではないかと考えるようになった。
ギルトトリップ
投資家は今年、英国債券に愛想を尽かしている。 ハント氏の「鈍感配当」は、英国のいわゆる「バカプレミアム」（ミニ予算後に市場で使われた用語）を揺るがすには十分ではなかった。
XNUMX月にはトラス氏とその首相クワシ・クワルテン氏の足元に責任があったが、今では多くの人が劣等生の帽子をスレッドニードル・ストリートの老婦人に押し付けている。
ナットウェストの英国金利戦略責任者イモージェン・バクラ氏は、かつては金貨を買いあさっていた海外のバイヤーや年金基金が現在、英国が金額に見合った価値を提供しているか疑問を抱いていると語る。
結局のところ、債券のリターンは通常固定されているため、価格が上昇しているときはよりリスクの高い賭けになります。
「こうした自然な金の買い手は、今年は目立って姿を消しています」とバクラ氏は言う。 「インフレ率が説得力のある下降軌道に乗っているという確信がさらに高まるまで、彼らが戻ってくるとは思わない。 投資家は金利の推移についてより確実性を求めており、少なくとも銀行金利がそのピークにかなり近づいているか、そのピークに達しているという確信度を高めたいと考えています。 そして、先週のインフレデータによって、これらのことは両方ともさらに将来に押し進められました。」
同氏は、借入コストは今後も上昇し続けると考えている。 バクラ氏とそのチームはすでに、今年の10年金利回りがコンセンサスを上回る4.3％に達すると信じていた。 その基準を突破し、今年末までに利回りは4.6％に達すると見込んでいる。
財務省の役割を担う英国債務管理局が今年、約２４００億ポンドの国債を売却する任務を負っているからだ。 パンデミックを除けば、これは過去最高だ。
供給過剰は当然価格を押し下げ、利回りは価格に反比例します。
これに加えて、過去 15 年間で最大の金貨の買い手の XNUMX つであったイングランド銀行が、最近では売り手に転じたという事実もある。
金融危機後の時代に数千億ドルを費やして政府債務を買い占めた後、現在はそれを解消しようとしている。
英国のバイヤーも敬遠している。 1兆ポンドを超える資産を管理するリーガル＆ゼネラル・インベストメント・マネジメント（LGIM）は、特に長期債務に関しては英国を避けて米国を選んでいる。
従来の買い手は政府債務を敬遠しており、個人投資家はその突破口に足を踏み入れている。 証券会社の責任者ＡＪ・ベル氏は今週、購入額が急増したと述べた。
しかし、このグループには手を引いている投資家に匹敵する経済力はない。
「この環境では、その[4.6%の予測]を上回っても驚かないでしょう」とBachra氏は言います。
住宅ローン危機
政府借入コストの上昇は単なる抽象的な概念ではなく、現実世界に影響を及ぼします。
銀行は、国債の利回りと将来の金利の予想を利用して住宅ローンの価格を決定します。 その結果、エコノミストは価格が急速に上昇すると予想している。
今週の金利期待と国債利回りの急上昇により、貸し手自身の借入コストの指標となるスワップ金利が１０月以来の最高水準に上昇した。
キャピタル・エコノミクスのシニア不動産エコノミスト、アンドリュー・ウィシャート氏は、スワップ金利がこれほど高止まりすれば、その負担は借り手に直接転嫁されることになると指摘する。
25％の頭金を持つ購入者の4.2年固定金利住宅ローンの平均は5月時点でXNUMX％だったが、「市場金利の動きは、XNUMX％程度まで上昇することを示唆している」とウィシャート氏は言う。
一般的な200,000万ポンドのローンを組む買い手の場合、住宅ローン金利が0.8パーセントポイント上昇すると、年間1,600ポンドの追加利息がかかることになる。 8,000 年間の修正期間では、XNUMX ポンドの追加利息に相当します。
ネーションワイドなどの金融業者はすでに金利の引き上げを始めている。 ブローカーらは、広範な価格上昇がほぼ即座に反映されると予想している。
ウィシャート氏は、この住宅ローン価格の高騰により、住宅市場に芽生えていた新緑の芽が枯れてしまうだろうと言う。
キャピタル・エコノミクスは、住宅価格がピークから底値までに 12% 下落すると予想しています。 彼らはすでに 4% 減少しており、被害の大部分はまだ残っていることを意味します。
「この現象がスペクトル全体に広がるのは時間の問題でしょう。 再び不安定な時期に突入しているようだ」とL&Cモーゲージブローカーのデビッド・ホリングワース氏は言う。
「住宅ローン金利が若干上昇しているのをすでに目にしています。 これはそれを加速させるだけです。 変化のペースはすでに加速しています。」
不安が広がる中、証券会社はすでに秋の市場混乱との比較を始めている。
住宅ローンブローカー、ジョン・チャーコルのニック・メンデス氏は、「昨年のミニ予算後の落ち込みと似たところがある」と語る。
その後、金利期待、国債利回り、スワップレートが急速に上昇したため、銀行は一斉に住宅ローン取引を取りやめ、史上最速のペースで価格を引き上げた。
金融業者は取引を引き出し、価格を引き上げ始めているが、これまでのところその規模ははるかに小さい。
今週、数百件の住宅ローン取引が消滅した。 秋には数千人だった。
メンデス氏は、住宅所有者は今後3年以内に住宅ローン金利がXNUMX％を下回ると期待すべきではないと述べた。
この値上げは買い手にとって打撃となるだろう。 しかし、最も脆弱なグループは既存の住宅所有者です。
パンテオン・マクロエコノミクスによると、典型的な200,000万ポンドのローンを持つ平均的な住宅ローン保有者は、銀行金利が2,000％に上昇した場合、年間5.5ポンドの追加利息を支払わなければならないという。
この平均には、依然として固定金利契約によって保護されている住宅所有者が含まれています。 住宅ローンを借り換えている人にとって、その跳ね返りはさらに劇的になるでしょう。
バークレイズの最高経営責任者（CEO）は今週、住宅ローン保有者の月々の支払い額は過去数十年間で収入の約30％から最大20％に跳ね上がるだろうと警告した。
ヴェンカットとして知られるＣＳヴェンカタクリシュナン氏は、金利の急上昇は来年末までに「巨大な所得ショック」につながるだろうと述べた。
ベイリー氏は、これまでのところ金利上昇の影響のXNUMX分のXNUMXしか住宅市場で感じられていないと警告している。
差し押さえられる不動産の数は依然として歴史的に少ないが、苦境に陥っている多くの住宅所有者がこの数字に現れることは決してないだろう。 多くの場合、金融業者が介入するずっと前に家族が売却することになるが、多くの世帯が住宅ローンの高額な請求の負担に適応する中ですでに苦労していることは明らかだ。
TICのパラン・シン氏によると、昨年、住宅ローンを滞納している住宅所有者からの問い合わせが50％も急増したという。
Finance は、支払いに苦労している住宅所有者に専門の資金を提供します。
「もし金利がさらに上昇すれば、今から年末までに少なくともさらに25％の上昇が見られると予想します」と彼は言う。
期待金利
痛みはどれくらいひどくなるでしょうか？ イングランド銀行の政策担当者がインフレを抑制するためにどの程度の金利を採用する必要があるのかは未解決の問題である。 金利の設定を担当する金融政策委員会（MPC）はすでに金利を0.1年2021月の4.5％から今日のXNUMX％まで十数回引き上げている。
投資家は現在、今年末までに5.5％に達すると信じている。
しかし、ほんのXNUMXカ月ほど前、市場は引き締めサイクルはもう終わるだろうと予測していた。
インフレが不快な驚きをもたらし続けていることが、この上昇の原動力となっている。
毎月、シティのエコノミストとイングランド銀行の予想を上回っている。
この失敗は銀行の信頼を損なった。
当局者らは２桁インフレが２月に終わると予想していた。 そうならなかったとしても、政策立案者らは物価上昇は急速に鈍化するとの信念を堅持し続けた。
XNUMX月のインフレ率がXNUMX桁にとどまると、エコノミストは不安になり始めた。 総合金利がXNUMX年ぶり最低水準に低下したにもかかわらず、XNUMX月のインフレ率の高止まりが最後の藁となった。
予想外のインフレにより、市の半数は金利予測を外さざるを得なくなり、現在ではほとんどの予測担当者が金利を5％以上と予測している。
「インフレ統計は悪かった」とMPC創設メンバーのウィレム・ブイター氏は言う。 同氏は、銀行がしばらくの間、巻き返しを図ってきたと信じている。 「インフレ問題に対処するには、英国の政策金利を大幅かつ迅速に引き上げる必要がある。」
ブイター氏は、政策当局者は次回６月の会合で利上げを０．５％すべきだと考えている。 「銀行金利は6％以上でピークに達していると思います。」
2010年から2016年までMPC委員を務めたウィール氏は、インフレが「企業の期待に強く影響される」という中銀の盲目的な信念は、よく言っても世間知らずであると示唆している。 企業の期待を管理することでインフレを抑制しようとするのは愚かなことです。
「（元銀行総裁の）マービン・キング氏は、これをクヌート王のインフレ理論と呼んでいました」と彼は言う。
英国の問題の一部は、英国では米国よりも団体交渉が多いことだ。 医師、鉄道労働者、教師らは、賃金要求が満たされない場合はさらなるストライキをすると脅している。
国際通貨基金の元チーフエコノミストであるラグラム・ラジャン氏は、「近年の実質賃金の伸びの低さと英国における労働組合の組織化の拡大により、米国などよりも当然のことながら労働者のインフレに対する不満が高まっているのかもしれない」と述べている。彼らの要求を積極的に押し進めます。
「これにより、たとえ同じ条件下であってもインフレがさらに持続する可能性がある。」
ウィール氏は慎重に言葉を選ぶことで知られており、現在の状況を「賃金価格スパイラル」と表現した同氏の決断は注目に値する。
同氏は「労働市場が依然として逼迫している限り、インフレ率の低下は遅いというのが私自身の見解だ」と付け加えた。
ジェレミー・ハント首相は、インフレへの取り組みが政府にとって最も重要な優先事項であると示唆し、首相は物価上昇が抑制されるのであれば、金利引き上げによってもたらされる不況を容認する用意があると示唆した。
経済学の教授は、金利上昇が経済に直面するリスクについてはもっと楽観的だ。
「賃金と物価のスパイラルを断ち切るために不況が必要だとは思わない」と彼は言う。 「例えば、労働市場から脱落した人々が再び参入すれば、労働供給が再び増加する可能性がある。」
しかし、彼は次のように認めています。 生産性の伸びが非常に弱い現在、需要の減少はほぼすべて不況につながる可能性があります。 イングランド銀行がインフレ率2％に取り組むと言うだけではスパイラルを断ち切ることができるとは思えない。」
金利が上昇すればするほど、経済にとっての痛手はさらに大きくなる、とブイター氏は言う。
「景気後退なしでインフレをXNUMX年間で目標水準まで下げることはできるだろうか？ すべてが可能ですが、すべてが可能であるわけではありません」と彼は言います。 「痛みのない、あるいは完璧なインフレ解消が英国のメニューに載る可能性は低いのではないかと懸念している。」
バイター氏は、イングランド銀行の追加政策措置により「今年末から英国に少なくとも穏やかな景気後退が生じる」と予想している。
これは厳しい見通しではあるが、必要悪とみなされている。
昨年MPCを去ったマイケル・サンダース氏は、「我々は（インフレを）打破しなければならない。なぜなら、インフレが長引けば長引くほど、より深く根付いてしまい、インフレ目標に戻すにはより多くのコストがかかるからである」と述べた。 待つことにはコストがかかる。」
これが今週投資家が反応し、金市場を混乱させている新たな現実だ。
ありがたいことに、年金基金は昨年XNUMX月よりも良い立場にあります。 ミニ予算を受けて借入コストが高騰したため、負債主導型投資（LDI）戦略を採用していた多くのファンドは巨額の資金調達に苦戦し、秋の混乱を引き起こした。
ファンドは教訓を学びました。多くのファンドは資金を蓄えており、これは市場がさらに混乱した場合に備えていることを意味します。
バクラ氏は次のように述べています。「逸話によると、現在は昨年よりもほぼ XNUMX 倍の大きさになっていると聞いています。 したがって、それらは高い収量に耐えることができます。 そして、これらの高利回りレベルに移行したとしても、昨年と比較すると、その増加幅は比較的小さいです。 したがって、これが昨年の秋の繰り返しになることを私は心配していません。」
しかし、現在シカゴブース大学の教授であるラジャン氏は、再び市場が崩壊するリスクは依然として大きいと警告する。
同氏は「インフレがしっかりと抑制されるまでは、ボラティリティの終焉を迎えたと言うのはおそらく時期尚早だろう」と述べた。
「痛くなるよ」
首相はすぐさま、景気後退はインフレを抑えるために支払う価値のある代償であると述べた。
同氏は「われわれが繁栄を手に入れ、経済を成長させ、不況のリスクを軽減したいのであれば、われわれはイングランド銀行が下す難しい決断を支援しなければならない」と述べた。
ハント氏は、税負担の更なる引き上げを強いられる可能性のある暗い経済情勢の中で秋の声明を発表することに直面しているため、世銀の行動はハント氏に直接的な影響を与える。
かつて予算責任局（OBR）で働いていたキャピタル・エコノミクスのルース・グレゴリー氏は、裏計算では、金利回りが8.9パーセントポイント上昇するごとに、政府の債務返済コストが2027年までに28億ポンド増加することを示唆していると述べた。 XNUMX年からXNUMX年。
短期金利が7.9パーセント上昇するごとに、債務金利コストはXNUMX億ポンド増加する。
今週の市場の動きが「持続すれば、8年までに政府の債務利払いが約9億ポンドから2027億ポンド増加すると予想されるかもしれない」と彼女は言う。
これにより、6.5年後に債務を削減するという財政ルールを満たすための首相のすでにわずかなXNUMX億ポンドの余裕が即座に消滅することになる。
経済財政見通しはさらに12か月繰り上げられるため、同氏にはあとXNUMX年は余裕があるだろう。 短期的な成長が力強くなれば、金利上昇の影響を相殺できる可能性がある。 それが実現するかどうかは、首相が望む通りに選挙前の減税を実現できるかどうかを左右する重要な要素となるだろう。
バクラ氏は、市場がハント氏に有利に戻るにはまだ時間があり、最終的には政治が経済に勝つと依然として信じていると述べた。
「私たちは選挙の年を迎えています。 したがって、財政の観点から政府にある余力は、（投票前の）数カ月間に選挙前の景品にリサイクルされるだけだと思います。」
しかし、最終的には、景品は今後の困難な道を隠すのにほとんど役に立ちません。 インフレ率が世銀の２％目標を上回っている限り、この国は金利上昇の矢面に立つ運命にある。
現在オックスフォード・エコノミクスの上級顧問を務めるサンダース氏は、代償は伴うものの、インフレ率を２％に戻すのは難しくないと考えている。
「そこに着くことができます。 でも、痛くなりますよ。 経済にとっても、家計にとっても、企業にとっても苦痛だ。」
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出典: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html