私たちはクマの市場にいますか？ 投資家は落ち着いてください。

あなたがどこに向かっているのかを知ることわざは、あなたがどこに行ったのかを確実に知っている必要があります。 2018年末から2021年末にかけて、FRBは金利とバランスシートの拡大に​​より、金融政策を850ベーシスポイント緩和しました。 その過程で、それは株式リスクプレミアムを破壊しました。 資産価格が高騰し、その期間に株式市場が2倍になったのも不思議ではありません。これは、まさに70標準偏差のイベントです。 そして、30世紀以上の最初の世界的大流行が、これほど多くの人々をこれほど裕福にした可能性があることを誰が知ったでしょうか。 もう一度やり直しますか？ しかし、ご覧のとおり、その70年間の強気市場の30％は、株価収益率の倍数である「アニマルスピリット」の拡大によるものでしたが、収益成長率は500ビットプレーヤーであり、残りの3,600％を占めています。 歴史的に、これらの相対的な貢献は逆転します：4,800％の収益とXNUMX％の多重拡張。 もしそうなら、S＆P XNUMXは今年の初めに、XNUMXよりもXNUMXに近いピークに達したでしょう。 これがP/Eマルチプルの力です。ベーシスポイントのベーシスポイント。ここ数か月の高額な評価値では、P/Eマルチプルは収益の勢いのXNUMX倍強力です。 

したがって、この400か月の非常に厳しい時期に、現在縮小している倍数に関しては、平均回帰プロセスが定着するのを見始めました。 FRBの引き締め政策と、さらに多くのことを行うと脅迫することでそうあるべきです。 実際、FRBが約束したことをすべて実行し、金利が上昇し、バランスシートが縮小すれば、事実上の引き締めは約180ベーシスポイントになります。 これは、2018年の315ベーシスポイント、2015年から2018年のサイクル全体で85ベーシスポイントに相当します。今回は175ベーシスポイント多く、すべてが1999年にまとめられています。 これは、2000年から300年の1994ベーシスポイント（その不況の前）、313年の1988ベーシスポイント、および89年から1980年のXNUMXベーシスポイント（その不況の前）と比較されます。 XNUMX年代初頭に戻って、FRBがこのような短期間でこれほど積極的になった最後の時期を確認する必要があります。 

どのように適切です。 1980月初旬の半年に一度の議会の証言で、リチャード・シェルビー上院議員（R、アラバマ州）からのコメントに応えて、ジェイ・パウエルはポール・ボルカーが史上最高の経済公務員であるという彼の見解で応えました。 さて、ボルカーは今日、インフレドラゴンを殺害したことで尊敬されていますが、8年代初頭、彼は連続した不況と巨大なクマ市場の条件を作り出したことで罵倒されました。 今日、人々は「パウエルプット」がどこにあるかを尋ねます。 1982年XNUMX月の「ボルカープット」はXNUMX倍でしたので、ご安心ください。今日の収益予測に関係なく、その計算はしたくないと思います。 

収益は次にドロップする靴です。 そうなると、私たちがクマ市場にいるのかどうかについて誰も議論することはありません。 収益の不況、終止符がなければ、GDPの不況はありませんでした。 誰もが-1.4％の年間実質GDPを却下します 収縮 第1四半期は異常でしたが、今四半期は回復が見られません。 実際、月次データは非常にマイナスの前進の勢いを持っているため、第0.4四半期への引き継ぎは-2.4％です。 実質ベースの月間GDPは2020月に100,000％縮小し、過去XNUMXか月のそれぞれで横ばいまたは減少しました。 XNUMX月からXNUMX月までのこの期間中、「回復力のある」米国経済は年率XNUMX％で完全に衰退しました。 そして過去には、これは全米経済研究所が定義した不況でのみ起こっていました。 XNUMX月の非農業部門雇用者数レポートは力強いように見えましたが、表面的には、XNUMX年XNUMX月以降、フルタイムの雇用が最も急落し、サイクルのターニングポイントの信頼できる指標である中小企業の雇用は過去XNUMX年間でXNUMX万人以上減少しました。数ヶ月。 

その上、「インフレ」は、経済の80％に近い実質可処分所得を、過去4.5か月のうちXNUMXか月で、年率-XNUMX％で縮小し、それ自体の不況に陥らせました。 夜が翌日になると、個人消費もそれに追随します。 連邦準備制度理事会は状況を逆転させるために最善を尽くしますが、インフレショックが金利ショックに取って代わられるので、薬は美味しくありません。 住宅ローンと住宅市場はすでに現物で対応しています。 

株式市場は不況下で価格設定に多くの努力を払ってきましたが、これまでのところ2分の80のオッズを割り引いています。 まだやることがもっとあります。 インフレショックは主に外因性です。 財政政策の縮小だけで、年末までに需要側の世話をするのにどのように役立つかについては、ほとんど話されていません。 食料やエネルギーのインフレなどの項目が下がらなければ、FRBは1.8％のインフレに戻るために、価格のパイの他の2％に大きな穴を開けなければならないことはよく理解されていますか？ FRBは、コアインフレ率を-3％にする需要条件を作成する必要があります。これは、これまでにないことです。 供給曲線が非常に弾力性のない7％のインフレに達するには、実質GDPをXNUMX％以上下げ、失業率をXNUMX％に戻す不況が必要になります。 これは、FRBがこれとの戦いに勝つために必要となる一種の需要破壊です 供給側 インフレは、主に終わりのない中国の封鎖とウクライナでのロシアの戦争によって引き起こされました。 

私たちはモデルを実行して、FRBが実際に2％のインフレ目標について真剣に取り組んでいる場合に財政状態がどのように厳しくなるかを確認しました。 リスク資産を長期的に取引している場合は、答えが気に入らないでしょう。ハイイールド債では700ベーシスポイントのスプレッド（残り250ベーシスポイント）、S＆P 3,100では500ベーシスポイント（さらに20％下落）と呼ばれます。 S＆P 500は歴史的に不況のクマ市場で30％下落しているので、これは完全に理にかなっています。 景気後退の前の最初の10％は景気後退が割り引かれ、次の20％は景気後退の最初の3,100分のXNUMXまで続きます。 ただし、その「平均」には大きなばらつきがあることに注意してください。 私たちは、この非常にタカ派のFRBとともに、進行中のパンデミックと海外での戦争との間に長期にわたる不確実性の高まりに直面していることを認めなければなりません。 収益の不況は、市場の倍数のさらなる圧縮にぶつかる可能性があります。 ですから、XNUMXの「谷」が過度に楽観的であることが証明されないことを願っています。 はい、あなたはその権利を読みます。 

最後に、確率を再生する必要があります。 FRBは14年以来1950回の引き締めサイクルに乗り出し、11回は景気後退に陥り、株式市場は弱気期にありました。 それはほぼ80％の確率です。 

今回は確かに「ソフトランディング」を期待できますが、この事業での35年間、希望が効果的な投資戦略になることはめったにありません。 背景は流動性と景気循環のピークの100つであり、その後に続くのは過剰（ミーム株、暗号通貨、投機的なナスダックXNUMX、それ自体が巨大な価格バブルにある住宅用不動産）の自然な抹消です。そして…再生。 否定する意味はありません。 これはすべてサイクルの一部であり、ターニングポイントは数か月前に変わりました。 野球用語では、このクマの市場に関しては、球技のXNUMX回に入る可能性が非常に高いです。 私のアドバイス：プロモーター、サクラ、山師は無視してください。 落ち着いて、規律を保ち、投資戦略を守ってください。 これには、殴打された長期国庫、現金、金、および経済活動との相関が低い株式市場の領域のみが含まれます。

このようなゲストの解説は、バロンズとマーケットウォッチのニュースルームの外の著者によって書かれています。 それらは、著者の視点と意見を反映しています。 コメントの提案やその他のフィードバックをに送信する [メール保護].