EM債券市場の苦戦に苦痛をもたらす5つの理由

債券投資家は2021年に時価評価による大きな損失を被っています。多くの新興市場の債務保有者にとって、それはさらに悪化しています。 EM債務は、今年これまでで最もパフォーマンスの低い資産クラスのXNUMXつです。 インベスコのIVZ
新興市場米ドルソブリン債ETF（PCYPCY
）は年初来で30％急落し、VanEckのJPモルガンEM現地通貨建て債券ETF（EMLCEMLC
）は16％近く低下しました。 ソブリン債の発行者はほとんど免れていません。

いくつかの力が共謀して、そのような広範囲の痛みを引き起こしました。

米国のより高い金利

米国の債券利回りは部分的に責任があります。 短期および長期の金利は、インフレ圧力の深まりに対応して急上昇しました。 米国債は市場のベンチマークとして機能し、他のソブリン発行者からの債券の利回りは米国国債へのスプレッドとして見積もられています。 ドル建ての新興市場債務が現地通貨建て債務を下回った理由のXNUMXつは、財務省の利回りの大幅なバックアップです。

米国の10年物利回りは2022年に1.5倍以上になり、3％からXNUMX％以上に上昇し、政府、企業、住宅ローンの保有者に損失をもたらしました。 ブルームバーグバークレイズ総合債券ETF（AGGAGG
）今年の初めから10％以上を流しました。 EM債務投資家の損失の大部分は、米国の金利の変動によるものです。

米ドル高の悪影響

安全な避難所の流れとともに、米国の利回りの上昇は、外国人投資家を米ドル資産に引き付けました。 ドルは今年ほぼすべての通貨に対して上昇し、数十年の高値近くで取引されています。 その結果、多くの先進国および新興市場の通貨は、史上最低値の近くで推移しています。

これは、輸出主導型の経済にとっては良いことですが、輸入品がより高価になるため、インフレにもつながります。 通貨の下落スパイラルは、EM発行のドル債の投資家にとって特に懸念事項です。

EM中央銀行は、弱い通貨の国内価格へのパススルーに対処するための金融引き締め政策によって過剰な圧力に対応しました。また、急速な通貨安と高い為替変動は、経済に重大な混乱を引き起こし、金融および政治の安定を損なう可能性があります。

経済成長は下降傾向にあります

先進国および新興市場経済の減速が進行中です。 景気後退の懸念は、特に銅などの工業用金属において、商品価格に下落圧力をかけています。 多くの新興市場経済は依然として輸出主導であり、成長の変化と商品の価値に非常に敏感です。

成長見通しが悪化したとしても、中央銀行は利上げサイクルを延長し、金融スタンスを収縮領域に深く移行させる可能性があります。 ロシアのウクライナ侵攻後、商品価格は高騰したが、その後、世界的な需要の減速が予想されるため、ほとんどが戦前の水準に戻るか、さらに下落した。

一部の新興国の輸出の減少による交易条件の悪化は、外国為替市場の弱体化につながることが多く、これはインフレを押し上げるのに役立ち、中央銀行に金利を引き上げることで対応するよう求めます。 EM資産（債務と株式の両方）は通常、世界経済が縮小するのではなく拡大しているときに、より良く機能します。

世界的な信用スプレッドの拡大

EM債務には金利要素だけでなく、信用要素もあります。 AAA格付けの米国国債とは異なり、ほとんどのEM諸国の債務は、低投資適格（BBB）グレードまたは高利回り（BB以下）と格付けされています。

資本配分者が最小のリスクで最大の利回りを求めてある資産クラスから別の資産クラスに移動する世界では、EM債券は拡大する信用スプレッド環境で苦しむでしょう。 機関投資家向けのバークレイズによる最近のレポートは、満期に対する相対的な評価と格付けが一致する米国の同業他社はまだ魅力的ではないことを強調しています。 彼らは、歴史的に見て、EM投資適格債は米国の社債に比べて豊富であり、EMのハイイールド債は米国のカウンターパートに比べて安価ではないことを指摘しています。 EM債の価格が改定された一方で、他のすべても改定されました。

地政学的リスクの上昇

市場には常に地政学的リスクがあります。 投資家は、金融資産を評価する際にこれらのリスクを考慮に入れます。 ボラティリティが急上昇するのを見ていないことに投資家が驚いたときです。 ロシアのウクライナ侵攻はその一例です。 紛争のリスクは高まっていましたが、紛争が急速に拡大し、世界的なエネルギー危機を引き起こすと考えたアナリストや投資家はほとんどいませんでした。

国際貿易マップは再描画されており、その結果は新興国の経済と地政学に永続的な影響を及ぼします。 投資家は不確実性よりもリスクへの対処に優れています。 現在、ロシアの状況に対する不確実性は、考えられる結果の膨大な範囲を生み出しており、投資家は、潜在的なネガティブで「テール」な結果を説明するために、より多くのリスクプレミアムを要求しています。 特に戦争の影響を直接受けた国々からのEM債務は、そのような予測不可能な力に対して非常に脆弱です。

米国の金利市場のボラティリティ

MOVEインデックスで測定される米国財務省市場のインプライドボラティリティは、2020年春のパンデミックによるパニック以来最高レベルに上昇しました。インプライドボラティリティと実現ボラティリティの記録的なレベルが新興市場の債券に波及し、投資家を引き起こしています。より大きなリスクプレミアムを要求する。

バークレイズによると、リスク回避、資本流出、金利およびFXのボラティリティにより、EMの10年間の地方債市場（13か国のサンプルで測定）のXNUMXか月の実現ボラティリティは、米国財務省のボラティリティのXNUMX倍弱に跳ね上がりました。 。 そのレベルは、パンデミックの初期段階のピークに近いです。 バークレイズは、エマージング市場の債券のストレスを引き起こしているのは、米国財務省の利回りのレベルではなく、米国の金利の変動であると主張しています。

新興市場の債券市場の混乱は、いくつかの国をより詳細に見ることで浮き彫りにすることができます。

Ukraine

ウクライナの闘争は明らかです。ロシアの侵略は貿易を制限し、日常生活を混乱させ、経済成長を粉砕しました。 国が対外債務の支払いを遅らせようとしているほど状況は悲惨です。 キーウは、15年間の支払い凍結を含むXNUMX月XNUMX日までに債券保有者との合意に達することを望んでいます。

債券保有者は持ち株を捨て、ウクライナを最もパフォーマンスの悪い米ドルソブリン債発行者の25つにしています。 ウクライナには約2028億ドルの未払いの対外債務があるため、かなりの規模の発行者です。 58年に期限が到来するドル債の利回りは20％で、XNUMX月のロシア侵攻前の水準を上回ってから約XNUMXセント下落しています。 国際的な支援にもかかわらず、ウクライナの債務の保有者は、リストラにおいて大幅なヘアカットを行うことが期待されています。

コロンビア

コロンビアの債券市場は、左翼政権の選挙と、新たな原油探査を廃止する計画に苦しんでいます。 原油は国の輸出の30％以上を占めています。 ペトロ大統領はまた、社会プログラムを拡大し、富裕層に高い税金を課すことを目指しています。 投資家も同様に投票し、現地通貨と米ドル債の価格を押し下げました。

7.25年に満期を迎える現地通貨2050％の債券の価格は、年初の86.1から現在の57.1に下落し、債券保有者のリターンはマイナス33％になりました。 2050年債の利回りは13月の8.5％から6％になりました。 外国人投資家はさらに悪化しました。 コロンビアペソは、その価値の10％を米ドルに落としました。 通貨安とインフレ率が150％に近づいているため、中央銀行はXNUMX月末にXNUMXbpsの金利引き上げを行いました。

コロンビアの米ドル建て債券は、米国の金利上昇と信用スプレッドの拡大により、価格が下落しました。 6.125年に満期を迎えるBB格の2041％クーポン債は、78月の103ドルから、8.5ドルで5.85セントに下落しました。 その債券の利回りは21％からXNUMX％になりました。 保有者は、XNUMX％のYTD時価評価損に座っています。

コロンビアの債務は、成長の鈍化、政治的混乱、ドル高、信用リスクプレミアムの全般的な拡大など、あらゆる角度から打撃を受けています。

ハンガリー

ハンガリーには、世界で最もパフォーマンスの低い現地通貨建て債券市場の13.8つがあります。 フィッチは、ロシアのガスにさらされていることから、ヨーロッパで最も脆弱な国の200つと呼んでいます。 この国の外貨準備は低水準であり、経常収支は拡大しています。 コアインフレ率は9.75月に年率15％に上昇し、中央銀行は今月初めに金利をXNUMX bps引き上げてXNUMX％にしました。 法の支配の問題をめぐるEUとの進行中の論争は、将来の資金調達を脅かしています。 フォリントへの減価圧力により、米ドルに対してXNUMX％の価値の損失が発生しました。 明らかに、現時点ではハンガリーには逆風がたくさんあります。

経済的および政治的不確実性により、債券投資家は実行されています。 3％の2041現地通貨建て債券は、今年、ドルの78セントから51セントに崩壊しました。 感情の回復には、フォリントの安定化と、ヨーロッパ全体を悩ませているエネルギー危機への解決が必要です。

ソブリンEMの債務投資家は、債券市場に荒廃をもたらした外部環境の好転を待って、傷をなめています。 これらの力が弱まると、EMへの圧力も弱まるはずです。