リキッドステーキングプロトコル Renzo は 2024 年に爆発的な成長を経験し、約 1 億ドル相当の預金額が 3.3 万イーサ強のピークにまで急上昇しました。
EigenLayer を中心にスピンアップしている多くのプロトコルと同様に、入金の急増は、Renzo に ETH を直接入金することだけでなく、より投機的な機会を含むポイントインセンティブによってもたらされました。
他の DeFi プロトコルとの提携により、レンゾの ezETH リキッド ステーキング トークン (LRT) の保有者は、Morpho や Gearbox などのレバレッジ ボールトを介してポイントを増やすことが奨励されました。
ezETH と ETH は通常相関関係にあるため、ezETH を預け入れ、ETH を借り、再ステークしてさらに ezETH を取得することで、理論的には資産を「ループ」させることができます。収益を最大化するために、このプロセスが複数回繰り返されます。
しかし、ezETH が今週初めに予定されているエアドロップ割り当てのリリースでの間違いと思われた後、売り手が突然殺到したとき、その相関関係が崩れ、清算が発生しました。
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一部のユーザーは数百万ドルを失いました。
当時モルフォのezETH TVLは700億ドルを超えていた。
Gearbox の共同創設者 Ivan GBI は、この事件について X スペースで次のように述べています。 注意 約6倍を超えるレバレッジを持った人は誰でも清算されたということです。
問題は破産ではなく、非流動性だった。すべてのezETHは、バリデーターでステーキングされ、EigenLayerで再ステークされた1 ETHによって裏付けられていますが、これらのステーキング操作の巻き戻しには時間がかかり、レンゾの場合はまだ不可能です - プロトコルはまだ引き出しを可能にしていません。
基礎となるETHに迅速にアクセスする唯一の方法は、オンチェーンの流動性プールを使用して販売することでした。 LRT プロトコル EtherFi の共同創設者である Mike Silagadze 氏によると、結局のところ、パニックを引き起こすほどこれらのプールのバランスを崩すには、それほど大きな努力は必要ないということです。
「1,000 人に 1 人のユーザーがアクセスしてトークンを引き換えたいと考えていたとしても、釘を少し動かすには十分でした。」とシラガゼ氏 と.
同氏は、レンゾ氏の初期ポイントプログラムの終了について言及し、「これは突飛な突飛な出来事や珍しいことではなく、実際には完全に予測可能な予想されたユーザーの行動だった」と語った。
どうしてそれを避けることができたのでしょうか？
最大の問題は、来月から運用が開始される予定の引き出しが不足していることだった。
今日の時点で、プロジェクトの公式 Discord のチームメンバーは「正確な日付はないが、近いうちに」と書き、監査やその他のコードレビューが完了した後、可能性としては「5 月初旬」であると言及した。
この不確実性により、将来の裁定取引者にとって、割引されたステーキングデリバティブトークンを購入して残高を回復することによって機会費用を見積もるのが難しくなります。
現時点では、1ezETHは1.7ETHを約1%下回って取引されています。
最良の状況であっても、EigenLayer からのステーキング解除には 1 週間の遅れが生じるため、他のすべてが同じであれば、非流動性割引が標準であると想像することができます。
もちろん、ポイントや将来のトークンの形での継続的なインセンティブは、個々のトレーダーの決定に影響を与えます。
この状況は、イーサリアムのシャペラアップグレードに先立ち、2022年XNUMX月にリドのstETHを襲った目標価格からの逸脱と似ており、これによりステーキングされたイーサの引き出しが初めて可能になった。
対照的に、EtherFi は常に eETH を ETH に引き換える機能を備えているため、潜在的な引き出し遅延のみが考慮されます。
このプロトコルは「流動性プール準備金」を維持しますが、EtherFiの出金ユーザーインターフェースはユーザーに「リクエストを満たすのに十分なETHが流動性プール準備金にない場合、このトランザクションを完了するためにプロトコルはバリデーターを終了する必要があります。」と警告しています。
また、EigenLayer 自体にも約 7 日間の取り消し期間があります。
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通常の状況では、流動性プールの準備金により、1〜1時間でeETHの4:12償還が可能になるはずだとシラガゼ氏は述べた。
「3 月中旬の（トークン生成イベント）後、EtherFi ではかなりの量の出金がありました」と彼は回想しましたが、出金が有効になっていたため、「人々がオンチェーンでトークンを消費するのではなく、プロトコルから抜け出そうとしていたとき、大多数の人は議定書に直接行き、撤回を要求しました。」
この機能は、約 30 万ドルのオンチェーン流動性と組み合わせることで、イーサリアムへの交換性に関する問題を回避しました。現在、eETH から ETH への流動性は 100 倍以上の XNUMX 億ドルに増加しています。
代替LRTプロトコルSwellは、2月にリキッドステーキングされたswETHトークンの引き出しを可能にし、アプリを通じてEigenLayer再ステークバージョンrswETHとswETH間の変換を可能にしました。
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シラガゼ氏が指摘したもう1つの違いは、他のLRTと比較して、レバレッジド・ループで使用されているeETHの割合がはるかに低いことである。
同氏は、レバレッジの使用は「非常に複雑な資産であるLRTで見られる非常に問題のある行為」であると述べた。
1～2%程度の小さな破綻でも、レバレッジプロトコルによりLRTの売却が強制され、LRTがさらに不安定化するため、清算カスケードを引き起こす可能性がある。そして、それはあまり前触れもなく急速に起こる可能性があります。最初のezETHクラッシュは20分もかからずに発生したため、トラブルを検出して借金を返済したり担保を追加したりするための自動プロセスが導入されていないと、農家が寝ている間にポイントが簡単に消えてしまう可能性があります。
レンゾチームはDiscordの発表やXチャンネルを通じてezETHの逸脱に直接対処していないが、批判に応えてエアドロップの計画を修正した。総供給量の 7% のトークン配布は 30 月 XNUMX 日火曜日に開始される予定です。
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出典: https://blockworks.co/news/renzo-liquid-staked-eth