連邦準備制度理事会は、米国経済が風を吸い込んでいるにもかかわらず、インフレを食い止めるためにブレーキをかけています—水曜日にさらに75ベーシスポイントの利上げが予想されています—。 現在、FRBによる景気後退の可能性は非常に高いようです。
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議論の多くは、今年または2023年に景気後退が始まるかどうかに焦点を当てています。ますます、最もタイムリーな指標は、景気後退が差し迫っていることを示唆しています。
浅い不況でさえ500万人以上の雇用を犠牲にする可能性がありますが、短期的な成長の再発は最悪の結果ではないかもしれません。 それは数十年で最大のインフレの発生を緩和するのに役立ち、FRBの利上げをより早く終わらせることができます。 これにより、企業の利益を圧迫し、S＆PXNUMXのさらに急激な売りを引き起こすような深刻な景気後退を回避できる可能性があります。
しかし、どのような経済シナリオでも、FRBの苦痛がなければインフレ懸念は収まりません。 失業率は必ず上昇するでしょう。 それは突然起こるか、FRBの低確率の「ソフトランディング」予測が想定しているように2024年まで続く可能性があります。 したがって、株式市場の投資家は、持続可能な短期的な上昇の見通しについて現実的でなければなりません。
インフレが懸念されている限り、連邦準備制度の政策立案者が株式市場の猶予を与える可能性は低いと、BCAリサーチのチーフエクイティストラテジスト、アイリーン・タンケル氏は月曜日のウェビナーで企業顧客に語った。
「誰かが代償を払わなければならない」と彼女は言った。 貧しい家計に対するインフレの「逆進税」を緩和するために、連邦政府は逆資産効果を通じて需要を冷やし、苦痛の多くを「富を持ち、市場にお金を持っている人々」に向けることを目指しています。
連邦準備制度の後退：今または後で？
最近の経済データは、危険信号の不足を送っていません。 最初の失業中の請求は251,000月16日の週に50に増加しました。歴史的に低いものの、請求は20月の最低から約XNUMX％急増しました。 チャールズ・シュワブのチーフ投資ストラテジスト、リズ・アン・ソンダーズ氏は、クレームがわずかXNUMX％増加した後、以前の不況が始まったと述べています。
一方、住宅ローンの利率が急上昇する中、住宅ローンの開始は過去14か月で0.4％急落しました。 インフレ調整後の個人消費は0.3月にXNUMX％減少し、XNUMX月のXNUMX％の増加を消し去った。 サプライマネジメント協会の製造調査では、XNUMX月に新規注文が突然マイナスに転じたことが示されました。
ほとんどのエコノミストは不況の可能性を高めてきました。 それでも、多くの人がそれがまだ道のりであると考える大きな理由がXNUMXつあります。 The XNUMX月のジョブレポート 雇用主が予想よりも強い372,000の仕事を追加したことを示した。 雇用と所得の伸びが本当に堅調であるならば、経済はおそらくすぐに道を譲ることはないでしょう。
雇用市場：見た目よりも弱い
しかし、よく見る必要があります。 労働省の家計調査では、315,000月に雇用者のランクが347,000人下がったことが示されたことを思い出してください。 調査によると、XNUMX月よりもXNUMX人少ない人が働いています。
経済学者は、サンプルが雇用主の調査よりも小さく、許容誤差が大きいため、不協和音の世帯の測定値を一粒の塩で取ることがよくあります。 それでも、「家計調査は、経済の変曲点を中心に（雇用者の）給与を導く傾向がある」とソンダーズは書いている。
これはその時の10つかもしれません。 財務省の流入に関するIBD分析では、労働者の給与から源泉徴収された連邦所得と雇用税の伸び率が急激に低下していることがわかりました。 8月7.5日までの12週間にわたるこれらの税収の伸びは、XNUMX年前からわずかXNUMX％に低下しました。 これは、XNUMX月中旬まで約XNUMX％から減少しています。
税データは、経済全体の賃金、雇用、インセンティブ報酬の増加を反映した総労働所得が変曲点に達したことを示唆しています。 労働所得は現在、実質的に縮小しています。
DailyJobsUpdate.comで投資家の源泉徴収を追跡してそのような変曲点を見つけているMattTrivisonnoは、おそらく強い雇用市場とは相容れない「厄介な逆転」も見ているとIBDに語った。
トリビソンノ氏は、「372,000月に獲得したXNUMX人の雇用は、将来修正されると予想している」と語った。
歴史の中で連邦準備制度の「最も予想される」不況が来るかもしれない
求人の再考
しかし、それらすべての求人はどうですか？ 連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル総裁はXNUMX月に、「失業者ごとにXNUMXつの求人があった時期を知らない」と述べた。
それ以来、求人情報は600,000万、つまり5％減少しています。 しかし、状況は余白でしか変わっていません。 最新の労働省のデータは、11.3万人の求人に対して、5.9万人の失業者を示しています。
連邦準備制度理事会は、大幅な一時解雇を引き起こすことなく、過剰な求人を減らし、賃金の伸びを抑えるのに十分なほど経済を冷やすことを目指しています。
しかし、元財務長官のラリー・サマーズが共同執筆したピーターソン国際経済研究所からの新しい論文は、これらの求人を別の観点から描いています。 開口部の数が多いのは、経済活動のレベルを部分的に反映しているにすぎません。 高度な転職も一役買っています。 もう3.6つの厄介な要因は、経済が労働者と仕事を一致させる効率が低下していることであると同紙は主張している。 本当なら、労働市場はXNUMX％の失業率よりもさらにタイトで、半世紀近くの低さである可能性があります。
その発見はXNUMXつの歓迎されない結論をもたらします：自然な、または非インフレの失業率は、連邦準備制度が考えるよりもパーセントポイント以上高いかもしれません。 そして、失業者に対する求人の比率を下げることは、「失業率の大幅な増加なしには」起こりそうにありません。
ソフトランディングを希望しますか？
政策立案者がインフレを殺すために積極的に動いているすべての連邦準備制度の不況の話の中で、ウォール街の何人かはまだパウエル＆カンパニーがソフトな着陸を釘付けにすることができると思います。
石油やその他の商品の価格はすでに急激に下落しています。 それは実際の支出のわずかな減少を適度な利益に変える可能性があります。 インフレが十分に低下し、雇用市場が十分に弱体化した場合、FRBは減速する可能性があり、その後、今年後半に利上げを一時停止する可能性があります。 今週、FRBのピボットへの期待が、広範な株式市場の上昇を引き起こしました。
しかし、ソフトランディングのシナリオでも、株式市場の短期的な見通しは特に強気ではないかもしれません。
「ソフトランディングの基本ケースでは、投資家が積極的な連邦政府の利上げと実質消費者所得の減少に直面して経済と企業の利益成長の持続性を評価するため、株式は引き続き変動性が高まり、レンジバウンドになると考えています」と書いています。 Solita Marcelli、UBSグローバルウェルスマネジメントのアメリカ大陸最高投資責任者。 「歴史的に、エクイティベア市場は通常、連邦政府が金利を引き下げ始めたとき、または市場が事業活動と企業利益の成長の再加速を予測し始めたときにのみ終了します。 これらの潜在的な上向きの触媒の両方が短期的に実現する可能性は低いです。」
S＆P500の収益見通し
雇用市場とインフレが十分に軟化してFRBの利上げが早期に終了する場合、それは企業の価格決定力と利益にとって何を意味するのでしょうか。 モルガン・スタンレーの最高投資責任者であるマイク・ウィルソンは、ソフトランディングのシナリオでS＆P500が3,400に下がると見ています。 彼は、需要が低迷する中、インフレは予想よりもはるかに冷えるだろうと確信している。 これは、大幅な収益の格下げが進行中であることを示唆しています。
「インフレのために利益が膨らんだ。 今、彼らはデフレするだろう。なぜなら、私たちは多くの異なる分野でデフレを起こすだろうからだ」と彼は12月XNUMX日にCNBCに語った。
ウィルソンの見解では、S＆P 500の利益が維持されるという反論は、「インフレは引き続き高水準であり、価格決定力は引き続き堅調である」ことを意味します。 ウィルソンにとって、それは「すでに需要の破壊が見られ、消費者の信頼が低下している環境では」ありそうもないように思われます。
BCAのTunkelは、アナリストはS＆P 500の収益が来年に約10％上昇するとの見積もりをまだ削減していないと述べています。 彼女の見解では、EPSの成長がゼロに削減された場合、株価はさらに10％下落する可能性があります。
「収益は次の犠牲者になる可能性があります」とジェフリーズのストラテジスト、デシュ・ペラムネティレケは今月書いた。 彼は、EPSが過去17回の不況で平均10％下落したと述べました。
ほとんどのアメリカ人は米国が不況にあると考えています：IBD / TIPP
S＆P500評価の縮小
S＆P 500が10月中旬に少なくとも一時的な底を打ったのは偶然ではありません。ちょうど、3.5年間の財務省の利回りが2011％近くに急上昇したのと同じです。これは、500年に最後に見られたレベルです。投資家が将来の収益を現在に割り引くためにより高いリスクフリーレート（24.5年国債利回り）を使用したため、ピークからトラフへの低下は評価の圧縮を反映しています。
木曜日の終値まで、S＆P 500は損失を17月4日のピークを50％下回っています。 主要な指数はXNUMX日間のラインを取り戻し、連邦準備制度理事会と多数の収益報告に向けて勢いを増しています。
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投資家が減速、またはさらに悪いことに備えているため、最近10年間の財務省の利回りは3％を下回り、株価は少し回復しました。 しかし、景気後退と雇用への大きな打撃を回避するソフトランディングでは、財務省の利回りは現在のレベルに近いままになる可能性があります。 つまり、収益見通しが軟化したとしても、評価面での追加の救済は限られている可能性があります。
対照的に、中程度の景気後退でさえ、連邦準備制度理事会が主要金利をゼロに戻すことに拍車をかける可能性があると、UBSの経済戦略研究のグローバル責任者であるアレンド・カプテイン氏は火曜日の電話で記者団に語った。 それは、ここ数ヶ月の「流動性ショックを逆転させ」、株式の倍数を再び膨らませるのに役立つだろうと彼は言います。
したがって、株式評価の重要な問題は、FRBが一時停止し、政策引き締めを逆転させ始めるのに何が必要かということです。
連邦準備制度のピボットまたはUターン
2018年後半、FRBが最後に両拳で利上げとバランスシートの縮小を行ったとき、約20％のS＆P500ドローダウンが必要でした。 2019年秋までに、FRBは金利を引き下げ、債券を再び購入していました。
野村のシニアエコノミスト、ロバート・デント氏はIBDに対し、「市場は依然として、成長率の低迷によりFRBが後退すると考えている」と語った。 しかし、「インフレは本当に彼らの手を結びました。」
18月4日のレポートで、デントとエコノミストの愛知県は第XNUMX四半期の景気後退の呼びかけをしました。 彼らは、消費者と雇用市場がロールオーバーするまで財政状態を引き締めるために、雇用を最大化してインフレを抑えることができるようにその任務を効果的に放棄した「ワンマンデートFRB」を期待しています。
野村のエコノミストは、水曜日に75ベーシスポイントの動きで、次の50つの会議のそれぞれでFRBの利上げを見ています。 彼らは、XNUMX月にXNUMXベーシスポイントの動きがあり、XNUMX月、XNUMX月、XNUMX月にクォーターポイントの上昇が続くと予想しています。
一時停止はもっと早く来るかもしれませんが、それはインフレに依存します。 デント氏は、タカ派の連邦準備制度理事会のクリストファー・ウォーラー氏は、インフレ率が年率2.5％〜3％に落ち着くと、利上げが一時停止する可能性があると述べたと述べています。 これは、毎月のインフレ率が約0.2％〜0.25％に相当します。
デントは、FRBが量的金融引き締めを継続し、2023年XNUMX月に政策立案者が深刻な景気後退を回避するために利下げを開始するまで、債券が満期になるとバランスシートから外れると予想しています。
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連邦準備制度の遅れ
インフレがピークに達し、現在は下降傾向にあることはようやく明らかです。 それは確かに短期的な株式市場の回復のための飼料です。 しかし、CPIのピークが必ずしもS＆P500のボトムを意味すると考える理由はありません。
米国経済は、最後にことわざの光を見ることなく、トンネルに入っています。 積極的にタカ派のFRBの姿勢にもかかわらず、シカゴ連銀からゴールドマンサックスまで、米国のさまざまな財政状態指数は、何年にもわたる安易な資金調達の後、依然として株式市場と債券市場全体の状況が中立に近づいていることを示しています。
これは、FRBの政策が経済に打撃を与えるまでのタイムラグと、FRBの政策金利は急速に上昇しているものの、経済学者が制限的と見なすレベルにまだ達していないためです。 さらに、FRBはバランスシートを縮小し始めたばかりです。 これまでのところ、それは約36億ドル、つまり合計0.4兆ドルの8.9％減少しています。 しかし、そのペースは95月に月額XNUMX億ドルにまで加速するでしょう。
ゴルディロックスシナリオなし
ゴールドマンサックスのCEO、デビッドソロモン氏は18月XNUMX日の決算発表で、「インフレは経済に深く根付いていると見ている」と述べた。
ガス価格はピークから下落し、商品価格は下落しましたが、非エネルギーサービスのインフレは30月に5.5年ぶりの高値57％に加速しました。 これは、賃金の上昇に関連する家賃や医療サービスなどのカテゴリーを含む、消費者予算のXNUMX％をカバーしています。
連邦準備制度がこれらの価格圧力を十分に弱めるには、より多くの時間とより厳しい薬が必要かもしれません。 あるいは、FRB主導の景気後退の危機に瀕しているのであれば、予想よりも早く起こるかもしれません。 いずれにせよ、経済と雇用市場は厳しい時期にあります。 株式市場の投資家は完全に免れることはできないでしょう。
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出典：https：//www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/？src = A00220＆yptr = yahoo