DRLLと名付けられたVivek Ramaswamyの新しいETFの根底にある投資理論の詳細

XLE は DRLL のほぼ代替品であり、価格は 2 分の 3 です。 石油とガスの株式価格が XNUMX 倍から XNUMX 倍に上昇するという DRLL の主張は、ウクライナが引き起こした石油価格の急上昇が将来のニューノーマルであると想定している。 証拠はその仮定を支持していないようです。

Vivek Ramaswamy は有名です。 「目覚めた」資本主義に対する彼の攻撃. 彼の会社、 努力、という名前のETFを立ち上げました DRLL 今週から取引開始。 ティッカー シンボルから明らかなように、DRLL は石油産業の運命に賭けます。 この記事では、この賭けの見通しについて考えます。 私は政治的なやり取りにはあまり興味がありませんが、投資論の根底にある議論に興味があります。 そして、記録として、私がゲームにスキンを持っているかどうかを誰かが私に尋ねる前に、私はインデックス ファンド以外で DRLL、XLE、または XOM を所有していないので、何も持っていないことを明確にしたいと思います。

DRLLの目論見書 次のように述べています：

「米国は、米国のエネルギー部門と米国の技術部門の間で「大逆転」の準備ができていると私たちは信じています。 米国のエネルギー株には余裕がある 今後 2 ～ 3 か月で 12 ～ 24 倍の価値があります。 米国のエネルギー企業は P/E は 12.8 で、30 年間の平均である 20.8 と現在の S&P 500 の P/E である 20 を下回っています。、化石燃料からの移行に関するESG主導の投資コンセンサスによる。 2018年2022月からXNUMX年XNUMX月まで、 米国のエネルギー部門の 93 株当たり利益は 3% 上昇しましたが、株価は XNUMX% 下落しました。 対照的に、米国のテクノロジー部門の利益は 73% 上昇しましたが、株価は 82% 上昇しました。 米国のエネルギー株は 2 倍以上の評価が必要 他の追い風を考慮せずに、この格差だけを埋め合わせるためにに設立された地域オフィスに加えて、さらにローカルカスタマーサポートを提供できるようになります。」

DRLL のアンチ ESG ミッションは、 XNUMXつの取り組み:

1. エネルギー企業に対し、他の社会的、政治的、文化的、または環境的な目標に関係なく、財務的に測定可能な投資収益率のみに基づいて、現在および将来のすべての内部投資を評価するよう求めます。
2. 炭素ベースのエネルギーに対する国内および国際的な需要の増加に基づいて、2023年に石油およびガスの探査および生産への設備投資の承認総額を引き上げるよう企業に要請し、取締役会の裁量により、そのような増加の規模を決定します。
3. 取締役会が、スコープ 3 排出量削減のコミットメントが株主価値を高めることを実証しない限り、スコープ 3 排出量削減を取り消す。

　 株式のセクター別レポート DRILL が保有していることは、DRLL のポートフォリオの 76.8% を構成する石油 & ガスに大きな傾斜があることを示唆しており、続いてパイプラインが 9.0%、石油 & ガス サービスが 5.9% を占めています。 ポートフォリオの重みでソートされたDRLLの主要な保有銘柄Exxon Mobil Corp (22.0%)、Chevron Corp (16.5%)、ConocoPhillips (6.8%)、EOG Resources Inc (3.5%)、および Occidental Petroleum Co (3.3%) が含まれます。

投資事例は、石油をロングし、テクノロジーをショートするという観点から提示されていますが、DRLL は実際にテクノロジー株を保有またはショートしているようには見えません。 したがって、集中力を維持するために、テクノロジーへの投資事例を無視して、代わりに石油およびガス企業に焦点を当てましょう。

XLE は DRLL に近い代替品です

にあります 少なくとも 32 の石油とガスの ETF 市場で。 最大の ETF、DRLL と比較して 37 億ドルの運用資産を保有 およそ$ 300万ドル、ステート ストリートの製品である XLE です。 XLE は DRLL に近い代替品のように見えます。 XLEのトップ保有 エクソン (資産の 22.73%)、シェブロン (20.99%)、コノコ フィリップス (4.92%)、オクシデンタル ペトロリアム (4.73%)、EOG リソース (4.38%) が含まれます。

XLE は DRLL よりもはるかに安価です

さらに興味深いことに、XLE の経費率は、DRLL の 0.10% に対してわずか 0.41% です。 DRLL と XLE やその他の石油・ガス ETF との違いは何だろうか。

Vivek Ramaswamy 氏の ESG に対する政治的スタンスが大きく宣伝されたことで、マーケティングが騒ぎ立てられたのでしょうか? スコープ 3 削減の廃止などの ESG の考慮事項を撤回する委任状の提案を導入する意思はありますか? ちなみに、DRLL の石油およびガス会社のすべてではないにしても、多くの企業がスコープ 3 の排出に対して明確に責任を負っていません。

驚くべきことに、 XLEへの純資金流入 昨年は 116 億 XNUMX 万ドルのマイナスです。 石油とガスに同じくらいの上昇余地があるのなら、なぜ XLE からの資本の大幅な流出が観察されたのでしょうか?

XLE の株価収益率は 16.64 年 9 月 2 日の時点で 22 です。 DRLL の目論見書によると、石油およびガス部門の P/E 比率は約 12.8 であり、30 年間の平均である 20.8 および S&P 500 の現在の P/E の約 20 を下回っています。

石油・ガス企業の株価が収益に追いついていないという DRLL のコメントが誤解を招く理由

DRLL による、石油およびガス企業の P/E 比率の経時的比較、特にテクノロジー企業および S&P 500 の P/E 比率の比較は、少し誤解を招く可能性があります。 2010 年から 2020 年までの石油業界におけるいわゆる失われた XNUMX 年間は、石油価格が歴史的な低水準で推移していたため、石油業界の収益はマイナスまたは無視できる程度でした。

石油価格は、2020 つの直接的な方法で石油およびガス会社の収益に影響を与えます。 まず、2021年以前と2022年の間に石油価格が大幅に下落すると、会計規則により、企業の貸借対照表の石油資産の評価損が要求されます。 これらの評価損は収益を減少させます。 第 XNUMX に、XNUMX 年と XNUMX 年のように石油価格が上昇すると、石油会社の収益 (単純に販売された石油の量に石油の市場価格を掛けたもの) が急増しますが、石油 XNUMX バレルあたりの探査と掘削のコストは比較的変化しません。

したがって、DRLL が報告した 2018 年から 22 年にかけての収益の大幅な増加率は、2021 年以前の世界での収益ベースが低いかマイナスであり、2021 年以降の世界での原油価格の上昇を反映した収益の急激な増加を反映しているだけです。

一方、石油会社の株価は、多かれ少なかれ同時に発生する石油価格の動きを反映しています。 1 年 2018 月 24 日から 2022 年 24 月 2022 日までの原油価格はわずかに上昇し、DRLL の保有資産を表す XLE もわずかに上昇しました。 24 年 2022 月 XNUMX 日以降、原油価格は下落しましたが、石油とガスの株価は追いついていません。 XNUMX 年 XNUMX 月 XNUMX 日に何が起きましたか? ロシアがウクライナに侵攻した。

石油価格と石油およびガス株式の株価の乖離は、株式市場が石油価格の上昇が永遠に続くとは予想していないことを示すシグナルとして読み取ることができます。 言い換えれば、株式市場は、原油価格の高騰により、石油およびガス会社が今後100年ほどで得ることができる莫大な収益に信用を与える可能性が高い. しかし、株式市場は、原油価格が XNUMX バレルあたり XNUMX ドルを超える水準にあることは、短期的および長期的にはニューノーマルではないと言っています。

DRLL が主張するように、XOM がその評価を XNUMX 倍または XNUMX 倍にするには何が必要でしょうか?

DRLL は、今後 2 ～ 3 か月で石油在庫が 12 ～ 24 倍上昇する可能性があると主張しています。 この主張をどのように評価しますか？

分析をシンプルかつ関連性のあるものにするために、DRLL の最大の保有株であるエクソン モービル (ティッカー XOM) についてこの仮説を検証することに焦点を当てましょう。 警告として、私が試みようとしているのは、XOM のエンベロープ評価の見積もりの​​裏返しです。 より手の込んだものにして、そのような評価に関する 20 ページまたは 200 ページのレポートを作成することができます。 私の目標は、分析を XNUMX ページに制限することです。

9 年 2 月 22 日現在の XOM の時価総額は 400 億ドルです。 163 億ドルの負債を追加すると、XOM の資産の合計市場価値 (企業価値とも呼ばれます) は 563 億ドルになります。 株式価値を 800 倍の 963 億ドルにして、最終的に企業価値を XNUMX 億ドルにするには何が必要でしょうか? その質問に答えるには、XOM の基礎に目を向ける必要があります。

エクソンの準備金の価値

エクソンの 2021 年年次報告によると. エクソンの 31 年の生産量は、石油およびガス換算で 2021 億 18.536 万バレルでした。 したがって、エクソンには、約 2021 年分の石油とガスの相当量が地中に残っています (1.393/13)。

これらの預金を評価してみましょう。 1.393 億 23 万バレルの石油とガス相当の売却により、2021 年のエクソンの税引後利益は 15.7 億ドルになりました。 これは、16 つのセグメント (上流、精製、化学) の合計利益です。 このうち、7 億ドルに四捨五入された XNUMX 億ドルは、上流の利益に関連しています。 他の XNUMX つのセグメントは、残りの約 XNUMX 億ドルの利益を占めています。

では、販売された石油およびガス相当量の 10 バレルあたりのマージンはどのくらいでしょうか? ExxonMobil の 61-K (61.89 ページ) によると、石油 4.33 バレルあたりの平均実現価格は、石油 11.48 バレルあたり 12 ドル、ガス 16 立方フィートあたり 1.393 ドルです。 簡単にするために、XNUMX バレルあたり XNUMX 万立方フィートという業界標準の変換率でガスを石油に変換すると、エクソンは、石油とガスに相当する XNUMX バレルあたり約 XNUMX ドルまたは XNUMX ドルを稼いだ (XNUMX 億ドルの上流の利益/XNUMX 億ドルの O&G 相当)。

したがって、エクソンが近い将来に同じ 61.89 バレルあたり 12 ドルの原油価格を実現できると仮定すると、埋蔵量は 18.536 バレルあたり 222 ドルの利益に 7 億 10 万バレル相当を掛けた値、つまり 70 億ドルになります。 61.89 億ドルの精製および化学製品の収入の流れが永遠に繰り返され、XOM の最新の PER 約 292 で評価されると仮定します。これは、163 億ドルの価値をもたらします。 したがって、61.89 バレルあたりの実現原油価格が 455 ドルの場合、エクソンの XNUMX つの事業の合計価値は約 XNUMX 億ドルになります。 XNUMX 億ドルの負債と、原油価格を XNUMX ドルと仮定すると、エクソンの企業価値は XNUMX 億ドルになります。.

では、エクソンの現在の企業価値が 563 億ドルにすぎないのはなぜでしょうか。

まず、原油価格はもちろん、12 年 31 月 21 日に準備金に関する会計データが発表されて以来、大幅に上昇しています。 2022 年の最初の XNUMX か月間のウェスト テキサス グレード インターミディエイトの平均価格は、 101バレルあたり約XNUMXドル. これは、40 年の平均 2021 ドルと比較して、61.89 バレルあたり約 XNUMX ドルの増加です。 採掘やその他のコストが原油価格によって大きく変わらないと仮定すると、エクソンの埋蔵量は 720 億ドル (40 ドル * 18.536 億 XNUMX 万バレル) 増えるはずです。 つまり、エクソンの企業価値は、563 年 12 月 31 日の時点での 21 億ドルと、ウクライナが引き起こした 720 億ドルまたは 1.283 兆 1.283 億ドルの合計になるはずです。 もちろん、抽出、掘削、およびその他のコストは、少なくともインフレ率で上昇しますが、今のところコストインフレは無視しています. つまり、XNUMX 兆 XNUMX 億ドルというのは、どの尺度から見ても寛大な評価です。

第二に、株式市場がエクソンを正しく評価していると仮定すると、株式市場が予測する長期的な原油価格を取り消すことができます。 どのように？ 61.89 年の 2021 ドルの平均原油価格 (455 億ドル) と現在の (563 億ドル) のエクソンの企業価値を比較してください。 この変化は、今日の情報によると、株式市場の推定平均長期原油価格を 67.71 バレルあたり 108 ドルにします (企業価値の 18.536 億ドル/5.82 億バレルは、61.89 ドルに XNUMX ドルを追加したものです)。

もちろん、DRLL の主旨は、市場がエクソンやその他の石油株を大幅に過小評価しているということです。 代替仮説は、これらの主張のいずれかまたは両方が将来的に持続可能ではないというものです。 (ii) エクソンは、脱炭素化が容赦なく進行していることを考えると、現在と同じ量の石油とガスを永続的に生産することができます。

現在の原油価格と採掘量が持続可能ではないと市場が考える理由

今では明らかなように、DRLL の論文全体は、石油価格の軌道への賭けに要約されます。 私がこれを書いている時点で、ウエスト テキサス インターミディエート (WTI) グレードの石油は 87 バレル約 2023 ドルで取引されています。 EIA (米国エネルギー情報局) は、WTI グレードの原油の XNUMX 年の価格を 89バレルXNUMXドル. フィッチ・ソリューションズは、85 年に 2024 バレルあたり 88 ドル、2025 年と 2026 年には XNUMX バレルあたり XNUMX ドルになると予想しています。 独立した政府間機関である IEA (国際エネルギー機関) は、石油とガスの生産量の減少という点で気候変動を解決するために概して何も行われなかったとしても、石油は大まかに 77年には2030バレルXNUMXドル. 特に、これらの予測のいずれも、2022 年初頭の平均である 101 バレルあたり XNUMX ドルよりも高い価格を示唆していません。 インフレが最近の重要な懸念事項であることを考えると、これらの将来の原油価格の見積もりは、今日のドルで測定するとさらに下落することを忘れないでください。

要するに、これらの予測と現在の原油価格の下落傾向をある程度真剣に受け止めれば、石油とガスのセクターが大幅に過小評価されているようには見えません。 したがって、DRLL の主張は、ドイツの冬とロシアのガスの状況がどのように進展するかに応じて、今後 XNUMX か月または XNUMX 年間でうまく機能する可能性があります。 短期的にも長期的にも、DRLL の主張を買うのはやや難しい。

投資家が地政学的状況が短期的に原油価格にどのように影響するかに本当に賭けたい場合は、DRLL を購入することをお勧めします。 または、XLE の経費率は DRLL の XNUMX 分の XNUMX です。

いつものように、コメントを歓迎します。