散布ドット プロットでは、FOMC がそれ自体に対して XNUMX 乗されていることがわかります。

2022 年は、経済にとってジェットコースターの年であることが証明されました。

人為的な低金利が 2 年近く続き、FRB などの機関がインフレ率を 1980% の目標に引き上げることができなかった後、今年は価格が XNUMX 年代以来の最高水準に急上昇しました。

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明日、FOMC は暦年で最後に開催されます。

重要なことに、四半期の終わりに、市場は待望の経済予測の要約と、各メンバーの期待の内訳を提供するドットプロットの発行を楽しみにしています。

経済予測の現在の概要の詳細については、興味のある読者はこちらをご覧ください。 記事 9月から。

XNUMX 月の会合では、市場参加者は金利の目標水準と、政策決定者が目標金利を将来にわたってどれだけ高く維持できると予想しているかについて、内情を知ることができます。

鳩 vs 鷹

9.1 月には、CPI が XNUMX% に急上昇しました (これについては私が書きました)。 こちら）、従来の 25 bps の XNUMX 倍の XNUMX 回の利上げのうち最初の利上げを促します。   

これまでのところ、FOMC は 3.75 回連続で金利を 4% から XNUMX% ～ XNUMX% の範囲に引き上げました。

今年初めの物価安定のほぼ完全な喪失は、暴走する燃料価格によって悪化し、FOMC メンバーの側で満場一致で金利を引き上げる決定を下しました。

ただし、最新の印刷物では、CPI 数値は 7.1% に緩和されています (入手可能な こちら)、前月の 7.7% よりも低くなっています。

ニューヨーク連銀が発表した最新のデータも、インフレ期待の緩和を示しています。

さらに、最近の報告によると、 ミシガン大学 は、15 年先のインフレ期待が 4.6 か月ぶりの低水準である XNUMX% まで低下したことを示しており、委員会のタカ派とハト派の間の力学を複雑にしています。

市場は、FOMC が利上げを続けると広く予想していますが、50 月の会合では 75 bp ではなく XNUMX bp の利上げを行うと予想されています。

今週予想される金利の決定は、金融市場参加者の頭の中で大部分が固まっていますが、予想される金利の経路は、最も関心を引くものです。

将来の金利経路に関する重要な問題の XNUMX つはラグの影響です。 ピース.

一般に、経済学者は、金融決定が経済を通過するのに時間がかかることに同意します。

ハト派陣営にとっては、前例のない利上げに続く総合インフレ率の緩和は、金融システム全体への影響を十分に評価するために、FRB が金融引き締めの減速、または一時停止さえ検討すべきであることを示しています。

FRB がインフレに対処するために 5% 近くの水準に到達するという意図した金利経路を継続する場合、ハト派のメンバーは、これが金利の変化に非常に敏感な重要なセクターに損害を与えるか、壊滅的でさえあることを証明する可能性があることを恐れています。 住宅, オートだけでなく、消費者支出にも。

しかし、歴史的に見ると、インフレ率は引締めサイクルで通常見られる水準を依然としてはるかに上回っています。

パウエル議長がコミットしているように見える高金利体制の持続可能性に関しては、彼は、物価の安定を維持するために2023年に金利を上げ続けなければならないことにほとんどのメンバーが同意する、比較的統合されたドットプロットを望んでいます。

一方、散在ドット プロットは、他の FOMC メンバーとの交渉において、今後さらに多くの摩擦が生じることを示している可能性があります。

今年後半にセントルイス連邦準備銀行総裁であるジェームズ・ブラード氏が FOMC から離脱することは、引き締め政策の重要な味方を失うことを意味する可能性があります。

Danielle DiMartino Booth、Quill Intelligence の CEO、および 2006 年から 2015 年までダラス連銀の顧問 と考えています インフレ指標が緩和するにつれて、ニューヨーク連銀のジョン・C・ウィリアムズと理事会のラエル・ブレイナードが共通点を見つけた場合、事態は非常に複雑になる可能性があります.

潜在的な予測

FRB の最終金利は 5% 近くにとどまる可能性があります。

目標を 5.5% に引き上げると、FRB は 2023 年夏まで利上げすることになり、今後の会合で必要とされる柔軟性が失われます。

さらに、FRB は、この時点で金利が目標よりもさらに高くなると予想すれば、広範な信頼を失うリスクを冒す可能性があります。

しかし、もし金利が今週 50bps 引き上げられたとしても、金融政策がすぐに失速する可能性は非常に低く、市場は 25 年の最初の会合で最低でも 2023bps の利上げを期待できることを示しています。

経済的弱さ

最近の金融市場は比較的持ちこたえているが、パウエル議長の進路における主な障害は、労働市場の完全な巻き戻しである可能性が高い。

ミシガン大学が先月発表した消費者調査 明記,

消費者の約 43% が今後 2009 年間に失業率が上昇すると予想しており、パンデミックの開始時とそれ以前の XNUMX 年の失業率を最後に上回っていました。

ブースは、 研究 セントルイス連銀の調査によると、宣伝されている求人のかなりの部分が、競争相手から才能を引き抜く目的で、高度に熟練した労働者をターゲットにしていることがわかった.

これは新しい慣行ではありませんが、この調査は、過去 XNUMX 年間に企業側でこのような人材を求める行動が急激に増加していることを示しています。

これは、報告された求人の多くが、実際にはある仕事から別の仕事への労働力の移転であり、新たに創出された仕事の可能性ではないことを示唆しています。

A ブルームバーグ 記事はまた、FRB の戦後の歴史を通じて、失業率が景気循環中に 0.5% から 2% の間で上昇した例はないことも発見しました。

別の言い方をすれば、インフレ率を 2% の目標に引き下げるには、FRB はハード ランディングを行い、労働市場を縮小する必要があります。

多くの中小企業の閉鎖が進行中であるとの報告があるため、大学教育を受けていない未熟練労働者向けのポジションの大部分は、すでに大部分が埋まっている可能性があります。

XNUMX月のデータでは、前年比の最初の失業保険申請がプラスに転じており、これは今後の兆候である可能性が高い.

生活水準の見通しも同様に悪化し始めています。 58所得の下位 12 分の XNUMX で稼いでいる消費者の割合は、今後 XNUMX か月で支出を削減する準備をしています。

おそらくさらに重要なことに、同じ調査によると、上位所得者の 47% が高インフレに対応して支出を削減しようとしていることが示されています。

住宅、休日の支出、第 3 四半期の GDP

金利上昇に非常に敏感な住宅も、私が記事で取り上げた住宅ローン金利の上昇を受けて、全国の司法管轄区で価格が下落しています。 こちら.

Case-Shiller 指数 (これについては、 こちら) は、わずか数か月前は非常に好調でしたが、急激な変化を遂げ、予想を下回りました。

CNBCによると、今年のホリデーシーズンの個人消費は大幅に減速すると予想されています 全米経済調査回答者の 41% が、インフレと労働市場の弱体化を理由に支出を削減する予定であることを示しています。前年は 27% でした。

さらに、政府からの直接的な財政支援が枯渇し始めたため、予想される贈与支出は 10% 減少しました。

Booth はまた、第 3 四半期の GDP が 2.6% のプラスの領域に上昇したことにも言及しました (その解説は、 こちら)、異常ではありませんが、実際には、ほとんどの景気後退期の特徴です。

GDP の改善は短命である可能性が高く、輸出の増加などの一時的な要因を反映しています。 エネルギー ヨーロッパへ。

Outlook

FOMC は今週の会合で金利を 50 bps 引き上げ、2023 年の最初の会合で再び利上げを行うことはほぼ確実です。

さまざまな市場で見られる期待の弱まりと亀裂にもかかわらず、FRBは金利の調整が長期間必要になると述べている可能性があります。

FOMC の構成に新たなローテーションがあるため、ジェイ・パウエルは引き締め戦略とよりハト派的な声の参入とのバランスを取るのが難しくなる可能性があります。

このような雰囲気の中で、FRB が引き締め政策を継続し、高金利を維持する一方で、必然的に失業者が増加するとは想像しがたいです。

バンク・オブ・アメリカのグローバル経済調査責任者、 イーサン・ハリスは、FRB の引き締めによりインフレ率が 3% ～ 4% のレベルにまで低下する可能性があると考えていますが、2% の目標に到達することは 2 ～ 3 年先を見ても不可能かもしれません。 

もう 2023 つの重要な要素は、100 年に米国政府が事業所得税の還付を段階的に廃止することです。これはこれまでのところ 2022 年には XNUMX 億ドルをはるかに超えており、多くの場合高級品の消費セグメントで、中小企業の所有者の支出を押し上げています。

翌年のこの不足は、財政状況をより逼迫させるだろう、と Booth は指摘している。

肉汁列車が駅から発車します。