議会と暗号デリバティブの世界を揺るがしたFTX米国の提案

XNUMX月には商品先物取引委員会（CFTC）が パブリックコメントを要請しました FTX US からのデリバティブ清算機関 (DCO) ライセンスの変更提案について。 仮想通貨デリバティブ取引の「非仲介」モデルとみなされる信用取引を個人顧客に提供すること。 先物やオプションを定期的に取引している人は、信用取引が先物手数料業者 (FCM) 仲介業者を使用して清算されることをご存知でしょう。

もちろん、デリバティブは世界金融危機の原因に関して厄介な問題であるため、これはCFTCが軽々しく下した決定ではなく、また議会が早急に検討すべきであると考えている決定でもありません。 元米国の規制当局として、デリバティブ市場の透明性の欠如とリスクの集中により、この国は世界の金融市場の中で破綻の瀬戸際に追い込まれた。デリバティブの信用取引を小売レベルで清算する方法を変更します。

この記事では、最初にこの提案に関する出来事の時系列を確認し、次に FTX US 社長のブレット・ハリソン氏へのインタビューで、この提案が重要である理由と、この種の証拠金清算が実際に内在するリスクを実際にどのように軽減するかについての彼の信念を詳しく説明します。現在のデリバティブ市場では。

タイムライン

2022 年 1 月 4 日 – ロスティン・ベンハム氏がバイデン大統領の指名を受けてCFTC委員長に就任。 ベンハム氏は、小売レベルでの仮想通貨デリバティブの証拠金取引の清算に関する斬新な提案について、FTX USと舞台裏で数か月を費やしたと彼は語る。

2022 年 3 月 10 日 – CFTCは、デリバティブ清算機関（DCO）がFCM仲介業者を使用せずに参加者に証拠金付き商品の清算を直接提供することを模索していると正式に発表した。 CFTCはまた、FTX USデリバティブズ（FTX）からの登録修正を求める正式な要請を検討し、現在完全担保ベースで先物・オプション契約を清算している既存の非仲介モデルを小売参加者向けの清算マージン商品に変更するため検討していることも発表した。非中間モデルを使用します。 CFTCはFTXに関するパブリックコメントを要請しており、当初の期限は30日以内となっている。

2022 年 3 月 24 日 – CFTCは、FTXに関するパブリックコメントの募集を60日間延長し、期限を11週間後のXNUMX月XNUMX日に変更すると発表した。 コメントはこれを通じて提供できます FTX US の資料も確認できます こちら.

2022 年 3 月 31 日 – 下院農業委員会は「CFTCの現状」と呼ばれる公聴会を開催し、CFTCのロスティン・ベンハム委員長が唯一の証人となる。 委員会のデービッド・スコット委員長（民主党、ジョージア州）は、世界最大の金融システムに対する自身の「愛情」とウォートン・スクール・オブ・ビジネスでの経歴についての感動的な声明で公聴会を開始する。私はこの仮想通貨の状況に対して懸念を抱いています。」

「現在、CFTC で、新しい未テストの取引所の運営承認を求めている仮想通貨取引所による提案が保留中であることを理解しました。新しい未テストの取引所は、デリバティブ取引を清算する新しい未テストのシステムで運営する承認を求めており、私は「これについて非常に懸念しています…この提案とそれがもたらす広範な影響について非常に懸念しています」とスコット氏は述べた。

スコット氏は、FTX提案には更なる検討と監視が必要であるとの信念に基づき、17月XNUMX日火曜日に下院農業委員会で公聴会を開催すると発表した。 公聴会では、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）やインターコンチネンタル取引所（ICE）などの伝統的な手形交換所がFTX US提案をどのように見ているかを検討する予定で、同氏は今回の公聴会で証言するようCMEとICEの両社のCEOを招待するとしている。

近日公開

2022 年 5 月 11 日 – FTX への応答期限。 による ウェブサイト 利害関係者が提案に対してコメントを投稿できる場合、すでに 768 件もの回答が投稿されています。

2022 年 5 月 17 日 – スコット氏が商品取引所（CME）とインターコンチネンタル取引所（ICE）のCEOらとの公聴会を約束し、FTX USによる仮想通貨デリバティブマージン清算の非仲介モデルに関する従来の清算機関の意見を聞くことを約束した日。 。

2022 年 5 月 25 日 – CFTCスタッフのラウンドテーブルは、DCO、FCM、FCM顧客、エンドユーザー、学者、自己トレーダー、公益団体などとともに開催され、証拠金清算の非仲介モデル全般の影響について詳細に議論される予定。

FTX US社長、ブレット・ハリソン氏へのインタビュー

ジェイソン・ブレット: FTX USと貴社の顧客との間で直接行われるデリバティブの新しい種類の清算プロセスを可能にするために貴社の登録を修正する申請をCFTCが審査することの重要性について教えていただけますか?

ブレットハリソン：ストーリーや重要性はあまり取り上げられていませんが、間違いなく話題になっていると思います…その重要性は本当に誇張できないと思います。 暗号通貨では、デリバティブ取引高の 97% 以上が米国外のオフショアで発生しています。 それは、これらの仮想通貨ネイティブ企業が米国でデリバティブを提供できるようにするには、適切な CFTC ライセンスを取得する必要があり、そうすればそれらの商品を提供できるようになるが、そのライセンスは難しくて長いものになる可能性があるためです。入手する。 FTX US は Ledger X の買収を通じてライセンスを取得しましたが、Ledger X のライセンス指定には製品の完全な担保が必要でした。 したがって、この申請のポイントは、人々が証拠金を差し入れたりポジションにレバレッジをかけたりできるようにするための要件から完全担保を削除できるように DCO の指定を修正することです。 これを行うことで、米国のデリバティブ取引所として本格的に競争できるようになります。

ブレット： CFTC からのライセンスを変更する必要があるのはなぜですか? 仮想通貨デリバティブはどう違うのですか?

ハリソン： FTX が顧客とデリバティブ取引を行う方法は、XNUMX つの異なる側面において斬新です。 XNUMX つは、「小売店への直接」または「顧客への直接」のマージン モデルです。 米国または世界中のすべての暗号通貨取引所の仕組みは、顧客が取引所に参加し、担保草案を取引所に直接提出することです。 すべての担保が取引所によって直接差し入れられると、その暗号通貨取引所がシステム内のリスクを完全に測定できるようになります。 現在、商品取引所 (CME) の清算機関にあるリスクをすべて知ることは基本的に不可能です。CME は顧客に代わって先物取引業者 (FCM) が行った勤勉さに依存しているからです。 たとえば、マージンコールの場合に FCM が顧客からいくら受け取ることができるかを判断するために、顧客の信用度を知るためです。 当社の場合はそうではありません。すべての担保は事前に顧客から DCO に直接転記されます。

24 番目: CME と ICE は基本的に日次証拠金システムを採用しており、次の 30 時間の初期証拠金要件を計算します。これは通常の取引時間で週 24 日、3 日 24 回です。 FTX US デリバティブ証拠金モデルは、そのリスクを 48 秒ごと、72 日 XNUMX 時間、年中無休で計算することを提案しています。 これはリアルタイムのリスク計算とマージンです。 そして、私たちがここで抱いている強い信念は、これにより、金融市場にとってより安全なシステムが実現するということです。なぜなら、金曜日の午後 XNUMX 時にポジションを持っていて、土曜日に壊滅的な世界的出来事が起こったとしても、心配する代わりに、突然、マージンが再評価されるまでXNUMX、XNUMX、またはXNUMX時間待つ必要があり、最終的には大規模な混乱と人々の整理につながります。 その代わりに、継続的に人々を少しずつ粛清することができます。 これも継続的にシステムからリスクを排除できます。 そしてこれは、最終的にはリスクを管理できるより安全で効果的な方法です。 そしてこれは、ビットコインなどの資産で大きな値動きがある海外デリバティブ市場でFTXを使用して、このモデルをXNUMX日あたり数十億ドルで運用できているという事実によって経験的に証明されています。
BTC
とエーテル
ETH
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XNUMX 番目の次元はマージン モデルそのものです。 新しい市場モデルは長い間承認されていません。 そして一般に、新しい証拠金モデルが規制当局によって承認されるまでには非常に長い時間がかかります。 したがって、この取引を通じて新しい証拠金モデルが承認されること自体が重要な出来事となるでしょう。 言うまでもなく、当社は米国でマージン商品を提供できる最初の暗号ネイティブ企業になります。現時点では、CME では担保としてビットコインを CME にポストすることはできません。 ビットコインとビットコイン先物を取引したい場合は、現金を転記する必要があるため、資本効率の問題が生じます。 私たちの目標は、スポットとデリバティブ プラットフォームを XNUMX つ屋根の下に統合できるようにすることです。

ブレット： あなたのやり方は金融市場全体にとってより健全な方法だと思いますか?

ハリソン： 簡単に言うと、それは間違いなくより安全なシステムです。 実際、午前4時に起き続けている人にとっては、自分のポジションの10％が清算されていることを知ることがより大きな懸念です。 ある農家がトウモロコシの先物を購入し、10 日分の価格変動があったため、月曜日までに目が覚めると、牛の価格が非常に不連続な形で突然 24% 変動していることに気づきました。 そして、彼らのポジション全体が一度に清算されます。 そして、追加の担保を差し入れる十分な時間さえなく、小ロットで清算されるのとは対照的に、基本的にポジションを再エントリーする必要があります。 これにより、リアルタイムで、人々が戻ってきて担保を差し入れる機会が得られます。 したがって、これは仮想通貨デリバティブ市場に限らず、市場全般を運営するより健全な方法であると私たちは考えています。 暗号通貨市場は7時間年中無休の性質を持っているため、通常の状況で見られるような、有価証券やデリバティブに関する大きなニュースが一晩で発表され、人々が知ることができないような不連続なタイプのイベントははるかに少ない結果になると思います。実際に意見を表明し、価格発見を可能にし、効率的な方法でリスクを付加または除去します。

ブレット： 現在オフショアで行われている仮想通貨デリバティブ取引の97%が米国に戻ってきて、我が国にとって利益になると期待していますか?

ハリソン： 米国における複数の出来高取引の大部分については、株価指数先物または債券先物を考えてください。 その量の大部分は米国で発生しており、その背後には、米国には世界で最も優れた規制が施された市場があるという強い信念があります。 そして投資家は、適切な規制と監視があることを知っている市場で、低レイテンシーで大量の取引ができるという自信を持っています。 したがって、概して、その量が米国連邦規制当局の監督下で米国で取引される方が、世界の仮想通貨市場とデリバティブ市場一般にとってより良く、より健全です。 そして現在、曖昧さのため、または特定のライセンスの取得が困難であるため、あるいは単に米国の規制当局が新製品にアプローチする方法の歴史上、その量の多くはオフショアで行われており、その多くはエコシステム全体の健全性にとってより良いでしょう。陸上から米国市場に移る量。 仮想通貨先物取引量全体のわずか 2% ～ 3% しか米国で取引されていないというのは意味がありません。それが私たちが変えたいことであり、FTX US では規制を受けたいと言うアプローチをとっています。私たちは、将来何か新しいことが起こるのを待つのではなく、規制制度の正面玄関に入り、既存の枠組みで認可を取得したいと考えています。 私たちは、現在存在するあらゆる経路でライセンスを取得し、できるだけ多くの取引を米国の海岸で行うことができるようにしたいと考えています。 最近の傾向を見ると、それは私たちだけではありません。

ボード: 読者にあなたのことを知ってもらうために、あなた自身について少し教えていただけますか?

ハリソン： もちろん。 そこで私は、Ledger Xと初めて買収検討について話し合う前の、2021年XNUMX月にFTX USに入社しました。 私のFTXへの旅は、実際にはサム・バンクマン・フリードを通じて始まりました。 彼と私は、彼がトレーダーであり、私がそこでエンジニアリングマネージャーをしていたとき、ジェームスストリートで XNUMX 年間一緒に働きました。 私は XNUMX 年間のキャリアの大部分をジェーン・ストリートで過ごしました。 私が仮想通貨に触れるようになったのは、仮想通貨裁定取引デスクを設立していたときに為替取引をしていたときでした。

それで私はしばらく別の道を歩み、サムはアラメダを始め、その後FTXを始めるために出発しました。 米国という仮想通貨市場に非常に大きな穴があることを知り、また彼自身も米国出身であるサムは、本当に米国市場に参入したいと考え、認可され規制された道に従事するために別の会社としてFTX USを設立しました。最終的には米国の顧客に先物やオプションなどのサービスを提供できるようになります。 そして彼は、それらの取り組みを主導し、ここで適切なビジネスをまとめられるような人を迎え入れたいと考えていました。そこで彼は最初に私と関わり、現在のFTX USの社長に私を採用しました。

ボード：そうですね、お忙しいところありがとうございました。